第12章营运资本的管理

第十二章、营运资本的管理2019/12/23第十二章、营运资本管理2一、概述营运资本通常所说的是净营运资本（networkingcapital）概念包括流动资产的管理和流动负债的管理通常企业流动资产大于流动负债，所以形成流动资产的资金不仅仅来自流动负债这一部分资金的来源是否充足，运用是否合理，数额是否适当，决定着企业的日常生产经营活动能否顺利而有效的展开例如，企业即使收益情况良好，但由于暂时流动性问题无法偿还债务，仍有破产的风险2019/12/23第十二章、营运资本管理3跨国公司面向国际市场，其经营活动涉及各国不同的政治、经济、法律、社会和文化背景，因此跨国公司的营运资本的管理有其特殊性：跨国公司通过对外直接投资而形成的资产分布于世界各地海外子公司可以在国外金融市场上为流动资产筹措资金来源这些资产会受国际汇率变动以及各国通货膨胀、税收制度、外汇管理制度的方面的风险2019/12/23第十二章、营运资本管理4国际营运资本的管理主要包括两个方面：存量管理如何处理好各种资产（现金、应收账款、存货）的组合关系，使跨国公司在流动资产上的占用实现最优配置跨国公司的短期资金来源应如何选择，选择何种币种，应维持何种水平流量管理保证公司内部资金转移的合理性，达到最恰当的流量、流向和时机2019/12/23第十二章、营运资本管理5国际营运资本管理的目标：通过资金在全球的合理流动和有效配置，实现各种流动资产持有水平的最优化，最终目标是在最大化资本收益的同时最小化破产风险保证销售降低流动资产余额投资决策最优化提供可供使用的资金2019/12/23第十二章、营运资本管理6二、现金管理1、现金的概念现金和现金等价物库存现金、活期存款、可立即变现的短期有价证券、可转让存单等跨国公司的现金管理不同于国内企业的现金管理国际汇率的变动及通货膨胀的风险使现金管理成为一项重要的内容同时也提供了投资获利的机会2019/12/23第十二章、营运资本管理72、公司保存现金的目的（现金不能增值），维持企业日常的生产经营活动交易性需要，应付日常开支的需要；预防性需要，防止意外支出（如非预期的预算外现金支出）的需要。企业的现金收支量难以准期的预测出来，故应置存若干现金以防不测；投机性需要，保存现金用于不寻常的购买机会，如从预期的有价证券价格变动中得到好处。2019/12/23第十二章、营运资本管理83、跨国公司现金管理的目标（1）以最少量的现金存量支持公司在全球范围内的生产经营活动。现金置存太少，将不能应付业务开支；但如果存置太多，就会使这些现金无法参与正常的盈利过程而遭受损失。企业现金管理的重要职责之一，就是在现金的流动性和盈利性之间作出抉择。2019/12/23第十二章、营运资本管理9（2）尽量避免通货膨胀和汇率变动所带来的损失持有过多的现金，可能因持续通货膨胀而遭受贬值；持有“软货币”，则会有汇率变动的风险这就要求合理的选择币种2019/12/23第十二章、营运资本管理10（3）从整体上提高资金调度、使用和存储的经济效益由于各国银行存款的利率和短期投资的收益率不同，存放在不同地点或不同证券上的现金会产生不同的报酬。因此，应选择最有利的投放地点和投资形式，最大限度的提高现金收益率，以部分的弥补持有现金的损失。2019/12/23第十二章、营运资本管理114、实施集权制的现金管理体制跨国公司的现金管理体制有集权制和分权制在分权制下，母公司和其子公司都有现金的管理、使用、投资和筹资的权利目前，在跨国公司中更多的是使用集权制模式即设立全球性或区域性的现金管理中心，负责同一协调，组织各子公司的现金供需。现金管理中心的作用好比一个现金储藏库，同时具有人才和信息优势，可以根据各公司的现金需要及其所在国家的利率和汇率情况，作出现金的调入和调出决策。