ANBOUND-每日金融-第3164期

每日金融P1安邦集团研究总部总第3164期2010年12月22日星期三分析专栏：国资圈钱仍将是未来A股市场的主旋律央行与IMF在资本项目的管理与开放上达成共识_____________3银监会出详规控制信贷资产转让风险_______________________3陈功与索罗斯对欧元区纾困方案的看法不谋而合______________3央企重组与上市思路正在悄然发生变化_____________________4学者称央行抗击通胀不力是要为国企减负___________________4违规操作让“中国概念”在美遭调查_______________________4对中资银行来说，发达国家才是最好的试金石_______________5明年全球的并购交易将继续升温__________________________5未来全球实际利率的上升将深刻改变企业行为_______________5明年中国经济可能仍将面临流动性过剩_____________________6美联储延长与西方五大央行的货币互换协议_________________6德国经济在欧债危机中的复苏愈发强劲_____________________6李嘉诚内地地产业务可能成为香港首个人民币IPO项目________6工银亚洲“功成身退”_________________________________7高盛判断2011年美国股市将大幅上涨20%_________________7黑石巨额基金顺利筹资凸显全球投资者热情回复______________7国际货币基金组织的逾400吨黄金抛售计划已完成____________8银行间市场资金面持续紧张______________________________8：[e-mail]订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86968538（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）每日金融P2〖分析专栏〗【国资圈钱仍将是未来A股市场的主旋律】中国股市打成立起就是为国有企业服务的，遗憾的是，这一特点到现在也未完全改观。面对明年的股市，各路国企都跃跃欲试。据透露，“十二五”期间上海经营性国资的资产证券化率目标为40%，其中90%以上的产业集团经营性资产要实现上市。这意味着，未来五年中，上海将有千亿元规模的国有资产登陆资本市场。即使不考虑五年期间上海经营性国资规模的增长，按2倍市净率，上海国资也要在A股市场圈钱2000亿元，平均每年400亿，大约相当于IPO创历史纪录的今年IPO总额的10%左右。仅上海的国资就有在资本市场如此大的融资需求，全国的地方国资又有多少？不仅如此，12月12日，国资委国有重点大型企业监事会主席季晓南称，今年8月起到明年，要实现16家央企整体上市。以央企整体上市的巨大规模，将成为明年股市巨大的抽水机。投资回报是资本市场的活力之源。早在2004年2月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中，就很罕见地提出要重视资本市场的投资回报：“要采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。”但A股市场重筹资、轻回报的局面根本未有明显的改观。今年在“金砖四国”中，俄罗斯股市表现抢眼，大涨49%；印度股市涨幅也超过GDP增速，上涨14.8%；巴西股市基本持平，但巴西股市目前距2007年的历史最高点仅差不到8%；中国GDP增速在全球名列前茅，利率是“金砖四国”中最低的，但上证综合指数今年下跌约12%，位于2007年历史高点“腰斩”的位置。A股表现差根本原因就是今年内A股融资额全球第一。截至12月12日，2010年沪深两市共有327家公司IPO，IPO融资规模高达4685.22亿元，超越2007年4473亿元的IPO历史融资纪录。