我国未来农村社会养老保险基金投资组合设计与预测分析

米红杨翠迎我国未来农村社会养老保险基金投资组合设计与预测分析我国未来农村社会养老保险基金投资组合设计与预测分析一、我国养老保险基金投资现状第十届全国人民代表大会第四次会议上表决通过的《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要草案》第六章第四节“发展农村社会保障”中明确提出：“探索建立与农村经济发展水平相适应、与其他保障措施相配套的农村养老保险制度。”在第三十九章第三节中更是明确指出：“规范社会保险基金征缴和监管，加强社会保障服务管理能力建设”。可见，农村社会养老保险基金的管理，尤其保值增值是当前农村社会养老保险制度建设的重要内容之一。依据国家有关规定，目前我国农村养老保险基金结余主要用于以下几个方面:库存现金、银行存款、购买国家债券；基金的使用和保值增值要求遵循安全性、效益性和变现性（流动性）的投资原则。然而在实际中我国农村社会养老保险基金运作和管理还是存在诸多问题，主要表现在：第一，基金使用不规范，管理混乱。不少地方将基金存入财政专户，地方政府借用一部分进行各种投资，这样造成了养老金的被挪作他用，甚至于出现养老金被拖欠及养老金流失的现象；第二，基金运营手段单一,贬值严重。根据国家规定,社会养老保险基金专款专用,专款专存,只能存入银行,取得城乡居民储蓄存款利息或购买国债以保值、增值。然而在银行利率一再下调的背景下，养老金的保值增值十分困难；第三，人口老龄化程度加剧,养老金支付、保值和增值压力增大。据预测，中国在2030年达到16亿人口，60岁以上人口将达4亿人左右，面临着养老金支付高峰的到来，这对养老金的管理和运营提出了挑战；第四，基金管理面临困境。由于农村社会养老保险基金是由各基层统筹单位分散管理，缺乏科学系统的管理制度，容易被挪用，甚至流失，为此政府采取了一系列行政管理措施，但这些措施的实施又使政府陷入了对基金管理过死、使基金不能按自身规律以保值增值的困境，等等。[1][2][3]二、农村养老保险基金的运营收益率——对传统金融工具（银行存款与债券）的分析（一）实际利率银行存款和国债是当前养老基金主要的投资工具，虽然有较高的安全性但收益率低。从1990年到2002年的变动趋势可以发现，国债率与存款利率的变动方向一致，而且，国债利本文获得国家自然科学基金（70473079）项目“城市化进程中农村基本养老保险制度的构建、转化及管理体制研究”和国家社会科学基金项目（05BSH049）“农村社会养老保障制度的基础框架研究”的资助。1米红杨翠迎我国未来农村社会养老保险基金投资组合设计与预测分析率虽然始终高于存款利率，但越来越趋于与存款利率一致，在2000年第七次降息之后，银行利率直到近期才做微小变动，而国债利率的市场化变革，使它倾向于接近存款利率，在2002年二者几乎完全相同。长期来看，二者接近甚至相同的趋势短期内不会改变，投资于银行存款与国债没有区别，利率都偏低。对通货膨胀率的测算，我们采用的是居民消费价格指数，它是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。利用居民消费价格指数，可以观察和分析消费品的零售价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。1990年到2002年以居民消费价格指数衡量的物价指数，变动方向也与利率相同，只是变动幅度更大，说明三个指标都是与当时的经济景气相吻合的。尽管如此，存款利率、国债利率受通货膨胀率的作用，实际利率会与名义利率有很大不同。