C06近现代金融危机

金融学/Finance张永杰/Y.Zhang(Ph.D.)天津大学管理学院·天津SchoolofManagement,TianjinUniversityfall2009第7讲金融危机：一个近现代金融史的视角张永杰天津大学管理学院ZhangYongjie(Ph.D.)SchoolofManagement,TianjinUniversity地址：天津市南开区卫津路92号（300072），天津大学管理学院add：SchoolofManagement,TianjinUniversity,WeijinRoadNo.92,Tianjin,P.R.China(300072)email:[e-mail]:86-22-27891308，13702022625第7讲金融危机：一个金融历史的视角第7讲金融危机：一个近现代金融史的视角7.1一个非正式、描述性的定义7.1一个非正式、描述性的定义7.21637年郁金香狂热（tulipmania）7.3南海泡沫（SouthSeaBubble）7.4密西西比泡沫（MississippiBubble）7.51837年恐慌（Panicof1837）7.620世纪30年代大危机第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.1一个非正式、描述性的定义•金融危机是指一个国家/地区或几个国家/地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产价格、贷款、证券、房地产、金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。•其一个重要特征是人们对经济未来的预期变得非常悲观。•另外往往也伴随着，–整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值；–经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击；–企业大量倒闭，失业率提高；社会普遍的经济萧条；–甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.21637年郁金香狂热（tulipmania）时代背景•郁金香狂热（荷兰文：Tulpenmanie）1637年发生在荷兰，是世界上最早的泡沫经济事件。•17世纪初，荷兰北部七州对抗西班牙胜利，取得了实质上的独立，自此荷兰一跃成为了海上帝国，君临欧洲。又从葡萄牙手中夺取了香料贸易生意，再加上中欧身处三十年战争的阴霾下，让商业活动都集中在了阿姆斯特丹，当地居民的收入水平较高，同时物价水平也较高。第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.21637年郁金香狂热（tulipmania）•作为“金融资产”的郁金香–郁金香的发祥地据说是天山山脉。–鄂图曼土耳其帝国扩张势力之后，发现了郁金香且对它着迷。之后土耳其人攻陷了君士坦丁堡（今伊斯坦布尔）后建造了庄严的宫殿，在当地开始栽培数种郁金香并且进行品种改良。–16世纪的时候郁金香经由商人在欧洲各地广为流传。–库希乌斯（Charlesdel'Écluse）最早在法兰克福进行球根植物的详细研究，1593年他把多种郁金香球根带到莱顿大学继续研究和栽培，这时候郁金香开始传入荷兰。–库希乌斯的研究中发现了一种突变，后世称为郁金香杂色病（TulipBreakingpotyvirus），出现杂色病的球根会开出美丽条纹图样的花。这种病的来源在20世纪的时候才被解开，根源是郁金香球根被病毒感染。第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.21637年郁金香狂热（tulipmania）•作为“金融资产”的郁金香–郁金香是一种难以短时间大量繁殖的植物，因造成了“郁金香狂热”中的缺货状态因而变得高价。–郁金香有两种培养方法，一种是由种子开始培育，另外一种是由母球根复制出子球根。前一方法经由杂交可能会产生新种的郁金香，但是开花要历经3至7年（未来）的时间。后一种方从母球根来培养当年即可开花，一个母球根约产生2至3个子球根，子球根要成长到母球根也花一点时间，此外不发芽的种子和母球根数量（不确定性）也不少。–基于以上的理由，郁金香的培育速度无法赶上然扩大的需求量。第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.21637年郁金香狂热（tulipmania）•狂热的产生与泡沫破灭的过程–1610年代，最初被郁金香的美丽所吸引的是手头宽裕的植物爱好者，因为郁金香的球根一开始就是高价的商品。之后借由这些园艺家和爱好者自己试着改良品种，产生了许多有名的品种。–在约1634年左右，郁金香的大受欢迎引起了投分子的目光，他们对于栽培郁金香或是欣赏花美丽并没有兴趣，只是为了哄抬价格取得利此时郁金香受欢迎的风气从莱顿传到阿姆斯特丹、哈勒姆等城市，需求量日渐扩大。这些投分子有计划地行动，有人因此一掷千金，当时至还有过一个高级品种的球根交换了一座宅邸纪录。炒房，股票市场第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.21637年郁金香狂热（tulipmania）•狂热的产生与泡沫破灭的过程–郁金香交易在短时间内让人一掷千金的传言在工匠和农民之间广为流传，吸引他们进入了这个交易市场，他们原本没有资金，所以仅从买得起的程度开始进行，这种情况使得非顶级的品种价格也开始抬升，渐渐出现了因转卖而取得利益的民众。市场的交易模式至此也开始改变，开始出现全年交易和引进了期货交易制度。–这种交易的模式并非前往正式的证券交易所，而是前往酒店。交易也不需要使用现金或是现货的球根，而是提出一份“明年四月支付”“那时候会交付根”的票据，或是加上少许的预付款即可完成交这个预付款也并非限定只能使用现金，像是家畜或是家具只要可以换钱的东西都可以抵用。保证金交易深圳的长队第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.21637年郁金香狂热（tulipmania）•狂热的产生与泡沫破灭的过程–1637年2月初，价格突然暴跌。与其说是暴跌不如说是找不到买家，因为票据无法兑现，导致无法付出货款的却又背负债务的人据说达到3000人。荷兰各都市陷入混乱，其中有人还同时身兼债权和债务人。虽然有人兴诉，但是在债务人明显没有偿还能力的情况下，事情无法寻得解决的途径。–情况最后震动了议会和市政府展开行动，最后出了“在调查结束之前保留郁金香的交易”的决定，这个决定使得票据失效，却很快地把问题决，留下少数的破产者和暴发户，郁金香狂热代就此结束。第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.3南海泡沫（SouthSeaBubble）•时代背景–“南海泡沫”发生于17世纪末到18世纪初。