加上再融资和定向增发，全年A股市场融资近9000亿元。美国股市已发展了近200年，目前的证券化率不过120%左右，而且美国股市中有大量的国外投资者。而根据今年10月末A股27万亿的总市值，与2009年中国34万亿的GDP来算，中国股市证券化率已接近80%。如果中国股市继续片面为国资圈钱服务，中国的股市很难有持续的回报预期。任何一个经济体，国有企业的经营效率都是最低的。中国的国有企业即使在政策的保护之下，并且不少国企被赋予垄断的经营地位，仍是扶不起的阿斗。截至2009年年底，在工业增加值的增幅方面，私营企业是18.7%，国有企业是6.9%；总资产，私营企业增长20.1%，国有企业增长14%；从业人数，私营企业增加5.3%，国有企业增加0.8%；主业务收入，私营企业增加18.7%，国有企业是-0.2%；利润，私营企业增加17.4%，国有企业是-4.5%。但中国股市，多数上市公司恰恰是经营效率低下的国企。截至三季度末，国资委、财政部等12个部委合计控制央企类上市公司361家，前三季度实现营业收入7.58万亿元，净利润8544亿元，分别占全部上市公司的61.63%和70.9%。如此众多的经营效率低下的国企上市，也是投资者难以得到满意回报的一个重要原因。中国要提升国际竞争力，就要把资金不断地从效率低下的企业中抽出来，并流向效率高的企业。但如果中国A股市场继续扮演着使社会资金集中流向国有企业的分配器的角色，就等于是在不断地削弱中国的经济竞争力。中国股市就是阻碍中国成为强国，而不是推动中国成为强国的机构。A股市场的承接能力是有限的，即使是《西游记》中的孙悟空，也扛不起银角大王持续压到他身上的几座大山。如果A股市场对国资大开绿灯，尽量满足国资的融资需每日金融P3求，必然降低民营企业的融资需求满足率。民营企业融资困难的局面就很难在资本市场上有所改观。而民营企业难以在A股市场融资，实际也降低了民营企业从PE或是VC处得到融资的可能。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：从上海国资和央企融资的计划来看，满足国资圈钱套现，仍将是A股市场未来的主旋律。（AHZB）返回目录〖优选信息〗【形势要点：央行与IMF在资本项目的管理与开放上达成共识】央行21日公布了一份名为《宏观审慎政策：亚洲视角》的会议纪要，其主要内容介绍的是央行和国际货币基金组织（IMF）在10月18日联合主办的研讨会上的讨论，以及与会者达成的共识。这次研讨会的与会者包括央行官员及部分IMF成员国的高层官员，其中包括IMF总裁卡恩及中国央行行长周小川。纪要显示，与会者讨论了中国的资本账户制度。他们注意到，事实上的制度要比法定制度宽松得多，而且从市场参与者的角度来看，各种限制措施并没有产生很大影响。仅有的主要限制是针对在中国进行的证券投资和对中国企业的外币贷款实行的限制，对外资企业的限制要宽松得多。与会者认为，中国可逐渐实行资本账户的充分可兑换，使环境对于企业和家庭都充分透明，而且行政措施将逐渐让位于更为透明的价格措施。不过，纪要同时显示，与会者认为，在当前环境中，发达经济体高度刺激性的货币政策很可能促使更多的资金涌入新兴市场国家，从而有可能在发达经济体的状况最终正常化时触发更大规模的资本外流。这一情况意味着，控制资本流入的措施很可能是有道理的，在某些情况下是管理流入激增带来的金融稳定风险的政策工具组合的一部分。（RCY）返回目录【政策：银监会出详规控制信贷资产转让风险】银监会近日印发了《中国银监会关于进一步规范银行业金融机构信贷资产转让业务的通知》。《通知》第一次明确提出，银行业金融机构开展信贷资产转让应该遵守的三原则，即真实性原则、整体性原则和洁净转让原则。具体来说，就是要求资产真实转移，转让的信贷资产应包括全部未偿还本金及应收利息，实现资产真实、完全转让和风险真实、完全转移。