表1实际利率表年份五年期银行年利率五年期国债年利率物价指数上涨率实际利率北京居民消费价格指数实际利率199013.68142.111.3419919102.95.931992910.55.43.42199311.0613.0613.2－1.89199413.861421.7－6.44199513.861414.8－0.8211.71.931996910.966.12.7311.6-2.3319976.6610.170.85.815.31.2919984.57.86－2.67.292.42.0519992.882.97－3.06.060.62.2720002.793.14－1.54.363.5-0.6920012.792.72－0.83.623.1-0.3020022.792.78－0.73.49-1.84.67数据来源：中国统计年鉴（1996～2003年）。由于我国的国债利率在1996年以前为计划利率，1996年之后逐渐市场化，而每一年的多项国债利率都是不同的（图1中的国债利率为年平均值），但96年之后国债利率接近银行利率，因此，一般计算实际利率时，采用费雪的计算公式，只计算银行利率。假设，银行利率为r，通货膨胀率为p，根据费雪的理论，实际利率的计算公式为：S111rRp+=−+计算结果见表1。2米红杨翠迎我国未来农村社会养老保险基金投资组合设计与预测分析从表1可以看到，受通货膨胀的影响，实际利率与名义利率差别较大，特别是在1997年以后，严重的通货膨胀在我国得到控制，通胀率水平保持平稳，并开始出现通货紧缩，实际利率高于名义利率。（二）银行利率的长期走势分析如果仍旧仅仅将养老基金投资到银行存款与国债上，那么影响基金增值率的主要是未来20年(本文指的20年从2001年至2020年)的银行利率与通货膨胀率。一个国家的利率水平不是随意确定的，而是与所在国的GDP增长率、通货膨胀率直接相关。中国证券报载有关专家根据对美、英、德、日等西方发达国家和韩国、新加坡等新兴市场经济国家从1981年至2000年GDP增长率、通货膨胀率、利率三者之间的数据变化计量研究情况，发现了两个显著特点：第一，GDP增长率、通货膨胀率、利率三者之间呈强正相关关系。当GDP增长率较高时，通货膨胀率、名义利率水平往往也较高；当GDP增长率较低时，通货膨胀率、名义利率水平往往也较低，而当GDP增长率比较平稳时，通货膨胀率、名义利率也保持平稳状态。第二，随着GDP增长率、通货膨胀率和利率三者绝对水平的下降，三者之间的差幅呈逐步缩小趋势。图1中国GDP增长率、利率与物价指数上涨率（1990－2002）-10010203040利率13.79911.113.913.996.664.52.882.792.792.79GDP增长率9.9316.423.029.635.023.116.29.415.234.699.446.988.00物价指数上涨率2.12.95.413.221.714.86.10.8-2.6-3.0-1.5-0.8-0.71990199119921993199419951996199719981999200020012002从对改革开放以来我国GDP增长率、物价指数上涨率与利率关系的考察来看，1987年以前，我国GDP增长率、通货膨胀率、利率三者之间基本没有关联。而1988年以来，特别是1993年以来，随着经济市场化程度的逐步提高，GDP增长率、通货膨胀率、利率三者之间的关联度和相互作用的程度越来越高，变化方向基本一致（参见图1），利率逐步发挥了抑制通货膨胀或促进经济增长的作用，利率的杠杆效应正不断得到加强。中央银行根据一定时期宏观经济增长的需要和通货膨胀状况相机抉择，或者提高利率3米红杨翠迎我国未来农村社会养老保险基金投资组合设计与预测分析以抑制通货膨胀，或者调低利率以促进经济增长，GDP增长率、通货膨胀率、利率三者之间关联度从无到有，由弱转强，三者变动方向趋于一致，变动曲线逐步趋于接近。因此可以看出，决定和影响我国未来利率变动趋势的主要因素：一是宏观经济增长情况，二是通货膨胀率状况。我们可以依据对未来20年的预期经济增长状况和通货膨胀率状况的分析，并参照国际经验应用计量模型对未来利率趋势和利率水平作出预测。根据有关专家对2001年至2020年我国利率趋势与利率水平预测与分析的结论是：2001年－2020年，我国GDP年平均增长率为6.5%，年平均通货膨胀率为1.5－2.5%，1、GDP增长状况。