中央电大金融学(原货币银行学)第四-第六次任务

1第四次任务：材料分析－－资本市场发展分析一、资本市场除了筹资功能，还有哪些主要功能？你是怎么理解这些功能的？资本市场是现代金融市场的重要组成部分,其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天,资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵,而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下,资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。(一)融资功能本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。(二)配置功能是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制,而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。(三)产权功能资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。二、我国资本市场存在的主要问题有哪些？中国资本市场主要存在的问题包括如下这些方面：一、中国资本市场的现行制度结构有很多需要改进的地方，其中最突出的是新股发行制度的改革。新股发行制度的改革应当秉承市场化的理念，通过改革不断消除过多的政府干预行为。我们过去实行的新股发行制度是额度审批制，其最严重的问题是在严格的额度管理下存在太多的人为干涉、政府介入。1997年7月1日正式实施的《证券法》明确规定我国股票发行制度将实行核准制。目前我们正在从审批制向核准制转变。但是在我看来这种转变还是非常不彻底的，其中的非市场化干涉因素仍然太多。展望今后，我们将用4-5年的时间将新股发行制度过渡到市场化的、由交易所和中介机构发挥主导作用的注册制。在这种过渡中最关键的一点是要削弱监管部门在股票发行领域的权力。因为，这与监管的理念不符。二、现有信息披露机制需要进一步完善。现在我国有相当一部分企业在境外上市，这些企业的信息披露质量要优于境内上市企业，境内上市企业的信息披露当中有很多虚假成分。这些虚假的信息披露严重损害了中国资本市场的效率与秩序，妨碍了“公开、公平、公正”三公原则的实现。现在，我国的司法机关已经开始介入“红光实业”等上市公司的虚假信息披露事件的刑事责任调查，我们也正在努力推动上市公司虚假信息披露事件民事赔偿机制的建立。三、中国投资银行业需要重新定位，其行为需要进一步规范。目前我国投资银行业的主要利润来源是经纪业务和自营业务，这种情况必须逐渐加以改变。经纪业务是一项特许业务，它并不能体现投资银行的竞争实力，而自营式证券公司在二级市场的“坐庄”行为所带来的利润更不应成为中国投资银行业追求的荣耀。中国的投资银行过多地介入了“坐庄”行为，远远背离了投资银行的基本功能。我认为中国投资银行业最重要、最基本的功能是为证券市场提供一系列优质的金融媒介服务，包括避险服务、兼并收购服务、金融工具创造服务、资产2增值服务等等。我国现有的90多家证券公司显然难以达到这样的要求。在我看来，中国的证券公司应当用5到10年的时间进行大规模的市场化的并购重组，组建3-5家大型的真正意义上的投资银行。四、大力发展机构投资者。证券投资基金、社保基金以及商业保险资金应该逐步进入资本市场。现在我国证券市场的投资者开户数量已经达到5800多万户，但其中绝大多数都是资金量在50万以下的中小散户，有相当一部分主要用于一级市场中签。这种散户占主导的市场容易出现非理性投机，并导致证券市场较大幅度的价格波动，市场价格容易失真。投资者结构从中小散户时代到机构投资者时代的转变是资本市场成熟和发展的必然途径。五、优化上市公司的股权结构。现在我国上市公司的总股本当中只有36%的股份是可流通的，其余64%的股份都是不可流通的，在这64%中，80%以上由国家持股。国家平均持有上市公司50%以上的股份，一方面严重妨碍了上市公司市场化法人治理结构的建立，另一方面国有股份在上市公司中持股比重过高也造成了国有资本浪费，而且在这种特殊的股权结构下，我国资本市场的功能受到极大制约，因此需要通过国有股减持来实现上市公司股权结构的优化。六、完善中国资本市场结构。这其中，最重要的是发展中国的创业板市场，让我国中小型企业有一个通畅、高效的融资渠道。从资本市场为企业提供完善的服务功能角度分析，资本市场应当是包括风险投资制度、创业板市场和主板市场在内的一个完整体系。其中创业板市场对于推动我国中小型科技企业、民营企业的发展具有重要的作用，推出创业板市场有助于改善我国资本市场的结构。七、规范证券市场上的中介机构。可以说，这个问题是我们在市场化阶段最重要、也是中国资本市场在未来相当长时间内面临的问题。在成熟的资本市场中，中介机构是维持市场的最重要的力量，是保持证券市场信息有效性和保持各类投资者合法利益的主要力量，中介机构应保持“客观、公正、独立、尽责”的原则和精神。以上七个方面是中国资本市场当前面临的最为迫切的问题。三、你对我国资本市场发展有什么具体建议？我国资本市场存在的种种问题，严重制约了它的健康发展，必须采取有效的对策与措施，促进其进一步发展，并趋于成熟和完善。从我国的实际情况出发，借鉴国外资本市场成功的经验，针对我国资本市场存在的结构和制度方面的问题，健全和规范我国资本市场应采取以下主要对策：（一）解决资本市场结构问题的对策1、发展机构投资者，不断完善投资主体结构机构投资者与个人投资者相比具有专家理财、可以把大量闲散的资金聚集到投资活动中去、市场影响力较大、行为比较规范和注重诚信等特点。大力发展投资基金,增加机构投资者,是改善投资结构，提高市场活动水平，使资本市场逐步走向规范化的重要措施。近几年来，在大力发展机构投资者政策的促进下，我国的证券投资基金获得了很大的发展。