财务管理理论与应用_04金融投资决策

第四章金融投资决策人生充满了风险。我们的任务不是消除风险，而是精确预测风险并驾驭风险。——威廉·A·斯瑞驰“股神”沃伦.巴菲特1930年8月30日—雷曼兄弟公司位于时代广场的总部了解：章首案例1——股神沃伦·巴菲特巴菲特曾创造了39年投资盈利2595倍，100美元起家获利440亿美元财富的投资神话。1965-2006年的42年间，伯克希尔公司净资产年均增长率达21.4%，累计增长361156%。他曾投资伯克希尔、可口可乐、索罗门、通用再保险公司、内布拉斯家具城、《华盛顿邮报》、美国运通、市政府雇员保险公司等多家美国龙头企业。他被誉为“当代最成功的投资者”。巴菲特是一个纯粹的投资者，仅仅从事股票和企业投资。他是一个长期投资家，他的爱好就是寻找可靠的股票，把它尽可能便宜地买进，尽可能长久地保存，然后坐着看它的价值一天天地增长。巴菲特独特的投资逻辑和投资策略。四步：●不理会股票的涨跌●不担心经济形势●买下一家公司，而不是股票●管理企业的投资组合但他也有失误的时候。08年伯克希尔公司在国际油价接近高点时投资美国康菲石油公司、购买两家当时看上去“便宜”的爱尔兰银行股票，从而让公司损失近200亿美元。请阅读：《沃伦·巴菲特全传》章首案例2——海富通精选基金投资组合情况表1海富通精选基金2008年9月30日资产组合情况项目金额（亿元）占基金总资产的比例（%）权益投资4.756169.17其中：股票4.756169.17固定收益投资1.700624.73其中：债券1.700624.73银行存款和结算备付金合计0.27353.98其他资产0.14552.12合计6.8757100表2海富通精选基金2008年9月30日按行业分类的股票投资组合行业公允价值占基金资产净值比例(%)农、林、牧、渔业2.12采掘业10.02制造业25.09电力、煤气及水的生产和供应业3.29建筑业2.55交通、运输仓储业3.32信息技术业1.92批发和零售贸易3.28金融、保险业15.37房地产业0.30综合类2.45合计69.71表3海富通精选基金2008年9月30日前十名股票投资明细序号股票代码股票名称占基金资产净值比例(%)1600030中信证券6.152000937金牛能源5.553601766中国南车4.104601398工商银行3.195000768西飞国际2.836600015华夏银行2.707600415小商品城2.458000792盐湖钾肥2.149601186中国铁建2.0610600519贵州茅台1.93表4海富通精选基金2008年9月30日债券投资组合序号债券品种占基金资产净值比例(%)1国家债券—2央行票据11.823金融债券13.10其中:政策性金融债12.524企业债券—5企业短期债券—6可转债—合计24.92章首案例3——益华公司的投资决策启示益华公司是一个实力非常强的企业，多年来，其产品一直占领国内销售市场。2005年初，公司领导召开会议，决定利用手中闲置的资金3000万元对外投资，以获得投资收益。在会上，围绕这一决定，大家纷纷发言，经营经理说：“购买国债，收益稳定，风险小”。销售经理说：“现在经济股市在低位运行，可购买一些价值低估的股票，可获较高收益”。财务经理说：“购买债券风险小，但收益低；购买股票收益高，但风险大，我们可以进行有效组合，一部分购买债券，一部分购买成长性较好的股票，来降低风险，获得较好收益”。生产经理说：“可购投资基金，委托专家理财，风险较低，收益较高”。最后，总经理决定，由财务经理拟订投资组合方案，进行对外投资。启示：每种投资方式有利有弊，投资人承担的风险不同，获取的收益也不同，高风险，高收益；低风险，低收益。通过上述案例，了解：1．金融投资的种类？2．选择投资证券的标准是什么？3．每种证券投资的权重如何确定？4．基金产品如何在市场情况变化时调整投资组合？等等主要内容、重点难点1.金融投资工具的种类及特点；2.