投资银行学-北大

投资银行学投资银行学北京大学经济学院黄嵩主讲人：黄嵩„1977年生于浙江宁波„1996至2000年，北京大学经济学院攻读本科„2000至2005年，北京大学经济学院攻读直博„研究方向：资本市场与投资银行学联系方式„黄嵩„北京大学经济学院（100871）„电话：[phone]„E-mail：[e-mail]„网站：课程内容（十讲）·股票发行·企业上市·信托融资·创业投资资金募集·并购重组·管理层收购·上市公司收购·项目融资财务顾问·投资基金资产管理·资产证券化金融创新学这门课有什么用？„宝石的故事参考资料„讲义„投资银行研究：„教材„何小锋、黄嵩：《投资银行学》，北京大学出版社，2002年前言前言案例案例上海国资管理上海国资管理国有资产放大效应：两个1︰2拉动国有资产注入1社会资本投入2项目公司注册资本3项目公司债权融资6项目总投资9国有资产放大效应：两个1︰2拉动（续）„第一个1：2拉动：国有资产对社会资产的拉动„按项目法人制的要求，项目注册资本占项目总投资的30-35%，以1份国有资产带动2份社会资本组建项目公司，实现国有资产效用的第一次1：2放大„第二个1：2拉动：股权资本对债务资金的拉动„在完成股权性融资的基础上，由项目公司通过银行贷款、发行债券等方式，完成项目其余65－70%的外源性融资，实现国有资产效用的第二次1：2放大„这样，一份国有资产注入，拉动8份社会资本，完成9份的投资怎么很好地实现？改制搭台融资循环1993年至2002年上海国资管理框架上海国资委上海国资办市建委市商委市经委外经委市政府市计委…39家市级授权投资经营公司下属公司5家市级融资窗口公司区县政府下属公司下属公司下属公司管人事管人事管资产作用与问题„作用„参与重大项目投资，强化基础和支柱产业建设„拓宽资金募集渠道，强化多元融资机制„涉足对外对内投资，强化对外辐射功能„运营托管专项基金，强化政府调节作用„提高资产经营效益，强化保值增值能力„问题„多头管理，行业分割，缺乏整体协调机制„缺乏有效的经营业绩考核制度„市国资委形式化，职能虚设十六大后，上海国资管理体制的战略调整„三个收缩„纵向收缩国有资产运行层级„横向收缩国有资产管理跨度„点上收缩国有资产股权比重„四个支撑„汽车、现代装备由上海地方国资支撑„钢铁、化工、造船由中央企业支撑„信息、金融、商贸、物流由国际国内多元化支撑„房地产、都市型产业由社会化投资支撑战略调整后的上海国资管理体制监督上海国资委国资营运机构国资营运机构国资营运机构下属投资公司下属投资公司下属投资公司管理运营打造强大的融资平台„财政直接拨付：久事模式„政府拨付20亿美元“94专项资金”成立久事公司，主要负责上海市轨道交通投融资管理„改造核心企业：申能模式„在申能电力开发公司基础上成立申能股份有限公司，主要负责上海电力、能源开发经营„跨行业重组：百联模式„将分属市商委、市经贸委的上海一百集团、华联集团、友谊集团、物资集团合并重组，打造上海商业经营的“航空母舰”多元化、多渠道融资„股权融资„引入民营资本：富禧集团受让沪杭高速公路90％的股权„引入国外资本：浦东自来水公司50％国有股溢价转让给法国威望迪集团„债权融资„境内外银行、银团贷款：不断尝试贷款期限、担保方式、还贷来源的突破„发行企业债权：发行上海久事公司企业债权用于上海轨道交通建设„其他融资„发行资金信托计划：发行上海外环隧道信托计划用于黄浦江越江隧道工程建设„发行基金：发行沪光共同基金用于上海基础设施建设，并在香港上市循环：“孵化器”作用„政府根据需要，通过组建国资营运机构，做大做强某一产业，再通过该国资营运机构的股权转让收回政府投资„如此往复„以此，保证国有资产高效循环，促进相关产业健康成长循环：“孵化器”作用（续）市政府国资营运机构2产业2国资营运机构1国资营运机构3产业1产业3转让变现投入2利润回报做大做强转让变现转让变现做大做强做大做强利润回报利润回报投入1投入3第一节第一节核心论核心论金融的本质„金融是资源在时间上的配置„把今天的钱推迟到明天再用（投资者）„把明天的钱提前到今天来用（融资者）案例：德隆危机„德隆注重了横向的、内容方面的互补性的投资，如金融和产业、产业链之间的互补„但是以德隆金融产业的组合而言，根本谈不上互补，德隆虽然虽然拥有一定数量的商业银行、租赁公司和证券公司，但是这些金融机构都同时受到国家宏观政策同向调整，对德隆的融资不能起到互补的作用„德隆忽略了在投资节奏方面的结构安排，即长、中、短期投资的比例结合不尽合理，因此对于资金回收时间的掌握就显得不到位„第一个风险：德隆大量投资回收期较长的项目没有配合短期项目，以理顺资金的回流„第二个风险：对于投资回收期较长的项目并没有拉开投资的时间，不能保证资金顺利地回收长短期配合：GE的经验„1994-1995年间，当长周期业务负增长时，短周期业务有着正增长„2000-2001年间，当短周期业务负增长时，长周期业务带来正增长通用电气⊙能源系统⊙医疗系统⊙飞机引擎⊙运输系统长周期业务金融业务短周期业务⊙灯光照明用品⊙塑料业务⊙工业系统⊙稀土物料⊙NBC电视网⊙消费信贷⊙商业金融⊙事业融资⊙器材管理⊙特别事务保险（占总体收入三成）（占总体收入两成半）（占总体收入四成半）拉开投资期限：中信泰富的经验„中信泰富以平均每三年为一个周期把资金投放到回笼年期较长的项目，并且利用回流的资金循环再投资，以延续未来盈利增长动力„在周期与周期之间，中信泰富多选择回笼期较短的项目，以保留实力„1994年，中信泰富重点投资香港地产市场„在地产建筑期间，即1994年底至1996年，中信泰富将投资重点移到基建项目上„1996－1997年，地产盈利贡献大幅上升，但在1997年急速下跌„但基建业务的盈利到1997年后开始大幅上升，在1998年，住宅项目销售高峰期过后，地产盈利贡献下跌，此时基建项目刚好进入收成期，来自这方面的增长正好弥补萎缩中的地产盈利贡献„2000年中信泰大举投资电讯业，两年后，电讯业务盈利贡献增幅显著，从2001年3亿3千万上升至该年6亿4千万，此增长刚好填补因减少国内基建项目而出现的盈利缺口核心论：金融体系中的投资银行„金融是现代经济的核心„资本市场运作是金融的核心业务„投资银行是资本市场运作的核心当事人„现金流分析是投资银行的核心工作金融是现代经济的核心„金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘棋活。