为了进一步发挥机构投资者在进行投资组合和运用避险工具等方面的优势，需要在完善机构投资者运行条件的基础上，大力发展开放式投资基金等各种证券投资基金。同时，改善资本市场投资环境，解决社保基金、企业年金、补充养老基金等其它投资机构入市的障碍，拓宽合规资金入市渠道，规范发展QFII等境外机构投资力量，使机构投资者逐步成为我国资本市场的主导力量。2、不断调整和完善上市公司结构（1）要合理调整上市公司所有制结构，放宽企业上市的政策限制和条件，加大民营和三资企业在上市公司中所占的比重，让更多经济支柱行业的公司、更多具有良好业绩回报的企业3进入资本市场，从总体上改变上市公司目前的形象。（2）要解决“一股独大”的股权结构问题，使多元持股制的优越性得以发挥。以事业部制取代多级法人制，实现全公司集中统一的财务管理。确立独立的国有股股权行使机构，完善董事会工作程序，加强董事会对执行层的监督，建立强有力和具有责任制的执行机构。建立由所有者主导的经理人员薪酬激励体系，在规范证券市场的基础上加强对上市公司的监管。（3）要逐步实现上市公司股权全流通，积极稳妥解决股权分置问题，为推进资本市场健康快速发展打下基础。积极稳妥解决股权分置问题，包括“规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失”和“稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题”。第一阶段，制定国有股减持与流通的基本制度框架，国有股流通应该按照“规则在先、分散决策、分类试点、类别表决”的思路。选择一批竞争性领域的国有控股上市公司，进行国有股减持与流通试点，形成较强的示范效应。第二阶段，向所有上市公司推广。由证券公司等中介机构和上市公司一起具体设计方案。证券公司可以在其中充分发挥财务顾问、兼并收购等专业优势，加快推进国有股流通的进程。3、建立金融产品创新机制，不断完善金融产品结构我国资本市场的产品结构还比较单一，要建立以市场为主导的产品创新机制，鼓励市场主体开展自主创新，丰富资本市场产品结构，创新金融产品，增强市场活力。要积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模；积极发展期货、期权、远期等金融衍生工具，理顺货币市场、股票市场、债券市场、保险市场以及金融衍生品市场之间的关系，构筑起金融市场多个子市场之间有机结合、协调发展的互动机制；积极满足稳健型投资者的需求，发行长期国债、蓝筹股，发行高风险的创业型公司股票、股票指数期货等满足风险喜好型投资者的需求。4、优化资源配置，不断完善多层次资本市场体系建立和完善多层次资本市场体系，既是我国经济发展、产业成长的实际需要，也有利于扩展资本市场本身的广度和深度。多层次资本市场体系应包括以下三部分：（1）主板市场（集中交易市场）：从总量与规模上看，沪深市场仍是未来我国多层次资本市场体系的主要组成部分。（2）创业板市场（高成长企业市场）：创业板市场是多层次资本市场体系中的重要组成部分，能为较好成长性和较高科技含量的中小企业增加融资渠道，更好地发挥产业提升功能，提高经济增长的活力。（3）三板市场（场外交易市场）。三板市场主要解决创业过程处于初期的企业筹资本金的问题，及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和创业投资的股权交易问题。“健全资本市场体系，丰富证券投资品种”，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，包括完善和发展主板市场、分步推进创业板市场建设和完善风险投资机制、拓展中小企业融资渠道等。当前，应在深交所推出中小企业板的基础上，逐步放宽中小企业上市的条件，逐步取消上市企业必须三年盈利的限制，转而专注于中小企业的成长性，并在时机成熟时启动股份的全流通，使中小企业板成为真正的创业板市场，不仅拓宽中小企业的融资渠道，而且为产业投资的退出提供条件，并最终形成上海与深圳两个交易所之间有序的互补格局。（二）解决资本市场制度问题的对策1、实现“计划”资本市场转变成真正的“市场”资本市场在市场经济体制下，凡是能通过市场解决的问题就应交由市场解决，政府在资本市场中的作用应该是促进资本市场的发展而不是阻碍资本市场的发展，因此，要实现政府职能的转变，减少政府对资本市场的行政干预，充分发挥市场的决定作用。政府要从全社会角度来履行其职能，凡是市场功能可以解决的问题，政府部门都应交给市场去解决。例如，证监会应逐步4减少对股票上市的行政性干预，如果说中国人民银行的职责是“保持货币币值的稳定，并在此基础上促进经济增长”，那么，证监会应当以保护证券市场长期稳定发展为其首要职责，并在此基础上尽可能地支持经济发展。2、不断建立和完善资本市场的竞争机制、激励机制和约束机制（1）要建立和健全社会主义市场经济竞争机制，从根本上改变传统的运用行政机制配置资源的格局，建立按市场竞争机制配置社会资源的新机制，充分发挥市场竞争的积极作用，实现资源的优化配置。（2）要按照现代企业制度要求，真正建立起权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制，通过强有力的监督与约束机制提高现有上市公司的质量。规范控股股东行为，对损害上市公司和中小股东利益的控股股东进行责任追究；强化董事和高管人员的诚信责任，进一步完善独立董事制度；强化上市公司及其他信息披露制度、股票上市与定价的机制，切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性。（3）要建立和健全上市公司高管人员的激励约束机制。要向发达国家学习一些有效的激励机制的经验和教训，结合我国的实际情况，建立相应的激励机制，如股票期权激励机制等等，把经营者的利益与企业的发展联系在一起，使经营者更注重对企业的长远利益的考虑，实现企业价值最大化。3、完善证券市场的规则和资本市场法制建设完善证券市场的规则和资本市场法制建设具体可归纳为：（1）改革现行的有关企业上市的规定，要最大限度地