国际金融学第三讲

第三讲汇率汇率基本知识汇率决定理论汇率政策（制度）第一节汇率基本知识基本概念汇率变动的影响因素和经济影响一、基本概念（一）外汇1、外汇的含义：指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。2、我国《外汇管理条例》关于（广义）外汇的范围：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权、欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。3、外币成为外汇的三个标准（前提条件）：（1）自由兑换性：即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。（2）普遍接受性：即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。（3）可偿性：即这种外币资产能够保证得到偿付。其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。世界主要货币英文简写货币名称英文简写货币名称英文简写人民币RMB爱尔兰镑IEP美元USD意大利里拉ITL日元JPY卢森堡法郎LUF欧元EUR荷兰盾NLG英镑GBP葡萄牙埃斯库多PTE德国马克DEM西班牙比塞塔ESP瑞士法郎CHF印尼盾IDR世界主要货币英文简写法国法郎FRF马来西亚林吉特MYR加拿大元CAD澳大利亚元AUD菲律宾比索PHP港币HKD俄罗斯卢布SUR奥地利先令ATS新加坡元SGD芬兰马克FIM韩国元KRW比利时法郎BEF泰国铢THB新西兰元NZD4、外汇现钞：指境内居民个人持有的外币现钞存款，主要由境外携带入境，包括外币的纸币和辅币。外汇现汇：指境外汇入的或携带入境的外汇票据，如支票、汇款等。现钞价格低于现汇价格：由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。5、外汇的作用：充当国际结算的支付手段实现国际间购买力的转移调剂国际间的资金余缺充当国际储备资产（二）汇率1、汇率含义：两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。2、汇率标价方法（1）直接标价法：以一单位的外币作为标准，来计算应付多少本币。汇率=本币/外币例：我国2009年9月9日公布的外汇牌价：USD1=CNY6.8280（2）间接标价法：以一定单位的本国货币为标准，折算成一定数额的外国货币。汇率=外币/本币例：美国纽约某日公布的外汇牌价USD1=JPY107.3500（3）美元标价法：用于外汇市场上的外汇交易行情表。其特点是：所有外汇市场上交易的货币都对美元报价；除英镑等极少数货币外，对一般货币均采用以美元为外币的直接标价法。小常识：世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法。欧元采用间接标价法；英镑除了对欧元采用直接标价法外，对其他国家货币一直采用间接标价法；美元仅对欧元、英镑采用直接标价法，对其他国家货币的标价采用间接标价法。3、汇率的种类n（1）从银行买卖外汇的角度分：买入汇率：又称买入价，指银行买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率：又称卖出价，指银行卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率现钞汇率：指买卖外汇现钞时所使用的汇率。注意：买入汇率和卖出汇率是从银行的立场来说的；在外汇市场上，银行报价通常同时报出买入和卖出汇率。例：某日纽约外汇市场上，银行所挂出的德国马克和英镑的牌价是：USD1=DM1.7535-1.7550（间标）卖出汇率买入汇率GBP1=USD1.5870-1.5880（直标）买入汇率卖出汇率注意：汇率的基本单位为0.0001，称为1点（1个基点）。（2）从制定汇率的不同方法分：基本汇率套算汇率：——汇率套算的基本方法：汇率的标价方法相同（同为直标或同为间标），套算方法是交叉相除。汇率的标价方法不同（一个为直接标价法，另一个为间接标价法），套算方法是同边相乘。例：已知英国、日本两国基本汇率GBP1＝USD1.4USD1＝JPY110.43则GBP1＝JPY1.4×110.43＝JPY154.60。某日纽约银行报出美元与瑞士法郎、美元与德国马克的汇率，套算德国马克和瑞士法郎之间的汇率：USD1=CHF1.3894/1.3904USD1=DM1.6917/1.6922可得：DM1=CHF0.8211/0.8219例：某日纽约银行报出英镑与美元、美元与德国马克的汇率，套算英镑与德国马克的汇率：GBP1=USD1.6808/1.6816USD1=DM1.6917/1.6922可得：GBP1=DM2.8434/2.8456（3）从汇率是否适用于不同用途的角度分：单一汇率：是指在一个国家内，在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比价，即汇率。复汇率：是外汇管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在1981年－1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。（4）从外汇买卖的交割期限分：即期汇率：又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日之内办理外汇交割时所使用的汇率。远期汇率：又称期汇汇率，是买卖双方成交后，在约定的未来某个日期按成交时商定的汇率办理交割。一般地，当远期汇率高于即期汇率时，称之为远期汇率升水，反之称为贴水。远期汇率的报价方法：A：与即期汇率相同的方式报价：即直接将将各种不同交割期限的外汇的中间价或买入价与卖出价标出。B：以升贴水方式报价；如果要区分买入价与卖出价，则要看掉期率中竖号左右的数字大小，应遵循的基本原则是：左低右高往上加，左高右低往下减。例：VSEUR1USD1.2936/1.2940，一个月的掉期率为33/22，一个月的远期汇率为1.2903/1.2918。（5）从汇率的测算方法来分：名义汇率:是指官方公布的本外币之间的汇率实际汇率:实际汇率＝名义汇率±财政补贴和税收减免实际汇率＝名义汇率—通货膨胀率有效汇率：是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率可以用公式表示为：（6）从汇率的政府干预程度来分：固定汇率：是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。