0国际金融危机理论

2019/8/101一、金融危机的含义1.著名国际经济学家查尔斯•金德尔伯格(CharlesP.Kindelberger)和雷蒙德•戈德史密斯(RaymondW.Goldsmith)的定义：金融危机是全部或者大部分金融指标——短期利率、资产价格、企业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化。是与金融景气相对的一个概念。2.货币主义学者迈克尔•博多(MichaelBordo)的定义。博多将金融危机定义为十大因素或十大关系：预期的变动，对某些金融机构资不抵债的担心，试图将不动产或流动性较差的资产转化为货币等等。其中，货币供应量的下降排在第六位。2019/8/1023.布拉德福特•德龙(J.BradfordDeLong)的定义：金融危机是指经济中大量的银行和公司破产或即将破产，当一个正在运营中的银行或公司资不抵债或无力完成各项支付时，危机就爆发了。当金融危机来临时，银行不愿意再向正在运营的公司发放贷款，也可能公司已经破产或即将破产，无法再偿还贷款；而当金融危机发生时，公司不能再对某个项目进行投资，因为银行随时会来催收贷款或者贷款已经延期了。4.迈克尔•楚苏多夫斯基(MichaelChossudovsky)的定义：现代金融危机以一个国家的货币贬值为特征，而货币的贬值是在投机者大规模的投机活动冲击下造成的，并且在资本市场和外汇市场同时展开。机构投资者不仅能控制股票价格，而且还能占有中央银行的大量外汇储备，威胁政府的霸权地位，给整个经济造成极大的不稳定。5.其他学者的定义：所谓金融危机是指在金融市场上，由于金融秩序不完善、交易风险管理水平差、市场机制不健全以及国际游资的冲击等原因而引起的动荡现象。其表现为货币市场银根奇紧、资本市场价格暴跌、企业信用破产、银行发生挤兑或停兑、金融机构倒闭等。2019/8/103根据不同的分类标准，金融危机主要有以下几种分类方式：1.根据金融危机影响所波及到的区域范围，金融危机可以划分为国内金融危机和国际金融危机、区域性金融危机和全球性金融危机。2.根据金融危机所研究的对象不同，金融危机可以划分为货币危机、银行危机和债务危机等类型。3.根据引起金融危机的原因的不同，金融危机可以划分为投机引致的金融危机、货币扩张引致的金融危机、预期引致的金融危机和流动性不足引致的金融危机等类型。现代金融危机往往是综合性的金融危机，货币危机、银行危机和债务危机常常叠加在一起，导致对整个经济和金融体系的破坏是全方位的、持久的和深入的。2019/8/104通过阅读金融史中有关金融危机的文献，我们可以发现，金融危机主要有如下几个方面的性质：(1)金融危机往往肇始于“外部冲击”，即对宏观经济体系的外部冲击。(2)金融危机是经济周期运行中出现的一种金融动荡，并且这种动荡在经济生活中会引起不同程度的带有蔓延性的金融恐慌。这种金融恐慌表现为：资本外逃、外汇市场上出现抛售本币的狂潮、本币大幅贬值、国际储备枯竭等造成国际清偿力严重不足；国内金融市场银根紧缩、金融机构流动性严重缺乏，人们对金融机构丧失信心、大量金融机构因挤兑而接连倒闭；股市和房地产价格狂跌等。(3)金融危机产生的原因是多方面的，有可能是由经济的周期性波动造成的，也有可能是由于贸易逆差和财政赤字、外债规模超过一国承受能力、金融体系和金融监管制度不完善、国际投机资本恶意冲击等原因造成的。(4)金融危机对经济会造成巨大的危害。2019/8/105一、1929—1933年资本主义世界金融危机1929—1933年，席卷资本主义世界的经济大萧条给世界经济带来了史无前例的冲击。在此期间，伴随着大萧条而出现的世界性金融危机造成了国际金本位制度的崩溃，严重动摇了整个国际信用体系。二、1992年欧洲货币体系危机“九月危机”是欧洲货币体系成立以来遭遇的最大的一次危机。危机发生的原因如下：首先，德国不顾其他国家的经济状况而单方面提高利率的举措使得德国与其他成员国之间无法进行有效的政策协调，使得欧洲货币体系的汇率稳定机制难以维系，这是这次危机的直接原因；其次，国际外汇市场上的投机炒家不失时机的炒作，是这次危机爆发的催化剂；再次，欧洲货币体系中的各个成员国在经济实力方面极不均衡，而经济不均衡的市场自发调整特别容易引发危机，这是这次危机发生的深层次原因。