工商银行资本结构研究

1第1章绪论1.1研究目的与意义1.1.1研究目的银行在国民经济中起主导地位的信用中介的作用。国家通过控制银行来控制信用，进行社会资源配置，把握整体经济发展。银行一旦出现体系性危机，将对我国国民经济产生重大影响。银行的资本结构不仅决定银行的价值和筹资成本，而且决定银行抵御和化解风险的能力大小。研究银行资本结构有着重要意义。随着我国加入WTO和金融业的全面对外开放，我国商业银行面临着前所未有的激烈挑战，这就要求我国商业银行不断提高自身的竞争力，使自己在发展成熟的外资银行的冲击下立于不败之地。优化资本结构、完善公司治理结构是提高我国银行国际竞争力的根本途径，也是中国经济发展对银行自我发展提出的内在要求。商业银行与一般企业一样，资本结构是否合理同样是维系其生存、成长与竞争的重要基础。然而银行作为经营货币的企业，是一类特殊的企业，其资金主要来源于负债。从一般资本结构理论出发，并不能准确地描述银行资本结构选择。由于中国制度环境的特殊性，中国银行资本结构的影响因素具有特殊性。对影响我国上市商业银行资本结构选择的因素进行研究，进而为银行经营提供有价值参考，具有现实意义。研究的目的是在资本结构理论的基础上，针对我国银行资本结构的特殊性，分析总结影响我国上市银行资本结构的宏观因素和微观因素，并对我国上市银行选择资本结构的主要因素进行实证研究，分析主要影响因素的影响方向和程度，为资本结构优化提供实证依据，针对我国上市银行资本结构及银行经营提出合理的建议。1.1.2研究的意义有效的资本结构能够实现银行的发展目标。随着银行业的逐步对外开放和市场化，研究商业银行资本结构、从而改善其治理结构对提高银行的市场竞争力、维持国内经济和金融稳定有着重要的理论和实践意义。（1）为我国银行资本结构优化提供理论基础和经验证据。西方大量的银行资本结构研究是以资本制度和发达金融市场的为前提的，而我国经济体制比较特殊，2004年后银行陆续股改上市，国内对银行资本结构的研究主要集中在调整2资本结构，降低资本成本，提高经营绩效的目标上，从选择商业银行资本结构的原因角度出发的研究较少。针对我国银行面临的特殊环境，为我国银行资本结构优化提供理论基础和经验证据。（2）有利于加强银行资本充足率监管，维持银行和金融体系的稳定性。目前，中国银行不断开放和市场化，我国银行必须建立以市场为基础的资本管理机制，优化资本结构，对资本充足率实行即时动态管理，完善资本补充制度，推动商业银行完善风险管理体系和控制机制，实现资本要求与风险水平和风险管理能力的密切配合，提高商业银行抵御风险的能力。（3）有利于改善银行的内部治理机制，提升银行的国际竞争力。研究银行资本结构的影响因素，有利于银行优化资本结构，改善公司治理结构，实现银行价值的最大化，提升银行的国际竞争力。1.2研究内容与方法1.2.1研究内容研究内容共分为六个部分：第一章为绪论。提出要研究的问题，介绍了研究的目的与意义，介绍了本研究的主要内容和方法。第二章为银行资本结构的相关理论。结合现代资本结构理论，分析银行资本结构的特殊性，提出影响银行资本结构的主要因素。第三章为实证研究设计。提出研究假设，构建决定银行资本结构的理论模型。第四章为实证研究结果及分析。将中国工商银行作为研究对象，以资本充足率作为被解释变量，以2005年以后银行上市后的数据作为样本，运用Eviews对影响银行资本结构的主要因素进行回归分析。第五章为优化银行资本结构的建议。分析我国银行资本结构的特点和不足，根据实证结果，提出优化银行资本结构的建议。第六章为结论与展望。总结研究的分析要点，提出研究的不足，并提出进一步研究的方向。1.2.2研究方法运用规范分析的方法分析提炼了我国上市商业银行资本结构的影响因素。在资本结构影响因素指标化的基础上，对我国上市银行资本结构的影响因素进行了实证研究。实证分析过程中，根据各解释变量与被解释变量的相关关系提出研究假设，进行了各相关指标的描述性统计分析，建立面板数据模型,运用eviews软件对我国2005年后中国工商银行的样本数据进行了多元回归分析。