招商银行-私人银行-一周市场追踪-100531

第1页共7页重要声明　本报告仅供招商银行内部参阅之用，请勿向外派发。本报告仅代表招商银行私人银行研究组在发布时的设想、分析及见解，并不代表招商银行的整体立场，亦不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息均来源于已公开的资料，但招商银行私人银行部对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。2010年05月31日一周市场追踪|weeklymarketmonitor招商银行私人银行研究组黄小菁陈博（境内市场）范博晓黄超（境外市场）境内市场上周回顾(05/24-05/28)股市：顺势反弹，,板块轮动显示市场仍在整理过程债市：横盘整理，3个月央票发行利率上行股市方面，在预期境内货币政策退出步伐有所放缓及外围股市反弹推动下，A股延续反弹走势。截至上周五，上证综指和深证成指分别收于2655.77点和10495.65点，全周分别上涨2.80%和2.81%，两市共成交9119.58亿元，较前一交易周放大超过两成。尽管市场如我们预期出现技术反弹，但我们注意到板块表现的象征意义，申万23个板块上周出现普涨，涨幅前三位分别是：医药生物（+8.49%）、有色（+7.88%）信息服务（+7.31%），列后则是钢铁（+0.69%）、金融（+1.43%）和房地产（+2.55%）。代表防御性及政策利好的医药板块表现靠前，但大盘股表现滞后，表明市场避险情绪正随着市场反弹上升；而权重股仍在进行弱势整理，显示目前大盘底部构造尚未完成，仍有考验前期低点的可能性。债市方面，随着上周股市的反弹，债券市场表现为横盘整理，上证国债指数微涨0.06%，上证企债指数微涨0.06%，上周央行货币市场净投放资金1450亿元，主要原因为上周前期发行票据集中到期，而新票据发行减少。发行利率方面3个月央票发行利率由1.449％上行至1.48％9。要闻汇总承上启后，总结两则1．银行间资金出现趋紧信号，注意着手适度调降“纯利率债券”部位从二个角度分析市场资金趋紧信号；一是从央行公开市场操作情况，上周央行仅在公开市场发行了50亿元的三个月期央票（发行收益率再度攀升4个基点到1.4896%）及300亿的一年期央票（发行收益率连续18次持平于1.9264%），实现隔周向市场净投放（见图1）；有别于3及4月份，央行5月份通过公开市场实现近投放资金2240亿元，回笼力度明显放松。但另一方面，以往一直向市场融出资金的国有商业银行上周罕见连续5天从市场拆入资金；这也造成SHIBOR利率迅速攀升，1天和7天SHIBOR加权平均利率分别达到2.37%和2.5%，较前一交易周上升31及35个基点（见图2），同时3个月国库现金招标利率达到3.48%，远高于3个月定期存款1.71%，显示中小金融机构资金相对短缺，对存款需求旺盛。本周中行将发行400亿可转换债券，同时农行IPO近期也将实施，机构投资者的认购将会影响到市场资金面，造成局部的资金紧张。不过，未来三周每周的公开第2页共7页重要声明　本报告仅供招商银行内部参阅之用，请勿向外派发。本报告仅代表招商银行私人银行研究组在发布时的设想、分析及见解，并不代表招商银行的整体立场，亦不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息均来源于已公开的资料，但招商银行私人银行部对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。市场到期资金均超过2000亿，将会适度缓解目前的资金紧张局面；但目前短端收益率的青睐度明显减低，同时收益率继续下行空间已经不大，短线继续持有风险虽不高，但部位过高投资者注意适度调降。2、新疆将率先开始资源税改革此次新疆资源税改革的思路是原油、天然气资源税由从量计征改为从价计征。据国家能源局公布的数据，去年原油产量1.89亿吨,如果从量计征，按照当前多数地区执行的每吨28元的标准来计算，石油资源税总额大约为53亿元人民币，如果按照从价来计算，依照当前国内原油价格每吨5000元来计算，以业内估算的5%的税率，全国仅石油资源税每年将可达到472.5亿元。