第五章金融衍生品市场理财工具与产品

第五章金融衍生品市场理财工具与产品●金融期权及期权费的影响因素●金融期货及股票价格指数期货一、金融期权及金融期权交易策略引导：08年国航业绩预告为何巨亏？08年底国航发布业绩预告：将出现巨额亏损。其解释的原因：一是08年地震、奥运、金融危机等外部因素致需求下降；另一方面是08年国际油价均价高于07年，致航油成本大幅提高。业内专家解读其巨亏预告的实际原因是国航深陷燃油套期保值陷阱，出现账面浮亏68亿所致。08年7月国航签订套期保值合约，目的是锁定、规避国际油价上涨风险。国际油价08年出现过山车走势。7月国际油价从年初100美元暴涨至147美元，市场预期不久将挑战200美元，然而，此后国际油价出现崩盘，五个月大跌70%，08年12月31日国际油价收盘仅44.6美元。国航套期保值合约由买入看涨期权与卖出看跌期权组成。两者皆为看涨策略，看涨期权多头头寸是套保策略，但看跌期权空头头寸（其交易对手是为防止石油价格下跌风险）则是投机。其如意算盘是：买入看涨期权支付的期权费由出售看跌期权得到的期权费来对冲，实现零成本交易；由于坚定看好石油现货价格的上升前景，待现货价格上升后看涨期权盈利的同时，净得出售看跌期权的期权费。7月中国国航以每桶140美元的协定价格买入看涨期权，付每桶期权费5美元，半年内若每桶石油现货价格上涨并超过145美元即有利润。160145C=5放弃行权X=14012月31日同时，中国国航以140美元出售石油的看跌期权，得到每桶期权费5美元，解决了买入看涨期权的期权费来源，若半年内石油现货价格上涨并高于140美元，买方将被迫放弃行权，国航净赚期权费。160X=14012012月31日P=51357月国航以140美元买入看涨期权，付每桶期权费5美元，半年内每桶超过140美元国航即有收益，超过145美元即有利润，S－X－C。看涨期权中，因年末44.6美元大大低于140美元协定价格，国航无法行权，损失每桶期权费5美元。行权权利属于买方（国航），高于140美元，国航可以行权，低于140美元，放弃行权，最大损失就是付出的每桶期权费5美元，而可能的盈利是无限的。200145为盈亏平衡点12.31X=140S=44.6同时，国航以140美元出售看跌期权，得到每桶期权费5美元，若半年内低于135(X－P)美元即亏损，亏损为X－S－P。在看跌期权中，国航是得到期权费的卖方，无权利，买方即交易对手有行权权利，对手将可以按每桶140美元的协定价格将石油卖给国航，国航必须买，其损失为每桶（140－44.6）－5=90.4美元。135为盈亏平衡点012.31X=140S=44.6在看跌期权中，理论上讲，现货市场油价低于140美元的协定价格越多，国航亏损越大，现货油价顶多跌到每桶0元，因此国航的亏损是有限度的，但却是巨大的。教训：对衍生工具特性及应用的复杂性了解与认识不深刻；对石油等大宗商品的国际市场价格波动、定价预测不准确。12.31X=140S=44.6135为盈亏平衡点如何利用期权交易进行现货仓位套期保值？期权市场与现货市场是两个不同的资产交易市场。期权市场除可进行投机交易外，还可以进行针对现货市场的套期保值交易。套期保值是指在现货市场上买进或卖出一定量的现货资产的同时，在期权市场上交易一定数量的期权合约，构建一个现货与期权的投资组合，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避现货市场价格波动风险、稳定投资组合价值的目的。现货市场期权市场以100元买进石油一桶，现货市场面临空头风险100801月份3月份1、买进看跌期权2份合约（设X=100元，P=10元）支付期权费，得到选择权若如期下跌，不损失。因为执行看跌期权，一份合约可盈利X-S-P,共可盈利（100-80-10）×2=20，正好弥补现货头寸因价格下跌的损失。X=100X=100100801月份3月份若没有如期下跌，而是现货价格上升，同样不损失。