《通知》指出，转出方和转入方应做到衔接一致，相关风险承担在任何时点上均不得落空。银行业金融机构应严格遵守信贷资产转让和银信理财合作业务各项规定，不得使用理财资金直接购买信贷资产。信贷资产转出方将信用风险、市场风险和流动性风险等完全转移给转入方后，应在资产负债表内终止确认该项信贷资产，转入方应在表内确认该项信贷资产，作为自有资产进行管理；信贷资产转让后，转出方和转入方的资本充足率、拨备覆盖率、大额集中度、存贷比、风险资产等监管指标的计算应作出相应调整。《通知》还对信贷资产转让的法律要求、会计核算、账务处理、贷后管理及交易完成后的报告事项均提出明确要求。（RCY）返回目录【形势要点：陈功与索罗斯对欧元区纾困方案的看法不谋而合】12月20日，著名投资者索罗斯在英国《金融时报》上发表公开信，批评德国首相默克尔，称正是她所反对的欧洲债券才能救欧洲于水火。索罗斯认为，必须推行欧洲债券，否则欧元区将会为所执行的救援行动付出相当高额的利息。他提出了两点建议：第一，对银行系统进行适当的资产重组，将在很大程度上减少各国财政系统的赤字，也能让他们尽快重新回归资本市场。第二，一揽子救援计划的利率必须降低，降到一个欧盟自己可以在市场上借到钱的程度。这对于激活整个欧元债券的市场是大有裨益的。除此之外，欧盟还必须对那些主权债券的持有者“剃头”。如果能够进行合理的重组，银行是可以吸收这些资产的，欧盟犯的这两个严重错误也能够被及时纠正。巧合的是，在每日金融P412月19日的《每日金融》分析专栏中，安邦首席研究员陈功也表达了同样的观点。唯一不同的是，索罗斯对于欧洲债券的定义有些语焉不详，而陈功则清晰解释了“欧洲债券”应该是一种全新设计的欧元稳定债券。（NCY）返回目录【形势要点：央企重组与上市思路正在悄然发生变化】“只闻楼梯响，不见人下楼”的“中投二号”终于尘埃落定。22日，中国国新控股有限责任公司挂牌成立。有报道称，首批纳入该公司的央企数量会少于此前媒体所报道的“二十余家”。早在今年7月举行的中央企业负责人会议上，国资委前主任李荣融再次强调了今年的整合目标：年内要把央企数量调整到100家以内。李荣融同时表示，即将成立的国新资产管理公司将成为央企重组的加速器。此前，也有报道称，明年将是国资的“整体上市年”，而证监会相关领导也公开表示会“支持重组后整体上市”。目前，距离2010年结束只有不到10天，国资委管辖下央企数量仍有122家，而国资委对此却表现得并不着急。业内认为，国资委推进央企重组突然转入“慢车道”，与国资委新主任王勇的执政新思路不无关系。据安邦掌握的信息显示，今年屡屡被提及的、要在年内把央企重组到100家以内的目标已经发生了变化，新的提法是央企重组“具体进度要服从工作质量和效果的需要”。另外，“集团公司+上市公司”的央企模式也正在发生变化。根据国资委副主任邵宁的最新表态，国资委未来的目标是要消灭集团公司，“以后要逐步把包袱消化掉，之后再把集团公司去掉，只保留中间做主营业务的上市公司，完全按照资本市场的要求进行运营”。邵宁透露，国资委主任王勇到任后主持了一个重组工作专题会议，会议认为，央企重组的方向和目标不变，但具体进度“要服从工作质量和效果的需要”。（DLH）返回目录【形势要点：学者称央行抗击通胀不力是要为国企减负】对于明年的经济形势，独立经济学家谢国忠日前表示，中国正嚷嚷要打击通胀，但暂时看起来，所谓的打击也只是嘴巴上说说。最近央行上调存款准备金率，即是为了展示决心。但央行在出售央票时不太顺。上调准备金率更像是央票替代品，只是更便宜些，而不是打击通胀的新手段。显然，这种数量型政策不太有效。银行系统外的信贷扩张弥补了系统内的收缩。令人费解的是，为何中国没有意识到这一点，改用利率政策呢？通胀数据统计的准确性存疑，令市场怀疑中国解决问题的决心。如果遏制通胀只是嘴上说说，其目的恐怕是为想让价格上升，抵销过去货币增长，同时不至于让债务人受苦，因为负债的主要是国有企业。从全球范围来看，美国、欧洲和中国这三大经济体仍在试图蒙混过关