浮动汇率（清洁浮动）：是指汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。管理浮动汇率（肮脏浮动）：是指在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。二、汇率变动的影响因素和经济影响（一）汇率变动的影响因素国际收支差额相对通货膨胀率经济增长率差异相对利率政府的干预投机活动心理预期（二）汇率变动的经济影响国际收支：经常项目；资本和金融项目国际贸易条件物价水平经济增长（总需求/总供给）就业劳动生产率和经济结构第二节汇率决定理论购买力平价理论利率平价理论汇率的国际收支分析汇率的货币分析法——汇率的弹性价格货币分析法汇率的货币分析法——汇率的粘性价格货币分析法：超调模型汇率的资产组合分析法一、购买力平价理论购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔1922年系统提出的。基本思想：不同货币之间的汇率取决于其购买力之比。基本内容：一价定律绝对购买力平价相对购买力平价结论评价（一）一价定律一价定律：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的价格应当是一致的。公式：Pi=e×Pi*Pi：本国某可贸易产品的价格；Pi*：外国某可贸易产品的价格；E：直接标价法表示的现行汇率。（二）绝对购买力平价假设前提：对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系：p=e×p*绝对购买力平价的一般形式：e=pp*表示：汇率取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的，汇率取决于不同货币衡量的价格水平之比。（三）相对购买力平价相对购买力平价的一般形式△e=△p△p*表示：汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。（四）购买力平价的结论购买力的理论基础是货币数量说。名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始终不变的。购买力平价决定了中长期内均衡汇率。（四）对购买力平价说的评价贡献：购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析和政策研究中。购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位，是理解全部汇率理论的出发点。局限性：物价除了受到货币数量影响外，还受到生产的禀赋（生产能力过剩）、投资（投资需求旺盛）、储蓄（消费不足）资本流动（国际资本流入与流出）购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素忽略了。购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。计量检验中的困难：采用何种物价指数最为恰当。在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性和可操作性，否则会缺乏可比性；要求准确选择一个汇率达到均衡或基本均衡的基年，但基年的选择十分困难。相对购买力平价的验证00.511.52197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999CADFRFITLGBPJPYDEMUSD二、利率平价理论（一）理论基础：利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论，因此是外汇短期分析的工具。为即期汇率为远期汇率，其中，eEiieEeurousd11套利策略一定存在套利策略，如果eurousdiieE11贷入三个月期的欧元，买入即期美元，贷出三个月，买入三个月期的欧元。贷入三个月期的美元，买入即期欧元，贷出三个月，买入三个月期的美元。（二）无抛补的利率平价无抛补的利率平价条件：Eρ=i－i*其中：Eρ为预期的汇率远期变动率；i为本国的一年期投资收益；i*为外国同种投资的收益。经济含义：预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。（三）抛补的利率平价抛补利率平价的假设前提：有充足的套利资金；汇率自由浮动；套利成本忽略不计；国际资本自由流动。抛补的利率平价条件：ρ=i－i*其中：ρ为本币的升（贴）水率；i为本国的一年期投资收益；i*为外国同种投资的收益。经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。（四）无抛补套利与抛补套利的联系外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于预期的即期汇率。（五）对利率平价理论的评价从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。利率平价说具有特别的实践价值。利率平价的验证50.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0019501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998购买力平价下的汇率ITL/FER名义汇率（六）费雪效应利率平价：短期购买力平价：长期费雪效应USDDMKUSDDMKUSDDMKusddmkusddmkusddmkUSDDMKusddmkusddmkusddmkRReeERReeE＝//////费雪效应的解释通货膨胀率＝利率在长期的经济零增长的情况下成立三、汇率的国际收支分析法（一）早期形式：国际借贷说1861年英国经济学家戈逊（Goshen）提出。基本观点：一国汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国对外的流动借贷状况。（二）现代国际收支说1、假设前提：汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。2、基本观点：外汇汇率取决于外汇供求，而国际收支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于国际收支。3、基本原理（内容）：e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,