第八章 资本预算

第八章资本预算1．落基山化工公司（RockyMountainChemicalCorporation,RMCC）正考虑为它在得克萨斯的工厂重置包装机。（1）该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为＄100万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。（2）新机器每台购置价格为＄500万，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为＄50万。每台新机器比旧机器每年可节约＄150万的税前经营成本。（3）RMCC公司估计，每台旧包装机能以＄25万的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生＄60万的安装成本，其中＄50万要和购置成本一样资本化，剩下的＄10万可立即费用化。（4）因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加＄3万的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加＄1万。（5）最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为＄50万，但可能只能以＄30万转让出去，届时还要发生＄4万的搬运和清理费。（6）若RMCC公司的边际税率是40%，加权平均资本成本率为12%。案例思考题：（1）请说明在评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格？（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。（3）重置包装机项目的净现值是多少？（4）根据你的分析，你认为RMCC公司是否应该重置包装机？解释原因。（根据道格拉·R·爱默瑞，约翰·Ｄ·芬尼特，《公司财务管理》，中国人民出版社，1999年7月，P340-P343编写）2．康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，因此康元葡萄酒厂准备新建一条生产线。张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作，总会计师王冰要求张晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料：（1）投资新的生产线需一次性投入1000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。（2）购置设备所需的资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1000万元，票面利率为10%，债券期限为3年，每年年末支付利息，第3年末用税后利润偿付本金。（3）该生产线投入使用后，预计可使工厂1～5年的销售收入每年增长1000万元，6～10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。（5）所得税率为30%。（6）工厂要求的最低投资报酬率为10%。为了完成总会计师交给的任务，请你帮助张晶分析以下几个问题：（1）预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。（2）预测该项目各年的现金净流量。（3）计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。3．新达飞机制造公司主要从事航空设备制造。1998年1月，新达公司打算建立一条生产线，以生产一种用于小型、联合型飞机的新式、相对简易的减震系统。如果该公司做出“干”的决策，必须花费1000万元为生产线购进新设备。另外，再花费50万元作为新设备的安装费用，安装费计入设备购置费，转化为资本后计折旧。1998年，新达公司花费5万元请咨询公司作了一次论证。咨询公司认为：新达公司腾出来的已经陈旧、且折旧已完全提净的零件储存仓库很适合安放这条新生产线；此外，高级企业管理研究人员研究结果表明：如果不建生产线，那么这件库房连同其他地皮在缴纳佣金、杂项费用和各项税金后，能净卖20万元。由于新达公司不能发挥该库房其他方面的作用，因此，如果该公司决定不上这项减震系统项目的话，该库房将被卖掉。新设备被划入特别制造设备类，因此，要根据加速折旧法进行折旧，年限5年。该设备（或该项目）的预计经济寿命也是5年。公司会计人员确定在1—5年内，依据加速折旧法，折旧回收系数分别为0.20、0.32、0.20、0.14、0.14。该项目要求公司增加营运资本，增加部分主要是用于原材料及备用零件储存。但是，预计的原材料采购额的增加也将增大该公司的应付款额，最终结果是要求营运资本额增加5万元。虽然，投资是在1998年全年支出的，新达公司原则上假定所有现金流量都发生在当年的12月31日。同时，每年的经营现金流量假定发生在当年年末。所以，1999年至2003年的经营现金流量假定发生在各年的12月31日。新达公司的工程师们估计新生产线能于1999年1月1日安装完毕并投入生产。不包括折旧在内的固定成本是每年100万元，可变成本为销售额的60%，税率为40%，投入具有平均风险项目的资本成本率是10%。项目5年经营寿命完结后，工厂将关闭。公司计划拆除生产线，拆毁厂房，将这块地皮捐献给本市作为一处公园的园址。因公司做出的公益贡献可免征一部分税款。免税额与清理厂址费用大致相等。如果不捐献的话，该生产设备能按其估计残值卖掉。卖价则要取决于经济状况。工程部所做的最乐观估计是：最低50万元，最高200万元。如果经济不景气，对二手设备需求很小，那么，残值只有50万元；如果经济状况一般，税前残值估计为100万元；假如经济状况高涨，对二手设备需求很大，设备将在转卖市场上卖到200万元。工程技术人员和成本分析会计专家们在彻底考察投资支出情况后，一致认为：事实上以上数据准确无误，固定成本、可变成本的数据也是可靠的。但是销售量（销售额）取决于航空工业的总体经营水平，而后者又取决于经济状况。如果经济保持目前的增长水平，1999年的销售额可达1000万元（销售量1000套，单价10000元，按1999年元计算）。在项目5年寿命期内，预计销售量是稳定不变的。