XXXX6第五章 金融投资与融资

第五章金融投资与融资风险投资融资学习目标重点为金融风险的含义和度量、风险管理的方法、资产组合降低风险的原理、不同融资方式的比较。难点是最优资产组合选择的原理和资本结构理论。第一节金融投资中的风险及其度量第二节金融风险管理第三节融资方式与资本结构学习内容业绩风险价格风险利率风险清偿力风险金融风险信用风险汇率风险流动性风险购买力风险经营风险国家风险第一节金融风险及其度量一、金融风险的种类（一）一般分类次贷危机冰岛破产美国商业银行倒闭水煮次贷在十几年前，美国一家阿猴贷款公司成立了，它的董事长兼CEO便是金融界鼎鼎大名的人物阿猴。成立之初阿猴便对广大贷款者说：“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找阿猴贷款公司吧！想买房吗我借你钱借!阿猴贷款公司贷款条件宽松，让低收入者或无收入者实现了买房梦，因为他们坚信房价一定会涨，所以阿猴并不担心贷款者无法偿还，毕竟还有房子作抵押。于是阿猴贷款公司前几个月取得惊人利润。但是房价万一真的跌了呢，阿猴这种老手当然有所防备，于是他找了美国经济界的带头大哥——投行（美林，高盛等）•美林CEO高盛CEO美林、高盛找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO(注：CollateralizedDebtObligation，债务抵押债券)，说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。•光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！大家都会注意到还有剩下的风险为8的，投行们也有办法，找来了在全球范围内兴风作浪的对冲基金，这些基金本来就过着刀口舔血的日子，这点风险再他们眼中当然不算什么。我买！某对冲基金公司经理后来保险公司也参与进来，成为了风担风险的又一分子，但是他们眼中看到的都是利益。就这样奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿猴贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱。皆大欢喜当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来。•首先：•后来：没钱啦房子我们不要了，阿猴你拿去吧•再然后：阿猴贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危机爆发！！•GDP很小，人口很少，看起来很富有的国家。全球金融风暴来临前，冰岛已是个发达国家，拥有世界排名第五的人均国内生产总值，以及世界排名第一的人类发展指数。金融业服务是冰岛的支柱产业之一，凭着超高的利率，冰岛的金融机构吸引了来自世界各国上千亿美元的存款，冰岛一跃成为全球人均最富有的国家之一。•整个冰岛的财富，并不是建立在GDP之上，而是建立在膨胀的房产、股市之上，也就是虚拟金融衍生品之上。10倍与自身GDP的债务，冰岛百姓的生活水平，当然很高，借钱搞福利，现在泡沫破灭了。•国家破产，是对国家的保护，这样，国家债务暂时冻结，债主们不能逼债，债务停留在本金阶段，利息冻结，停止计算，给国家一个喘息的机会，冰岛要彻底摆脱，需要喘息10年左右才能还清。这个借钱当大款的国家，现在沦落为全球乞丐。•时至今日，冰岛并未走出那场将整个国家带到破产边缘的银行危机。国际货币基金组织预测说，今年冰岛经济将下滑8.5%，居民消费价格指数将上涨11.7%，失业率将达到8.6%。麦当劳退出冰岛•据美国《华尔街日报》１０月２７日报道，全球连锁快餐业巨头麦当劳宣布，于当地时间１０月３１日午夜关闭冰岛境内的３家餐厅，完全退出这一北欧岛国。此举使得冰岛加入阿尔巴尼亚、亚美尼亚和波黑的行列，成为少数几个没有麦当劳的欧洲国家之一。•麦当劳冰岛总经销商欧曼德森指出，冰岛经济遭金融危机重创，加上克朗大幅贬值等因素，使麦当劳经营十分困难，不得不结束在当地的营业。麦当劳“巨无霸”汉堡在冰岛首都雷克雅未克的售价是６５０克朗（约合３６元人民币），但成本的提高使得“巨无霸”零售价必须上涨２０％，即达７８０克朗（约合４３元人民币），才能维持正常盈利。这将使“冰岛版”汉堡成为全球最贵的“巨无霸”之一。美国金融机构破产倒闭–07年4月2日，美国新世纪金融公司破产–7月、8月，大批次级住房抵押公司破产–8月14日，英国北岩银行发生支付危机–08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损–2月19日，北岩银行被国有化–3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购•–9月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房–9月14日，美林被收购–9月15日，雷曼兄弟宣布破产–9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权–9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划–9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司近年来美国银行倒闭数量3400325160510152025302003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年1-2月时间数量美中小银行再陷倒闭潮•美国当地时间11月1日，拥有百年历史的美国最大的中小企业商业贷款机构ＣＩＴ集团向纽约破产法院申请破产保护，这将成为美国历史上仅次于雷曼兄弟、华盛顿互助银行、世界通讯及通用汽车的第五大破产案。•而就在上周五，美国金融监管部门宣布关闭加利福尼亚州国民银行等９家银行，创自金融危机爆发以来单日银行倒闭数最多纪录。