对实证结3果进行解释说明并提出了优化我国工商银行资本结构的建议。第2章银行资本结构的相关理论2.1现代资本结构理论（1）MM理论1958年，美国经济学家、财务学家Modigliani、Miller在论文《资本的成本、公司财务和投资理论》中，阐述了MM定理，开拓性地把从描述性、应用性的传统财务学领域对资本结构的研究纳入到一般均衡分析的理论框架当中，以期透过表面现象，探寻内在规律，从而挖掘出企业价值与其资本结构之间的关联联系。MM理论标志着现代公司资本结构理论的开始，也是当前最有影响的资本结构理论。后来的一些资本结构理论的发展几乎无一例外都是在不断放宽MM理论的一些前提假设的基础上来进行研究的。如：权衡理论、信号传递理论、优序融资理论。最初的MM理论认为，假设资本市场完全有效、不存在破产成本和税收，企业市场价值取决于按预期收益率进行资本化所得到的预期收益水平，而与该公司的资本结构无关，因为负债带来的利益会被随之增加的权益资本成本抵消。MM理论的无税模型虽然在逻辑上受到了肯定，但其假设和结论显然与现实不符。此后，Modigliani、Miller在MM理论基础上进行了修正，考虑了所得税的影响，认为利息费用能够抵免公司所得税，增加负债率可以降低企业融资成本、增加企业价值。当负债比例达到100%，企业的资本成本最小，企业价值最大。由于银行的负债主要是存款，而不是借款和银行贷款，不符合MM理论的假定条件，所以含公司税的MM理论并不能很好的用于商业银行。并且，含公司税的MM理论忽视了代理成本问题，也没有考虑负债导致的风险（如财务危机）和额外费用。（2）权衡理论1966年，Robichek和Mayers研究了债务融资具有收益和风险两重性，通过均衡负债的融资收益和产生财务危机及代理成本对资本结构的影响，验证了企业存在最优资本结构，从而提出了权衡理论。所谓权衡理论(trade—offtheory),就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。权衡理论通过引入均衡概念证明了最优资本结构的存在。20世纪70年代，Miller批判了权衡理论对两个重要事实的忽略。第一，根4据当时的发展情形，破产成本是不能够抵消税收免除的优惠的，由于破产成本在企业资产中的比重仅为5%;第二，企业的平均利润率在20年代至50年代，从上升到了52%，而在同样的时间段，非金融机构企业的财务杠杆比率却并没有发生大的变化。权衡理论有助于解释银行为什么不充分利用债务抵税收益，银行的财务杠杆比率过高降低银行资产的流动性，使其发生财务危机甚至破产，银行应权衡负债的税收节约收益和财务危机成本，从而做出最佳的资本结构决策。（3）信号传递理论1977年，Ross提出了信号传递理论。该理论将非对称信息引入了公司资本结构理论，放宽了完全信息的假设，保留了MM理论其他方面的假设，建立了基于内部人和外部人对有关企业真实价值或投资机会的信息不对称基础上的资本结构理论。信号传递模型主要包括债务比率传递信号的Ross模型和内部人传递信号的L-P模型。在Ross模型中，假设经营管理者掌握了企业经营和财务方面的内幕信息，根据信号传递作用，投资者通过经营管理者的行为间接地评价企业的投资价值和风险。经营管理者选择不同的融资结构向投资者传递有关企业真实价值的不同信号。投资者把较高的负债比率看成企业质量较高的表现，企业增加负债比率表明经营管理者比较看好企业未来市场价值，这种情况下发行债券可以降低资本成本，增加企业价值。在L-P模型中，企业家所持股份体现了其对项目未来收益的预期，企业家所持股份较高向市场传递一种项目市场价值较大的信号。L-P模型还推导出资产负债率越高的企业的市场价值与内部人持股比例显著正相关。（4）优序融资理论1984年，Mayers和Majhif放宽了MM理论完全信息的假设，考虑了交易成本的存在，研究了经营管理者和外部投资者信息不对称情况下资本结构的选择问题，从而提出了优序融资理论。