因此，资源税改革的结果是，地方财政收入将大幅增加，而企业利润将大幅减少。应该说，进行资源税改革是大势所趋，因为原来从量计税存在一个缺陷，就是资源税的多少无法反应资源价格的变动。但在当前通胀势头有所抬头的背景下进行资源税改革，将增加上游行业的生产成本，从而加大下游行业的价格上涨压力。图1、央行公开市场操作数据来源：wind图2、隔夜及7天SHIBOR利率数据来源：Bloomberg后市展望与操作策略(05/31–06/04)债市：仍可继续持有，转债市场进入高速扩容期仍可继续持有前次周报我们指出，之前一直压抑债券市场上涨的最大逻辑——宏观经济向好，即将进入加息周期已发生改变。4月份经济数据表明经济增速放缓，基本面有利债市，海外市场债务危机严重，引发股市下跌，亦有利债市。但进入5月中下旬以来，市场短端利率上行明显，表明资金面趋于紧张，但中长期收益率并未大幅上行，这又表明，市场对基本面的考虑超过了资金面的影响。可以预计，短期内持有债券的风险仍不大，投资者仍可继续持有。转债市场进入高扩容期上周中国银行发布发行400亿元可转债公告，随着这一公告的发布，转债市场0.51.01.52.02.53.009/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/0410/05%隔夜SHIBOR利率一周SHIBOR利率投放量回笼量净投放量-15,0000,000-5,00005,00010,000,0002009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月-115亿元第3页共7页重要声明　本报告仅供招商银行内部参阅之用，请勿向外派发。本报告仅代表招商银行私人银行研究组在发布时的设想、分析及见解，并不代表招商银行的整体立场，亦不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息均来源于已公开的资料，但招商银行私人银行部对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。进入高扩容期。从目前市场容量分析，年内转债市场将达千亿元规模。而从目前估值水平来看，转债市场泡沫并不明显，随着市场的进一步高速扩容，估值泡沫更将快速下降。预计未来，转债品种将由风险性资产转为防御型资产。股市：政策调控仍以打击投机为主，震荡加剧短线操作风险，坚持分批建仓政策调控仍以打击投机为主上上周末发改委某官员的讲话给楼市调控吹来一缕暖风，但随即发改委紧急辟谣，宣称该研究员观点不代表发改委立场。此外近期业界又盛传上海房地产调控细则即将出台，其严厉程度超过“国十条”，尤其是其中有关房产税的条款最为引人关注。根据我们掌握到的最新消息，上海征收房产税方案已经上报中央，但征收面积界限说法不一，或人均超过70平方米征税，或以户为单位，超过200平方米征税。无独有偶，国家发改委人士近日明确表示：据调查，有些农副产品的生产成本上涨了大约10%，但是价格却上涨的将近10倍，这其中肯定有炒作的因素。可见，防范和打击投机资金对各种金融、实物商品的炒作是今年政策调控的剑锋所指，这会导致部分投机资金流出股市，对股市资金面产生收缩作用。震荡加剧短线操作风险，坚持分批建仓5月股市收关，上证综指下跌9.7%，深证成指下跌8.59%。两市成交金额比之4月份亦有了近四成萎缩。在上周的分析中，我们指出，市场经历了这两个月的深幅下跌后，尽管近期出现一些企稳反弹迹象，但反转时机尚远未到来。市场仍处在震荡并确认底部的阶段，这个时间会持续较长。因此我们的总体看法是，现在的指数从估值上来看颇具吸引力，但政策收缩引起的流动性收紧的指数下行风险亦不容忽视，在机会与风险并行存在的形势下，短期操作频繁交易风险较大，建议客户仍应坚持我们前期建议的分批建仓策略，以百点为单位，如指数反复在百点区间内震荡，则选择以观望为主。如指数上行突破百点空间，则选择减仓，但若指数进一步上行突破年线，则选择大举加仓。如指数下行突破百点空间，则选择加仓。