2019/12/23第十二章、营运资本管理12（1）集权制现金管理体制的特征集中存储跨国公司的各分支机构只保持为满足其交易性需要的现金，而应付意外支出的现金则由公司总部集中管理形成预防性现金存储总库当子公司的现金存量因发生意外支出而周转不灵时，由总库立即为它们拨付现金。可见，现金的集中存储主要是围绕“预防性现金需要量”进行的2019/12/23第十二章、营运资本管理13跨国调度由于生产经营季节性或其他周期性因素的作用，各子公司日常的实际现金收支往往难以达到均衡因而，每日的实际现金存量会出现溢余或短缺对于这种暂时性的现金余缺，可由总部从全局出发，进行现金的跨国平衡调度可见，跨国调度主要是围绕“经营性现金需要量”进行的2019/12/23第十二章、营运资本管理14（2）集中管理模式的好处第一、现金的集中管理，降低了公司平时持有现金总额，使整个公司能以较少的现金存量维持正常的生产经营，从而降低了持有总成本，提高公司资金的使用效率；第二、在集中管理下，一切决策都以全局利益为最高准则，这有利于全球经营战略的设计与实施，并可有效的抑制局部最优化倾向，提供公司资金的管理效率；第三、可以降低或分散风险，当某一子公司当地政府对资金实行管制时，可以最大限度的减少公司损失。2019/12/23第十二章、营运资本管理15正是因为存在上述种种优点，所以在当今国际金融市场存在许多不确定性因素，处于不完整状态的情况下，集权型的现金管理体制得到了普遍应用，并且现金管理的集中化程度呈现出愈来愈高的趋势。2019/12/23第十二章、营运资本管理16【例】一家英国跨国公司在法国、意大利、和德国有三家子公司，假设三家子公司的预防性现金余额等于预期现金需要量加上三个标准差（即实际现金需求量的离散程度），就意味着有99.87％的可能性满足实际现金需求。如下表，采用现金的集中管理和分散管理会使总的现金余额有所不同（单位：欧元）2019/12/23第十二章、营运资本管理17预期现金需要2019/12/23第十二章、营运资本管理18分支机构预期现金量标准差现金余额预算法国公司10000000100000013000000意大利公司6000000200000012000000德国公司12000000300000021000000总额28000000600000046000000法国公司10000000意大利公司6000000德国公司12000000总额28000000374165739224972分散现金管理集中现金管理2019/12/23第十二章、营运资本管理19假设三家子公司之间是不相关的，则集中现金管理的预期现金余额的标准差等于：3741657300000020000001000000222标准差＝2019/12/23第十二章、营运资本管理20可以看出，由于分散管理，预防性现金余额需要46000000，而预期现金余额只需要28000000，因此需要18000000的闲置现金余额持有作为安全边际。但如果现金集中在英国伦敦管理，那么现金余额预算就下降到39224972，节约了6755028。2019/12/23第十二章、营运资本管理21集权型的现金管理体制的缺点①这种体制容易引发跨国公司内部的矛盾。不管是集中存储，还是跨国调度，都将无可避免地削弱各子公司在现金管理及调度方面的自主权。因此，如果不在业绩评价制度方面采取相应的改进措施，那么集权型现金管理体制可能会受到子公司经理人员的抵制。2019/12/23第十二章、营运资本管理22②这种体制可能会恶化跨国公司与某些银行的关系，因为不管是集中存储，还是跨国调度，都可能会增加某些银行的业务活动，而相应地减少其他银行的营业机会。③这种体制的顺利实施，还有赖于各东道国的外汇管理体制。例如，有些子公司设在货币不能自由兑换、现金不能自由汇出的发展中国家，这给现金的集中管理带来了操作上的困难。2019/12/23第十二章、营运资本管理23有鉴于此，在设计集权型现金管理体制时，应尽量避免现金管理的所有方面和一切问题均由总部包揽和控制，而应该使各子公司在现金调度方面保留一定程度的自主权。