但相应的销售收入预计随着通货膨胀而增长。预计5年寿命期内通货膨胀率为5％。如果1999年经济不景气，销售量只有900套；相反经济高涨，则可达1100套。为编制好资本预算，5年内各年销售量只能依据在经济状况一般、萧条和高涨三种情况下的第一年销售量水平进行估计，而同销售单价相对的销售额则按通货膨胀率同步增长。然而，在这一点上，资本预算专家间一直存在争议。新达公司的经济管理专家们预计经济发展势头是：保持一般的可能性为50％；不景气的可能性为25％；高涨的可能性25％。根据新达公司资本预算部对该项目所建立的案例模型回答下列问题：（1）在投资项目分析时，存在两种风险：总风险和市场风险（用β表示）。请说明本案例评估的是哪一种风险，并讨论两种风险及它们与投资决策的相关性。（2）假定若经济不景气，项目可于2000年末下马。因设备的磨损程度还不很严重，可卖800万元。建筑物（包括厂房）及地皮不捐献给市政府而卖掉，又可赚15万元（税后）。此外，5万元的净流动资本投资也将收回。计算该情况下的NPV。4．某建设公司现在急需两台大型设备用于该公司建设。这两台大型设备的成本为1000000元。该建设公司可以通过银行贷款购得大型设备并满足营运资本的需求，贷款利率为10%，详细资料如下：012345大型设备成本1000000折旧费用30000021000014700010290072030折余价值1000000700000490000343000240100168070贷款本金1000000836204656028457834239822－每年付款263796263796263796263796263796利息支出10000083620656024578423982本金偿还163796180176198194218012239822营运资本总额200000250000260000300000270000220000该建设公司的助理会计师李先生承担了该项目的分析任务，准备了如下报告。结论：服务中心由此会损失200万元。012345现金收入15000001600000170000018000001700000现金费用(1050000)(1120000)(1190000)(1260000)(1190000)利息费用(100000)(83620)(65602)(45784)(23982)折旧费用(300000)(210000)(147000)(102900)(72030)税前利润50000186380297398391316413988所得税（25%）(12500)(46594)(74350)(97830)(103496)税后利润37500139786223048293488310492本金偿还(163786)(180176)(198194)(218012)(239822)经营现金流量(126296)(40390)248547547670670大型设备成本（1000000）营运资本（200000）(250000)(260000)(300000)(270000)(220000)净现金流量（1200000）(376296)(300390)275146(194524)(149330)折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830.6209现值（1200000）(342091)(248236)(206717)(132860)(92719)净现值（2222623）总裁认为该项目前景乐观，不可能有这么大的损失。如果总裁把分析的任务交给你，你作了进一步调查后，取得了如下一些相关资料：（1）这两台大型设备使用期为5年，五年后设备折余价值为168070元。（2）李先生的报告中每年现金流入的估计过分乐观，每年高估了200000元，此外，现金流入估计没有考虑到每年5%的通货膨胀率；（3）现金经营费用一般为现金流入的70%左右，费用中含有设施的租赁费；（4）服务中心的资本成本结构中负债占40%，该项目不会改变这种资本结构，举债成本为10%，股东期望收益率为20%，公司所得税率为25%；（5）该项目的风险与公司现有的风险相同。请分析一下李先生的报告中有哪些错误？并亲自准备一份报告，分析该项目的可行性。5．某相机制造厂是生产相机的中型企业，该厂生产的相机质量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。负责这项任务的财务经理经过调查研究后，得到如下有关资料：（1）该生产线的原始投资为12.5万元，分两年投入。第一年初投入10万元，第2年初投入2.5万元，同时为满足生产需要，投入营运资本2.5万元。项目第2年投产，每年可生产相机1000部，每部销售价格为300元，每年可获销售收入30万元，投资项目可使用五年，五年后残值在项目结束时可全部收回。（2）该项目生产的产品总成本的构成如下：材料费用20万元制造费用2万元人工费用3万元折旧费用2万元财务经理通过对各种资本来源进行分析，得出该厂加权平均资本成本为10%。同时还计算出该项目的经营现金流量、现金流量、净现值，并根据其计算的净现值认为该项目可行。有关数据见表1，表2和表3。表1投资项目经营现金流量表单位：元表2投资项目现金流量度单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入付现成本其中：材料费用人工费用制造费用折旧费用税前利润所得税（33%）税后利润净现金流量300000250000200000300002000020000300000990020100401003000002500002000003000020000200003000099002010040100300000250000200000300002000020000300009900201004010030000025000020000030000200002000030000990020100401003000002500002000003000020000200003000099002010040100项目投资建设期生产期第1年第2年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资垫支营运资本1000002500025000经营现金流量设备净残值收回营运资本净现金流量合计401000401000401000401000401000100000500004010004010004010004010