股票投资的基本方法和股票价值评估方法；**有代表性的股票价格指数；3.债券投资价值确定的基本方法；*4.证券投资组合的风险与收益的确定方法。◆金融投资的内涵一、金融投资的特点●金融投资是以股票、债券、基金、期权、期货等基础金融工具和衍生金融工具为投资对象的投资行为。与实物投资比，其特点：1．流动性强。金融工具可迅速转化为现金。2．风险高。金融投资的风险要高于实物投资，严重时会导致企业破产。3．交易成本低。金融投资交易速度快、简捷、成本低。4．期限性。金融工具都规定了偿还期，债务人必须在一定时期内偿还债务或履行义务。(普通股股票例外)二、金融投资的种类1．基础性金融工具投资。主要包括：股票投资、债券投资、基金投资、可转让存单投资、短期融资券投资、商业票据投资等。其投资对象主要是股票、债券、基金等各种基础性金融工具。2．衍生性金融工具投资。主要包括：期货投资、期权投资、远期投资、互换投资等。其投资对象是期货、期权、远期、调期等各种衍生金融工具。第一节股票投资一、股票投资的含义与特征●股票是一种有价证券，是股份有限公司发行的，用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的凭证。其特征：◇收益性。包括：股息、红利；资本利得◇风险性。◇流动性。股票可买卖、转让、抵押和赠与。◇永久性。指股票的不可偿还性。◇参与性。二、股票的分类—5种◆记名股票与无记名股票◆有面额股票与无面额股票◆普通股与优先股普通股票股东享有的权力—4点优先股的含义及特点—5点◆A股、B股、H股、N股、S股◆国家股、法人股、公众股、外资股三、股票的价值与价格1．股票的价值——有多种提法◆票面价值（面值）。股票面值的作用◆账面价值（股票的净值或每股净资产）（重要）每股净资产=公司净资产/总股本◆清算价值。公司清算时每一股份所代表的实际价值。理论上，清算价值=账面价值实际中，清算价值＜账面价值◆内在价值（理论价值）。股票预期的未来现金流入的现值；是股票的真实价值。内在价值决定股票的市场价格。市场价格≠内在价值神州泰岳贵州茅台2．股票价格。指股票的交易价格。影响因素：◆企业内部因素—基本因素。公司经营状况是股票价格的基石，公司盈利的快速增长是股票交易价格上升的动力。◆企业外部因素—重要因素。如：◎宏观经济因素。经济周期、财政政策、货币政策、利率水平、税收政策、物价水平、通货膨胀、国际收支。◎中观经济因素。主要指行业的经济状况对股票的影响。◎市场因素。指证券市场上投资者预期、投资者心理等因素。◆政治因素—不可忽略四、股票投资的价值评估—2种评估方法◆作用：与股票市价比较，决定是否买入、卖出或继续持有股票。（一）股利增长模型（5个模型。长期持有，股利每年变化或相等）1.基本模型——长期持有，股利每年不相等。股票的价值为每年股利的现值之和。第t年的股利股票的价值t—年份股票最低或必要的报酬率11tttsDVR复利现值的计算公式？遵循现金流贴现模型2．零增长模型——长期持有，股利每年相等设预期股利每年固定，即Dt=D。当t为无穷大时，则股利支付过程是一个永续年金。故：例1：某股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8%，长期持有。则该股票的价值为：V=4/8%=50（元）即该股票以低于50元购入时，其实际报酬率会高于最低报酬率8%。sDVR适合计算优先股股票的价值3．固定增长模型—长期持有，股利按固定增长率增长设：每年股利增长率为g，基期股利为D0，则第t年的股利为：固定增长模型为：当g固定时**：股票投资的预期报酬率：01ttDDg0111tttsDgVR011ssDgDVRgRg10sDRgV投资人要求的股票价格例2P146例5-2例3：A企业准备购买中国平安（601318）股票，该股票上年每股股利为4.8元，预计以后每年以5%的增长率增长，A企业期望投资报酬率10%。问：（1）中国平安股价在多少元以下时A企业才能购买？