2019/12/23第十二章、营运资本管理24现金管理的最终结果是实现现金的合理布局在集权型现金管理体制下，跨国公司的所有现金都被视作一个整体，总部的现金管理中心应将现金在各种可能性之间进行分配，以实现现金的最优配置。币种的选择，即应以何种货币持有现金；货币市场工具的选择，即应以何种形式的货币市场工具（活期存款、有价证券、可转让存单）持有现金。2019/12/23第十二章、营运资本管理25三、跨国应收账款的管理1、应收账款管理的目标将适量资金投放于应收账款，能增强企业竞争力，保持或扩大现有的市场占有率，但应收账款过多，势必会增加成本（如持有应收账款的机会成本、管理成本及坏账损失成本等），减少收益。应收账款管理的主要目标，就是要在采用赊销策略所增加的盈利和由此所付出的代价之间进行权衡，以便在充分发挥应收账款功能的基础上降低应收账款投资的成本。2019/12/23第十二章、营运资本管理262、影晌跨国公司应收账款存量水平的因素(1)同行业竞争。跨国公司为了能使自己在竞争激烈的国际市场上取胜，不得不以各种优惠条件来吸引世界各地的消费者，赊销即为达到这一目的重要手段。竞争愈激烈，赊销愈广泛，公司在应收账款方面占用的资金就越大。2019/12/23第十二章、营运资本管理27(2)公司的信用政策信用政策包括信用期限、信用标准和现金折扣政策。信用期限是公司为顾客规定的最长付款期间；信用标准是指顾客获得企业的商业信用所应具备的条件；现金折扣是公司为吸引顾客及早付款而在商品价格上所作的扣减。如果公司的信用期限较长、信用标准宽松、现金折扣率较低，则在应收账款上占用的资金就越大，但销量会随之增加；反之，应收帐款上的资金占用水平就越小，但销量会减少。2019/12/23第十二章、营运资本管理28(3)公司的业绩评价标准在会计上，赊销会使企业的应收账款和销售额同时增加。某些跨国公司在对各子公司的销售经理进行业绩评价时，是仅以销售额为标准的，而对应收账款的资金占用量及其质量（即应收账款的风险水平）则置之不理。这种评价方法会使子公司的销售经理们盲目扩大赊销，从而使应收账款的存量水平居高不下。2019/12/23第十二章、营运资本管理29(4)其他因素经济周期、产品质量、需求的季节变化等因素，均会影响跨国公司应收账款的存量水平。2019/12/23第十二章、营运资本管理303、跨国公司应收账款的类型跨国公司的应收账款主要在两种不同类型的交易过程中产生：一是与独立于公司的经济组织和个人之间的买卖；二是公司内部各成员单位之间的买卖。2019/12/23第十二章、营运资本管理31(1)独立顾客的应收账款管理跨国公司向公司集团以外的独立客户出售商品和转让技术等，其未能及时收取或不准备立即收取的款项，就形成了公司外部的应收账款。对独立顾客的应收账款管理，主要从以下几个方面着手：2019/12/23第十二章、营运资本管理32选择有利的交易货币国内销售通常都用本国货币来结算，但在跨国销售的情况下，可供选择的交易货币有三种，即出口商货币、进口商货币和第三国货币。为了避免外汇交易风险，出口商通常希望以硬货币来开发货票，而进口商则通常采用软货币来付款。如果双方对有关货币之间的汇率变动趋向有着相同的预期，则双方可能会在币种的选择上讨价还价如果交易双方对备选货币的汇率变动趋向有着相反的预期，则通常不再需要讨价还价2019/12/23第十二章、营运资本管理33确定合理的信用政策如前所述，企业为顾客提供的信用政策越优惠，其产品或商品的销售额就越大。但优惠的信用政策也可能会带来一些不利的后果，如应收账款管理成本的增加，坏账损失的提高，以及由于货币贬值而引起的应收账款实际价值的减少，等等。因此，企业在对原来的信用政策进行修订时，必须进行相应的成本效益分析。2019/12/23第十二章、营运资本管