根据国家远景规划，2010年我国GDP将在2000年基础上翻一番，按此增长目标推算，2001年至2010年我国GDP年增长率为7%。2011－2020年时期，根据我国经济现代化将达到的阶段以及经济发展的内存规律，GDP年增长率将为6%左右，因为在这一阶段过分偏离这一水平的GDP增长率将是客观条件所不允许的，同时也不是我国政府政策目标所追求的。因此估算2001年到2020年我国GDP平均增长率将为6.5左右。2、预期通货膨胀状况。根据《中国人民银行法》规定，中央银行货币政策的首要目标是保持币值稳定，并以此促进经济增长。2001年至2020年，中国人民银行将坚持实行稳健的货币政策，这意味着中国人民银行终将实行零通胀或低通胀政策。按国家规划的预期物价调控目标，2001－2010年我国年通货膨胀率（社会商品零售价格上涨率）为1.5－2.5%，预计通货膨胀率最高可能达到5%，但因为目前仍处于通货紧缩状态，消费价格指数可能还会持续一段时间的下跌，下跌幅度可能还会比较大，综合来看，可能维护通胀率在1.5－2.5%左右。3、预期利率水平。联系前20年我国经济周期的变化情况并对未来20年我国经济现代化的可能趋势及经济周期等因素的预测情况看，前20年经济增长大起大落，GDP平均年增长高达9.5%，而物价也大起大落的现象在未来20年已不可能重现，这是因为我国前20年GDP的高增长主要是依靠高投入高产出取得的，而今后我国主要依靠资本产出效率的改善而实现。在1993年以前，我国经济体制基本上是计划经济体制，中央银行作用不突出，货币政策目标不清晰，利率难以起到调节经济的杠杆作用。《中国人民银行法》对倾向政策首要目标的规定，为“九五”时期至2020年保持低通货膨胀率、实现物价长期稳定，促进国民经济持续快速健康发展提供了法律保障。因此，我们有理由认为，2001年至2010年我国的GDP年增长率及通货膨胀率将会控制在政府的预期目标之内。4米红杨翠迎我国未来农村社会养老保险基金投资组合设计与预测分析尽管我国的GDP增长率、通货膨胀率与利率呈现一定程度的线性相关，但因样本量过小，我们采用IMF专家Maxwellfry对21个国家和地区的GDP增长、通货膨胀与利率历史数据的分析和研究，建立的关于GDP增长率与实际利率的模型：DYY＝4.451+2.592SR(DYY为GDP增长率，SR为实际利率)[3]，进行测算，按照预定的GDP增长率为6.5%，实际利率SR的值为0.8%，因为（1+r）=(1+p)(1+SR),综合p=2%，计算得名义利率r=2.816%,这个值非常接近这几年为2.79%的银行存款利率。从国际比较上看(见表2)，我国的利率已经是全球最低的国家之一，由于在经济转轨期，很多不确定因素的存在，将钱存入银行仍然是目前中国老百姓的主要投资方式。国债利率市场化后的表现已经说明，利率的变动是围绕基准利率进行的。估计在今后相当长一段时期，银行利率不会有太大的变动。表2世界主要国家利率比较1990年2000年2001年香港6.74.82.4日本3.60.10.1韩国107.95.8新加坡4.71.71.5泰国12.33.32.5加拿大12.85.73.9美国8.16.53.7法国4.52.63德国7.13.43.6意大利6.81.82澳大利亚13.74.13.3英国12.5数据来源：国际统计年鉴（1990-2002）。（三）基金收益率预测1．按投资债券的测算养老保险基金全部用于购买国家债券（国库券和金融债券），或者购买国家债券和AA级（含）以上企业债券。这是最安全的投资方式，所获得的收益可作为养老保险基金运作的最基本收益。本文分别按照投资国债、金融债券和高等级债券进行组合投资预测分析，得到表3和表4（相关模型和方法限于篇幅省略）。[3][4][5][6][7]表3投资国债（70％）与金融债券（30％）的基金组合的收益率预测投资比例期限比例总比例加点(%)2年10%7%0.43年40%28%0.55年30%21%0.757