（2）若A企业以80元的价格购买中国平安，股利每年以5%的速度递增，预期收益率是多少？解：（1）V=D1/（Rs-g）=4.8（1+5%）/（10%-5%）=100.8元即中国平安的股价在100.8元以下时A企业才能购买。（2）RS=[4.8（1+5%）÷80]+5%=11.3%4．分阶段增长模型——长期持有，股利分阶段增长分二阶段增长模型：设时间L以前与以后V=第一阶段股利的现值+第二阶段股利的现值01111tlttsDgVRDL(1+g2)Rs-g2DL+12111tlttsDgR/,,SPFRLP146公式正确，但无法计算+01111tlttsDgVRDL(1+g2)Rs-g2（P/F，RS，L）+分阶段增长模型：例4：某股票前3年的股利增长率为16%，以后年度为8%，目前年每股股利3.24元，投资者要求的最低收益率为15%。计算该股票的价值。解：0.8610.7430.642V=3.24（1+16%）1×（P/F，15%，1）+3.24（1+16%）2×（P/F，15%，2）+3.24（1+16%）3×（P/F，15%，3）+=59.82（元）33.24(116%)18%(/,15%,3)15%8%PF5．短期持有，未来准备出售此时，投资者获得的未来现金流量包括两部分：股利和股票转让收入。股票估价模型为：股利现值转让收入现值Vn——股票出售时的价格；Dt——第t年的股利111ntnnntssDVVRR复利现值例5：某公司准备购买中国石油（601857）股票，预计4年后出售可得收入2500万元，该批股票在4年中每年可得股利收入150万元，该股票预期收益率为16%。计算该股票的价格。解：V=150·（P/A，16%，4）+2500·（P/F，16%，4）=150×2.798+2500×0.552=1799.70（万元）（二）市盈率分析法以股票的市盈率与每股收益的乘积来评价股票价值。步骤：◆股票价值（公平价值）=行业平均市盈率×该股票每股年收益◆某股票价格=该股票市盈率×该股票每股年收益◆若股票价格＜股票价值，说明市场对该股票的评价低，可购买。市盈率=每股市价/每股收益如：市盈率建行12，行业15五、股票价格指数（股票指数）—运用数学方法（算术平均法、几何平均法等）计算是用以反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。由证券交易所或金融服务机构编制。它是选取有代表性的一组股票，将其价格加权平均。各种指数具体的股票选取和计算方法不同。编制方法：通常以某年某月为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格与基期价格比较，计算出升降的百分比，就是该时期的股票指数。如，2011.3.25下午3点的上证综指为2977.81；深证综指为12942.07。计算方法。（一）世界上几种权威的股份指数（多个）1．道·琼斯工业平均股价指数—分为四组：工业（30种），运输业（20家），公用事业（15家），综合指数（前三组65种）。1884年开始编制，1928年调整。（美国）2．美国芝加哥标准普尔500种指数—由工业（400种）、运输业（20种）、公用事业（40种）和金融业（40种）组成。由标准普尔公司1957年开始编制。3．美国纳斯达克（NASDAQ）指数—全球最大的证券交易市场。上市公司有5200多家。1968年创建。4．英国金融时报工业普通股票指数。由英国《金融时报》于1935年开始编制。其成份股由在伦敦股票交易所上市的具有代表性的30家工业公司股票构成。5．日本经济新闻道式股价指数。由东京证券交易所1950年开始编制，包括在东京证券交易所上市的225种股票。6．香港恒生股票指数。由香港恒生银行于1969年开始编制，其成份股由在香港上市的有代表性33家公司的股票构成。是反映香港政治、经济和社会状况的最为重要的参考标准。我国：上海上海证券交易所、深圳证券交易所（二）上海证券交易所股价指数——3类10项◆第一类