长期的经济繁荣使得英国私人资本不断集聚，社会储蓄不断膨胀，投资机会却相应不足，大量暂时闲置的资金迫切寻找出路，而当时股票的发行量极少，拥有股票是一种特权。–在这种情形下，一家名为“南海”的股份有限公司于1711年宣告成立。证监会扩大市场规模的初衷第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.3南海泡沫（SouthSeaBubble）•南海公司成立之初，是为了支持英国政府债信的恢(当时英国为与法国争夺欧洲霸主发行了巨额国债)，购了总价值近1000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行了永久性退税政策，并给予其对南海(即南美洲)的贸易垄权。当时，人人都知道秘鲁和墨西哥的地下埋藏着巨大的金银矿藏，只要能把英格兰的加工商送上海岸，数以万计的“金砖银块”就会源源不断地运回英国。•1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换。同年年底，南美贸易障碍扫除，加上公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而带动股价上升。第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.3南海泡沫（SouthSeaBubble）•1720年，南海公司承诺接收全部国债，作为交易条件，政府要逐年向公司偿还。•2月2日，英国下议院接受了南海公司的交易，南海公司的股票立即从129英镑跳升到160英镑；当上议院也通过议案时，股票价格涨上了390英镑。•同时，公司开始允许客户以分期付款的方式(第一年仅仅只需支付10%的价款)来购买公司的新股票。•投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参众议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了价值10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格狂飙。从1月的每股128英镑上升到7月份的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达700%。第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.3南海泡沫（SouthSeaBubble）•在南海公司股票示范效应的带动下，全英所有股份公司的股票都成了投机对象。•社会各界人士，包括军人和家庭妇女，甚至物理学家牛顿，都卷入了漩涡。人们完全丧失了理智，他们不在乎这些公司的经营范围、经营状况和发展前景，只相信发起人说他们的公司如何能获取巨大利润，人们惟恐错过大捞一把的机会。一时间，股票价格暴涨，平均涨幅超过5倍。•一位伦敦的印刷工人登记了一家“正进行有潜力生意”的公司，没有人知道该公司的底细，他却在六小时之内卖出了2000英镑的股票，不久这位工人便消失无踪。出售蓝天与“蓝天法”第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.3南海泡沫（SouthSeaBubble）•1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了《泡沫法案》。自此，许多公司被解散，公众开始清醒过来。对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司身上。从7月份开始，首先是外国投资者抛售南海股票，国内投资者纷纷跟进，南海股价很快一落千丈，9月份直跌至每股175英镑，12月份跌到124英镑。“南海气泡”由此破灭。•1720年底，政府对南海公司的资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受巨大损失。许多财主、富商损失惨重，有的竟一贫如洗。此后较长一段时间，民众对于新兴股份公司闻之色变，对股票交易也心存疑虑。历经一个世纪之后，英国股票市场才走出“南海泡沫”的阴影。（美国33年大危机后）第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.3南海泡沫（SouthSeaBubble）•科学家牛顿在“南海泡沫”事件中也是受害者之一，他在第一次进场时买进7,000镑，小赚7,000镑；•第二次买进时已是股价高峰，此次则是让他大亏2万镑。•牛顿叹说：“我能算准天体的运行，却无法预测人类的疯狂”（Icancalculatethemotionsofheavenlybodies,butnotthemadnessofpeople）。第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.4密西西比泡沫（MississippiBubble）•密西西比公司是一间18世纪时的法国公司，当时他主要的目的是要在当时隶属于法国的北美地区密西西比河的流域，从事贸易和开发等等的商业活动，该公司的经营状况极差但是股价却暴涨到发行价格的40倍以上，是近代三大泡沫经济事件之一。•1717年八月，由一名叫做JohnLaw的商人所买下，当时法国政府承诺给他25年的垄断经营权。密西西比公司先后发展出了法兰西东印度公司和法兰西银行。在这段时间之内，该公司的股票由500livers涨到15,000livers。但是在1720年夏天时，投资人对这间公司的信心大减，结果一年之内股票价格跌回500Livers。第7讲金融危机：一个金融历史的视角讨论纵观近代三次金融危机过程，金融市场由于其特有的一些属性（未来信息的不确定性、有限的供给等），非常容易产生泡沫，进而引发危机。为了抑制投机泡沫的产生，治理的要点有哪些？第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.51837年恐慌（Panicof1837）——年輕的國家有史以來最嚴重的經濟衰退第7讲金融危机：一个金融历史的视角7.51837年恐慌（Panicof1837）•MartinVanBuren在贏得總統大選上的技巧、要比運用總統職務的技巧來得好，VanBuren於1836年競選總統獲勝，但事實上在他進入白宮之前，就已經發現不少嚴重的問題。•他沿襲了AndrewJackson的金融政策，也成為1837年經濟大恐慌的最大原因，讓這個年輕的國家遭逢了有史以來最嚴重的經濟衰退。•VanBuren曾任AndrewJackson的國務卿、副總統和亲密的顾问。AndrewJackson因為將聯邦基金移入小型州立銀行、對美國聯邦第二銀行造成很大的伤害。VanBuren認為美國聯邦銀行對於信用和經濟發展的控制過嚴、對一般市民造成傷害，因而透過上述的作法順利讓這家銀行關門大吉。第7讲金融危