2019/8/106墨西哥金融危机发生的原因可以概括如下：首先，墨西哥过度依赖外资。高利率吸引外资的政策使整个经济过分依赖外资。但当出现经常项目逆差等不良经济基本状况时，会引发投资者信心危机，外资流入减缓，外国投资者开始把投资于墨西哥金融市场的资金撤走，由此触发了危机；其次，进入墨西哥的外资大部分是短期资本。短期资本的大量流入，使比索的币值被过度高估，一旦外资流入速度减缓，或者外资不能被用来提高国内生产率以促进出口，长期存在的经常项目逆差就会引发外资大规模抽逃，汇率的大幅度调整就势在必行。2019/8/107(一)危机概况主要表现为：(1)东亚国家和地区的外汇市场和股票市场剧烈动荡，各国货币对美元的汇率跌幅巨大。其中，受打击最大的泰铢、韩元、印尼盾和新加坡元分别贬值39％、36％、72％和61％(以1998年3月底与1997年7月初的汇价相比较得出)；(2)危机导致大批企业、金融机构破产和倒闭。例如，泰国和印尼分别关闭了56家和17家金融机构，韩国排名前20位的企业集团中有4家破产，日本则有包括山一证券在内的多家全国性金融机构出现大幅亏损和破产倒闭，信用等级普遍下降；2019/8/108(一)危机概况主要表现为：(3)国际资本大量外逃。据估计，泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚和韩国等国的私人资本由1996年的938亿美元净流入变为1998年的246亿美元净流出，仅私人资本一项的资金逆转就超过1000亿美元；(4)日元汇率的剧烈动荡，造成国际外汇市场的动荡；(5)危机扩散蔓延到区外，为后来其他国家和地区发生的金融动荡埋下伏笔。在此之后，俄罗斯、巴西等国相继发生金融危机。1998年9月，美国长期资本管理公司(Long-TermCapitalManagement，LTCM)在这场危机中出现巨额亏损，后由美联储出面组织大商业银行出资相救，才免于倒闭；(6)亚洲金融危机引发了全球一半以上的地区出现经济衰退，并在一些地区激起了政治动荡和安全危机。2019/8/109第一，这些国家经济基本状况存在比较严重的问题。贸易条件恶化和经常项目出现高额逆差。1996年底，印度尼西亚经常项目逆差占其国内生产总值的比例达3％，韩国为5％，马来西亚为6％，泰国为9％左右；第二，过早推行资本项目下的货币可兑换，使这一地区聚集了大量的流动性强的短期资本，它们极容易受到市场预期和信心变化的影响而出现急剧的逆转，中小规模的东亚经济难以承受如此巨大的资金流入、流出的逆转；第三，东亚各国金融体系的脆弱性使它们抵御外来影响的能力很差，一有风吹草动，就会危机四伏；第四，东亚各国经济模式的相似性使危机具有较强的传染性，导致“多米诺骨牌”效应，一国出现危机，就迅速蔓延到其他国家；第五，对国际投机性资本的危险性估计不足。国际金融市场的一体化、投机技术的多样化和巨额短期投机资本的存在，都为投机者的炒作提供了条件，而东亚国家缺乏金融监管的经验更是使投机者屡屡得手。2019/8/1010(一)危机概况次级贷款（SubprimeLoan）是银行或贷款机构提供给那些不具备资格享受优惠利率（PrimeRate）贷款的客户的一种贷款。次贷危机（SubprimeCrisis）是指次级住房抵押贷款的借款人大量违约而引起的信贷市场上的信用危机及以次级贷款为基础资产发行的证券（SubprimeMortgage-backedSecurities）价值大幅缩水而导致的资本市场上的次级债危机。次贷危机爆发之后，迅速蔓延，形成席卷全球的金融风暴。回顾起来，从次贷危机到全球性的金融危机，共经历了四个阶段的演化过程。2019/8/10112007年2月~5月为次贷危机的初步爆发阶段。2月汇丰控股在美国的次级房贷业务增加了18亿美元坏账拨备，3月，美国新世纪金融公司濒临破产，美国次级抵押贷款风险浮出水面；之后，30多家次级抵押贷款公司被迫停业，演变成了次级抵押贷款的系统性危机。