毕竟，指数继续下行则估值优势就益发突出了。境外市场上周回顾及后市展望股市：轻仓应对，关注美国经济数据美股：上周美股表现略强于我们的预期，主要受益于周四中国否认考虑减持欧债，当天美国主要股指大幅反弹超过3%，但周五受到惠誉下调西班牙评级的影响，下跌超过1%。全周来看，道琼斯指数微跌0.56%，标普500微涨0.16%，纳斯达克上涨1.26%。总体看，尽管美股在上周企稳，并略有反弹，但下跌的趋势仍然没有改变。欧洲债务危机仍然是困扰投资者的最大因素。上周五惠誉国际将西班牙的债信评级从AAA第4页共7页重要声明　本报告仅供招商银行内部参阅之用，请勿向外派发。本报告仅代表招商银行私人银行研究组在发布时的设想、分析及见解，并不代表招商银行的整体立场，亦不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息均来源于已公开的资料，但招商银行私人银行部对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。下调到AA+，并称“受节支举措影响，该国经济复苏将较政府预期更为缓慢”。这也印证了我们此前一再强调的担忧。投资者目前更担心的是欧洲经济增长的前景以及欧债危机是否对美国经济产生了不良影响。因此本周将公布的第一批美国5月经济数据的表现对下阶段股市表现的影响至关重要。周二将公布ISM制造业指数，周四将公布ISM非制造业指数。作为经济的先行指标，美国经济是否受到欧债影响从ISM指数的表现可以看出端倪。ISM指数中的出口和新订单分项值得重点关注。周五将公布美国5月非农就业数据。目前预计非农就业人口将增加50.3万，但其中约一半的增幅来自于联邦政府为了十年一次的人口普查雇佣的临时人员，因此民间部门就业的数据表现更为重要。G20财长会议将在本周4日和5日举行，主要议题包括全球经济状况、欧洲债务问题，以及银行业和金融市场监管改革的问题。针对欧债问题很难有新的解决方案，各国最多对欧洲采取的欧元救助计划和赤字削减计划发表道义支持，而金融监管改革的不确定性较大，如果各国推出更为严厉的监管措施或银行业征税计划，无疑将对金融市场造成冲击。唯一的好消息来自技术面。5月份道琼斯指数跌7.9%，标普500跌8.2%，为去年2月以来的最大单月跌幅；纳斯达克跌8.3%，为2008年11月以来的最大月度跌幅。在急速的大幅下跌之后，主要的技术指标出现了超卖信号，上周股指在年线附近也获得较强支撑。如果本周公布的经济数据没有明显低于预期，预计美股主要指数可能出现技术反弹，但反弹的高度并不乐观，因为核心问题并没有根本改善。港股：上周周报我们预计港股将小幅反弹，实际上同时受到A股和美股反弹的带动，恒生指数上周上涨1.13%，恒生国企指数上涨4.16%。5月市场的大幅波动令投资者恐慌，港股市盈率经过本轮下跌已经回到约11.8倍，继续大幅下跌的空间不大。但A股表现受困房地产调控、再融资和通胀加息预期，上周反弹已经露出疲态，本周可能再次掉头向下寻找底部。欧美主要股指受困欧债危机和金融监管改革方案不确定，反弹走势也不容乐观。考虑到两方面的影响，预计港股本周将在19500点附近震荡整理，投资者仍然需要谨慎轻仓应对。债市：美债价格昂贵，但趋势依然看多由于受到上周四美股大涨的影响，美国10年期国债收益率在周四大涨，虽然周五有所回落，全周依然上涨10个bp，收于3.29%；二年期国债收益率则在大幅震荡之后全周收平，维持在0.77%。应该看到，短暂的反弹并没有改变美国国债的强劲表现。上周五惠誉调降西班牙债信评级再次激起投资者对欧洲债务危机扩散的担忧，避险资金需求依然强烈。此外韩国和朝鲜之间剑拔弩张的紧张局面，也引发新一波资金避险。但另一方面美国国债经过连续上涨，显得过于昂贵，上周国债发行的投标已经显示出过低的收益率降低了对投资者的吸引力。第5页共7页重要声明　本报告仅供招商银行内部参阅之用，请勿向外派发。本报告仅代表招商银行私人银行研究组在发布时的设想、分析及见解，并不代表招商银行的整体立场，亦不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息均来源于已公