——邓小平资本市场运作是金融的核心业务„金融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价——斯蒂芬·A·罗斯，《新帕尔格雷夫经济学词典》投资银行是资本市场运作的核心当事人„资金需求方„资金供给方„投资银行„政府„律师、会计师、评估师等投资银行在金融体系中的位置实体经济商业银行贷款股票、债券资本市场储蓄资金投资银行现金流分析是投资银行的核心工作„净现值公式„现金流„折现率∑=+=ntttrCFNPV1)1(第二节第二节什么是投资银行什么是投资银行InvestmentBanking的四层含义„投资银行－机构层次„作为金融市场中介机构的金融企业„投资银行业－行业层次„投资银行的整个行业„投资银行业务－业务层次„投资银行所经营的业务„投资银行学－学科层次„关于投资银行的理论和实务的学科投资银行的定义„投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构投资银行和商业银行的比较„投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介„投资银行是直接融资的中介„商业银行是间接融资的中介投资银行的金融中介作用筹资者筹资者投资者投资者投资银行投资银行所有权和债权资金资金商业银行的金融中介作用筹资者筹资者投资者投资者商业银行商业银行资金资金债权债权投资银行架构图投资银行部直接投资部固定收益部二级市场部资产管理部研究发展部衍生金融部投资银行架构•实业投资•创业投资•承销•并购•资本市场•私募•项目融资•资产证券化•自营•套利交易•对冲交易•经纪•自营•承销•配售•投资基金•代客理财•退休金管理•传统产业•信息产业•生物产业•公用事业•新产品设计•期货•互换•期权•认购权证•风险管理国际著名投资银行投资银行优势美林（MerrillLynch）承销业务世界第一所罗门美邦（SalomonSmithBarney）Trading世界第一摩根史坦利添惠（MorganStanleyDeanWitter）财务顾问世界第一高盛（GoldmanSachs）研发与承销闻名，并购世界第一J.P.摩根大通银行（J.P.MorganChase）各方面均有一定水准瑞士联合银行（UnionBankofSwitzerland）以Tranding较强巴克莱（BarclaysDeZoeteWedd）英国老字号投资银行雷曼兄弟（LehmanBrothers）固定收益证券交易及私募闻名瑞士信贷第一波士顿（CreditSuisseFirstBoston）以增加市场占有率闻名中国证券公司排名公司名称总资产（万元）国泰君安证券股份有限公司3244493.69申银万国证券股份有限公司3060183.82中国银河证券有限责任公司2853329.55海通证券股份有限公司2641964.04华夏证券股份有限公司2076864.60中信证券股份有限公司1725804.80广发证券股份有限公司1294877.56天同证券有限责任公司1177094.95湘财证券有限责任公司1058775.20光大证券有限责任公司956409.93第三节第三节投资银行从业人员投资银行从业人员投资银行从业人员的道德性„守法„法律„公司条例与传统„诚信„守秘„对外„对内„公开投资银行从业人员的技能要求„分析能力„逻辑思维严密、完整„能够熟练运用统计、财务、计算机分析方法„具有分解和简化复杂事物的能力„对趋势、要点的概括和总结的能力„交流能力„中英文的听、说、读、写能力„根据客户的特点和兴趣选择沟通方式和内容„信心加雄辩说服客户„穿着„感觉市场的能力„科学加艺术„团队工作能力„分工细致，没有一人能单独完成所有的工作投资银行从业人员的素质要求„道德性„执着的追求与热爱„创造性„市场风云变换，投资银行永远面对新项目新问题„转型经济中无先例可循„心理承受能力，时间压力、客户的责难等„刻苦工作的精神，保持工作和生活的平衡投资银行从业人员的知识要求„经济学与金融学理论„会计知识„法律知识技能知识素质ATypicalDayforaFirstYearAssociateatResearchDepartment7:50-8:30BrowseHKnewspaperandBloomberg,finalizemeetingnotes8:30-9:00MorningmeetingwithS&T9:00-9:20Breakfastwithcolleagues9:20-9:50BrowseChinesenewspaperandInternetinfoSources9:50-12:30Workonreports,financialmodeling,clientvisits12:30-13:00Lunchwithcolleagues,discussinglatesttopics13:00-18:00Workonreports,financialmodeling,clientvisits18:00-19:00CheckBloombergnewsandmarketperformance,draftnotes19:00-20:00Supperwithcolleagues20:00-?Workonreportsormodeling,eitherinofficeorathome