这一阶段的危机对金融体系和金融市场都没有产生太大的冲击，人们对危机的严重性未能给予足够的重视，美国政府并没有采取因应措施。2019/8/10122007年6月~9月为次贷危机的扩散阶段。金融市场（尤其是股票市场）开始做出剧烈的反应。6月美国贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资损失。7月穆迪公司降低对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券信用评级。8月初，法国、德国和日本等国金融机构开始披露次贷相关损失，次贷危机开始向全球金融体系扩散。全球股票市场开始出现强烈反应，但投资者的信心并未根本动摇。由于担心次贷危机引起信贷紧缩和金融体系流动性的枯遏，美国联邦储备银行、欧洲中央银行、英格兰银行和日本银行开始向金融体系注入流动性，美国联邦储备银行在8月中旬开始降低再贴现率，9月开始下调联邦基金利率，扩大了金融机构从美国联邦储备银行获取贷款的抵押资产的品种。2019/8/10132008年1月~5月为危机的深化阶段，卷入到危机当中的金融机构规模越来越大，公告的损失也常常出人意料。2008年1月中旬，花旗集团和美林证券分别公告，因次贷净亏损98.3亿美元和98亿美元，摩根大通2007年度财务报告显示第四季度亏损35.88亿元，1月底，瑞士银行预计其2007年第四季度亏损约114亿美元。3月中旬，贝尔斯登因流动性不足和资产损失，被摩根大通以2.4亿美元的价格收购。投资者的恐慌情绪开始蔓延，股票市场的波动性扩大，对经济前景预期越来越悲观。为了应对可能的经济衰退，美国政府还实施了总额达1680亿美元的经济刺激计划，美国联邦储备银行在1月下旬的一周之内两次大幅下调联邦基金利率的目标值。2019/8/1014自2008年7月起，危机进入恶化与全球化阶段。不仅股票市场反应强烈，许多非美元货币开始大幅贬值，投资者陷入极度的恐慌之中。2008年7月中旬，房利美和房地美（美国最大的两家非银行住房抵押贷款公司）因陷入财务困境和投资者的担忧，其股价双双大跌50%以上，次贷危机进一步升级。9月中旬，雷曼兄弟申请破产保护，美国保险巨头AIG陷入困境，美林证券被美国银行以503亿美元的价格收购。至此，华尔街的最大五家投资银行，在次贷危机中消失了三家，另外两家（高盛和摩根斯坦利）转变为银行控股公司。雷曼兄弟的破产，彻底摧垮了全球投资者的信心，即便在美国国会通过了7000亿美元的救市计划、各国中央银行采取了协调一致的救市措施之后，投资者的恐慌情绪依然十分严重，全球股票市场出现了持续暴跌。最终，次贷危机演变为全球性金融危机。2019/8/1015第一，低利率政策推动了房地产市场的繁荣和消费者负债消费。第二，次贷机构降低标准，大力营销，造成房地产交易剧增。第三，猎杀放贷大行其道。第四，资产证券化的兴起为次贷市场的发展提供了良机。第五，金融监管反应滞后，存在缺位现象。2019/8/1016一、国际债务与国际债务危机根据国际货币基金组织、国际清算银行、世界银行和经济合作与发展组织的有关资料，一个国家的国际债务可定义为“对非本国居民以外国货币或本国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务”。一国的国际债务也即该国的外债。但判断一笔债务是否属于国际债务或外债还应具体分析这笔债务的偿还是否直接影响一国的外汇储备。这一定义对国际债务有两个基本的判断：一是债权方必须是非本国居民，对本国居民的负债，包括外币负债均不在国际债务之列；二是债务必须具有契约性偿还义务，按此定义国际债务不包括外国直接投资，因为它不是“具有契约性偿还义务”的债务。2019/8/1017一、国际债务与国际债务危机国际货币基金组织和经济合作与发展组织计算国际债务的口径大致分为以下几项：(1)官方发展援助。即经合组织成员国提供的政府贷款和其他政府贷款；(2)多边贷款(包括国际金