120期权交易中因现货价格高于协定价格，买进的看跌期权被迫放弃行权而将损失期权费20元，但现货仓位中的石油价格上升带来的好处20元可抵消期权费损失。现货市场期权市场以100元买进石油一桶，现货市场面临空头风险2、出售看涨期权2份合约（设X=100元，C=10元）得到期权费，放弃选择权而将选择权让渡给买方若如期下跌，不损失。因为作为买方的交易对手被迫放弃行权，自己得到期权费20元，正好与现货头寸因现价下跌的损失相抵消。100X=1001月份803月份若没有如期下跌，而是现货价格上升，同样不损失。期权交易中因现货价格高于协定价格，交易对手将行权，自己必须100元卖出，可现价80元，一份合约将损失S-X-C,共损失（20-10）×2=20元，但现货仓位中的石油价格上升带来的好处20元可抵消卖出的看涨期权被行权的损失。120100X=100801月份3月份现货市场期权市场现货仓位空仓，或拟三个月后买进石油一桶，现货市场面临多头风险1、买进看涨期权2份合约（设X=100元，C=10元）支付期权费，得到选择权若如期上升，可执行看涨期权，一份合约盈利S-X-C，共盈利（120-100-10）×2=20，可弥补三个月后再购买石油而多付的价格，依然相当于100元买石油。100X=1001月份3月份120若没有如期上升，而是现货价格下跌，同样不损失。期权交易中因现货价格低于协定价格被迫放弃行权，损失期权费20元，但在现货市场可以低于期初价格20元的现价80元买进石油，现货市场的变相好处可抵消买进看涨期权的期权费损失，提前锁定买进石油的成本。100X=100120801月份3月份现货市场期权市场现货仓位空仓，或拟三个月后买进石油一桶，现货市场面临多头风险2、出售看跌期权2份合约（设X=100元，P=10元）得到期权费，放弃选择权而将选择权让渡给买方若如期上升，作为买方的对手被迫放弃行权，自己得到期权费20元，正好可抵消三个月后再买现货而多付的20元现货价格。120100X=1001月份3月份若没有如期上升，而是现货价格下跌，同样不损失期权交易中看跌期权的买方将行权，自己有损失，一份合约损失为X-S-P，共损失（100-80-10）×2=20元，但现货市场可以低于期初价格20元的现价80元买进石油，现货市场的变相好处可抵消卖出看跌期权被对手行权的损失，相当于提前锁定买进石油成本。120100X=100801月份3月份㈠期权的含义及分类1.概念选择权买卖,前提需支付期权费卖方支付期权费按执行价格买方看涨期权买进卖出看跌期权2.分类⑴美式\百慕大式与欧式期权:按执行日划分美式是任一交易日都可以执行的期权；欧式期权是只能到期日执行的期权；百慕大式期权可以在约定某一时段内执行的期权。开仓日到期日180110140X⑵看涨期权与看跌期权:标的资产买卖方向看涨期权:卖出者支付期权费购买者买进标定资产10018080140X开仓日到期日出售者为何出售看涨期权;购买者为何买进看涨期权看涨期权买方的收益=XST，若XST0，若XSTC=5135140145150TS05-5到期时看涨期权的买方收益与利润收益=执行时的价值利润看涨期权卖方的收益=)XST（XSTXST，若0，若50-5135140145150收益利润TS到期时看涨期权的卖方收益与利润执行价格140元买进买方卖出套利现货市场价格150元买进卖方卖出亏损看跌期权:卖出者支付期权费购买者出售标定资产150100180100140X到期日开仓日出售者为何出售看跌期权;购买者为何买进看跌期权.