其主要观点是，由于信息不对称，投资者会认为上市公司融资结构的选择行为会传递企业经营状况的信息。当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，认为公司发行新股票是因为公司没有足够的内部资金流来应付投资支出，导致股票价格下降，企业价值降低。因此，企业一般会遵循留存收益、发行债券，发行股票融资这样的融资顺序。优序融资理论启示：企业盈利能力与资本结构负相关。2.2我国银行资本结构的特殊性（1）我国银行体系的形成资本结构的形成是经济体制中多种因素综合作用的结果，研究我国银行资本结构的特点，就必须以我国银行体系的形成与发展为切入点。5新中国成立之初，国家成立了中国人民银行，接管了官僚资本的银行和金融机构。我国建立了高度集中的国家银行体系，为计划经济服务。1979年到1984年，是银行业改革的起步阶段。改革前的很长一个时期内，我国的银行体系完全为中国人民银行所控制，即大一统的银行体制模式。中国人民银行不但是中央银行，也是中国唯一的商业银行。完全垄断、中央集权、服从于国家计划。自从1978年十一届三中全会后，我国开始了银行业改革，主要成就就是把高度集权的计划经济体制模式转变为二级银行制度框架。一是银行机构按产业分工设置了4家国有专业银行并从人民银行中分离出来：中国农业银行、中国建设银行、中国银行、中国工商银行。银行机构从一元化走向多元化，人民银行的行政垄断体系被打破，引入了竞争因素。二是从一级银行体制变为二级银行体制。1984年，中央人民政府把中国人民银行改革成了中央银行，成为专门实行金融政策的制定和实施的政府机构，实行信贷与发行分开，建立了中央银行制度。宏观调控手段的市场化程度增强。1985年到1997年是我国银行的商业化改革阶段。随着经济体制的转轨，为了提高银行的经营效率和银行业的资金配置效率，中国银行业需要通过改革建立完善的内在发展动力机制，并通过市场结构的调整来促进竞争。一是1993年国务院颁布《关于金融体制改革的决定》，明确提出把中国人民银行转变成真正的商业银行。二是1994年建立了国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行三家政策性银行，四家国有专业银行开始实行商业化改革，政策性贷款和商业性贷款分开。国有商业银行在贷款企业选择方面经常面临着来自中央和地方政府政策的影响。三是成立了四家资产管理公司，以降低四大国有商业银行的不良贷款率，改善国有银行的资产质量。四是允许成立地方银行，甚至允许成立非国有银行，如股份制商业银行。到1997年底，中信银行、招商银行、中国光大银行等十三家新型股份制商业银行陆续建立。农村信用合作社也异军突起，成为农村地区的主要满足农村企业信贷需求的重要金融机构。五是1995年颁布《中华人民共和国商业银行法》，明确了商业银行的性质、地位、经营原贝IJ、业务和权益等，实行自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束的经营机制，为国有专业银行的商业化改革提供了法律依据和保障。这一阶段，银行的组织机构走向多元化、金融制度走向市场化、国有专业银行商业化、银行业市场结构和绩效从寡头垄断走向垄断竞争，一定程度上改变了银行业垄断低效的面貌。1998年以后是中国银行业的结构化改革阶段。主要是包括三方面：一是通过注资剥离不良资产，使国有银行的资产质量和资本充足率迅速提高。二是加强银行业的监管，规范信息披露。管风险、管内控、管信息透明度。2003年成立了银监会，专门负责银行监管，并出台了贷款的十级分类体系等信用措施，发展6信用文化。三是实行国有银行的股改上市。2004年以后，银行陆续实行了股改上市。目前，我国建立起了以中国人民银行为中央银行，以四大国有商业银行为支柱，以股份制商业银行为增长引擎，以地方商业银行和外资幵放式银行为补充的开放式竞争性银行体系。（2）我国银行资本结构的特点①资本充足率低资本充足率指标是衡量单个银行乃至整个银行体