金融风险系统性风险非系统性风险由影响整个金融市场的风险因素所引起的与特定公司或行业相关的风险（二）按照金融风险的影响因素分类股市崩盘全线飘绿二、金融风险的度量（一）价格风险的度量1、预期收益率：平均值1()niiiERPR2、风险的衡量：方差或标准差21()[(())]niiiVarRRERp概率预期收益率•收益计算：•资产A的预期收益率：30%×25%+13%×50%+（-4%）×25%=13%同理：资产B的预期收益率为13%假定两种资产的收益及概率数据如下：状态概率资产A的收益资产B的收益高涨25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%风险度量：资产A的方差：（30%-13%）2×0.25+（13%-13%）2×0.5+（-4%-13%）2×0.25=1.445%同理：资产B的风险度为0.055%结论：选择资产B。（二）信用风险的度量信用评级（rating）评级公司下调对银行的评级，使形势更加恶化。2008年10月6日，标准普尔十年来首次下调对RBS的信用评级，第二天RBS一度暴挫39%。公司债券评级体系及标示符一览表（P123）穆迪公司标准普尔公司菲奇公司D&P公司简要定义投资级—高信誉AaaAAAAAAAAA金边债券，一流质量，最高安全性Aa1AA+AA+优等，高质量Aa2AAAAAA优等，高质量Aa3AA-AA-优等，高质量A1A+A+A+中上等A2AAA中上等A3A-A-中上等Baa1BBB+BBB+BBB+中下等Baa2BBBBBBB中下等Baa3BBB-BBB-BBB-中下等显著投机型—低信誉Ba1BB+BB+BB+低等，投机型Ba2BBBB低等，投机型Ba3BB-BB-BB-低等，投机型B1B+B+B+高度投机型B2BBB高度投机型B3B-B-高度投机型纯粹投机型—极大的违约风险CCC+CCC风险极大,处境困难CaaCCCCCC风险极大,处境困难CCCC-风险极大,处境困难CaCCC会发生违约,极度投机型C比上述级别更具投机性C1C1=收入债券—不支付利息DDD违约DDDD违约DD违约穆迪公司评级体系中A、B级别的违约统计（1970-1997）穆迪评级年平均违约率(%)违约率发散度(%)Aaa0.000.00Aa0.050.12A0.080.05Baa0.200.29Ba1.801.40资料来源：Moody’sInvestorsSevvice,1997美国住房抵押贷款的三个层次：•优质贷款：对象为信用评分最高的个人（信用分数在660分以上），月供占收入比例不高于40%及首付超过20%以上；•Alt-A贷款：对象为信用评分较高但信用记录较弱的个人，如自雇以及无法提供收入证明的个人；•次级贷款：对象为信用分数较差的个人，尤其是消费者信用评分（FICO）分数低于620、月供占收入比例较高或记录欠佳，及首付低于20%甚至没出有首付。信用评级的局限性：滞后性、不能代表投资者的偏好、不能有效反映投资组合的风险。美国控制中国2/3信用评级市场威胁国家金融主权•对于信用评级业国人了解得很少，信用评级业到底在国家经济和金融服务体系中有什么特殊作用？这是我们应该迫切了解的。因为它关系到我国的金融主权和国家经济安全。•目前，美国正在通过大规模收购中国信用评级机构，试图控制我国信用评级行业。在不到一年的时间里，美国就收购了中国信用评级业的3家龙头企业，控制了我国三分之二以上的信用评级市场，这究竟是为什么？•出于对国家经济安全和金融主权的考虑，中央财经领导小组办公室吴红牵头的课题组，对我国信用评级业展开了国际市场和国内市场的调查研究和分析，结论是，美国大规模收购中国信用评级机构正在严重威胁我国的金融主权和国家经济安全。第二节金融风险管理•一、风险管理过程及方法P125•（一）风险管理过程风险识别风险管理效果评价风险管理方法选择风险管理方法实施风险评估（二）风险管理的方法风险回避风险分散风险转移风险管理的方法风险转移套期保值金融互换保险远期合约期货合约货币互换利率互换混合互换二、分散投资与资产组合（P130）•（一）金融资产组合（多样化）的简单理解•不要把鸡蛋放在一个篮子里。•通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失（二）资产组合的魅力现有A、B两种资产：A在经济增长期的回报率为15％，衰退期的回报率为5％；B在经济增长期的回报率为5％，衰退期的回报率为15％。如果未来的时间内，经济增长期和衰退期各占一半，请问你如何决策？方案一完全投资于A或B方案二资金平均分给AB有区别吗？答案：存在风险区别尽管方案一和方案二的预期回报率都为10％，但是方案一中无论投资于A还是B，实际回报率都存在不确定性,都有相当的风险；而方案二中不管经济好坏，都能得到10%的回报率，且不承担任何风险。资产组合的多样化可以降低非系统性风险资产组合收益与风险的衡量寻找有效的资产组合无风险资产与单一风险资产的组合两种风险资产的有效组合可行集与马柯维茨有效组合最优资产组合的选择（三）有效资产组合在风险相同的情况下预期收益率最高的资产组合，或者是预期收益率相同的情况下风险最低的资产组合。•1、资产组合收益与风险的衡量•（1）资产组合预期收益率的衡量是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值。•举例:•A、B两种股票的预期收益率均为25%，如果持仓比重分别为40%和60%，则资产组合的预期收益率为：•40%×25%+60%×25%=25%()jjErwR•资产选择原则•(1)相关性•正相关、负相关、相互独立（2）资产选择原则•为了分散风险：选择存在相互独立或存在负相关关系的资产•既为了盈利，也为了分散风险：最好选择完全独立的资产举例说明：•（2）资产组合风险的衡量假定两种资产的收益及概率数据如下：状态概率资产A的收益资产B的收益高涨25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%通过计算,可知单个