看跌期权买方的收益=0，若XSTTSX，若XST-505135140TS130135140145150P=5利润收益=执行时看跌期权的价值到期时看跌期权的买方收益与利润看跌期权卖方的收益=0，若XST)TSX（，若XST50-5-135-140TS130135140145150P=5到期时看跌期权的卖方收益与利润收益利润现货市场价格100元买进套利买方卖出执行价格140元买进卖方卖出亏损⑶垂直期权、水平期权和交叉期权SP500股票指数期权报价表类别看涨期权看跌期权执行价六月七月八月六月七月八月220--------------------0.381.9225370.7539.80.060.561.623033----------0.060.882.2523526.25-----300.061.252.8824021.52224.50.061.73.7524516.251821.380.132.384.6325011.2514.518.50.073.2563.期权交易制度⑴期权购买者与出售者的关系期权费不退有权利有义务不对称期货对称⑵期权合约的主要内容:标准化合约①标定资产股票、指数、外汇、利率和期货合约。有期货期权,无期权期货。②交易单位各交易所有不同规定;一般一份股票期权合约代表100股股票即1手,一份期货期权合约代表一份期货合约。③执行价格协定价格④最后交易日与履约日最长九个月,1、4、7、10或3、6、9、12循环月份。⑤保证金制度出售者缴,购买者不缴,因为最大损失就是期权费。⑥对冲了结帐户⑦期权费合约唯一的变量㈡期权价格（期权费）的构成：TVIVP1.内在价值IV:市场价格与执行价格关系看涨期权期权形态IV表现S﹥Xitm实值期权有IVS＝Xatm平价期权IV=0S﹤Xotm虚值期权无IV看跌期权S﹤XS＝XS﹥X150S130140X看涨期权⑴S﹤X不执行;S=X不执行;X+C﹥S﹥X,如143可执行，减少3元期权费损失，实亏2元;S=X+C=145,可执行,盈亏平衡;S﹥X+C执行盈亏平衡点⑵买方亏损有限，盈利可能无限；卖方盈利有限即期权费，亏损可能无限。otm135C=5X=140atm143145150itmS看跌期权⑴S﹥X不执行；S=X不执行；X﹥S﹥X-p,如137元可执行，减少期权费3元损失,实亏2元；S=X-p,可执行，盈亏平衡；S﹤X-p,可执行，S越低利润越大盈亏平衡点⑵买方的盈利是有限的，亏损也是有限的；卖方的盈利是有限的，亏损也是有限的。itmatmotm130135X=140P=5137SP07.１3X=7.43P=0.324S5月２６日南航JTP1认沽权证价值形成深度价外欧式58098908年6月20日到期盈亏平衡点2.时间价值TV：投机价值与合约有效期高度相关⑴时间价值衰减有效期越长，TV越大；到期时TV为零，期权费取决于IV。S与X一致，TV最大，合约到期TV为零PT01106月9月170140X⑵市价与执行价格的关系市价S与执行价格X一致时，投机性最强，TV最大0S140XS=X时间价值最大时间价值越来越小时间价值越来越小XSTV曲线TV最大TV越来越小TV越来越小看涨期权OTMATMITM看跌期权ITMATMOTM140XS曲线130150S=X看跌期权的期权费与内在价值、时间价值的关系TVITMXOTMSTVIVATM期权费变动曲线看涨期权的期权费与内在价值、时间价值的关系PSIVTVTV期权费变动曲线OTMXITM3.标定资产市场价格的波动幅度;4.市场对标定资产市场价格波动趋势的判断.一般来说，期权价格与合约标的资产收益率无关0140Xs曲线120150120200开仓日六月期九月期SXaP=100元bP=150元看跌:在a点买进看跌期权,付出100元期权费,现货价格跌至b点时,卖出看跌期权可收入150元期权费,相抵后盈利50元SXaP=100元bP=50元看跌:在a点出售看涨期权,收入100元期权费,现货价格跌至b点时,买进看涨期权需付出50元期权费,相抵后盈利50元SXaP=100元bP=50元看涨:在a点买进看涨期权,付出100元期权费,现货价格跌至b点时,卖出看涨期权才能得到50元期权费,相抵后亏损50元SXaP=100元bP=150元看涨:在a点出售看跌期权,得到100元期权费,现货价格跌至b点时,买进看跌期权需付出150元期权费,相抵后亏损50元SXabP=150元P=100元看涨:在a点买进看涨期权,付出100元期权费