银行业潜在风险将逐步释放

敬请阅读末页的免责条款行业研究月度报告潜在风险将逐步释放估值已有反映李珊珊[e-mail]2008年7月30日银行业2008年7月月报金融银行推荐（维持）虽然7月以来银行股表现强于大盘，但在趋势投资占据主导的市场上，预计短期估值难以获得实质提升。经济下行风险可能于下半年开始在银行业层面开始逐步反映，但我们认为当前估值对风险的反映已较为充分。‰6月存款定期化和贷款长期化继续，但有所放缓。6月存款延续定期化导致M1和M2增长呈剪刀差趋势，但定期化趋势相对1季度整体趋稳。贷款中长期化仍继续，但趋势也明显放缓。票据融资继续压缩，新增短期贷款较多。‰不良贷款继续小幅双降，但反弹压力在逐步加大。2季度商业银行不良贷款继续小幅双降。其中股份制银行不良贷款下降更为显著。但应该看到，随着旧有不良贷款的逐步清收和核销，新增不良贷款的释放压力加大，不良贷款继续双降的难度在逐步加大。经济下行风险可能于下半年开始在银行业层面开始逐步反映，09年可能获得集中体现。‰温州民间利率创05年以来新高，银行间市场资金面稳中趋紧。6月温州民间利率创下了05年以来的新高，平均年化利率达到14.7%。反映了中小企业资金紧张状况继续加剧。银行间市场同业拆借和质押式回购利率延续4月份以来的上行趋势，表明银行间市场资金面虽较年初有所放松，但有趋紧之势。‰理财产品的发行继续加速增长趋势，趋向固定收益类。截至08年7月末，理财产品计划募集规模已达到07年全年的92%。今年以来，信贷资产类等固定收益类理财产品的占比有提高趋势。《商业银行理财能力排名报告》显示，2007年7月至2008年6月，招行仍以绝对优势继续名列商业银行理财综合能力排名第1位。‰维持银行业推荐评级。受益于良好的中报业绩，通胀下行等因素，7月份以来，银行股涨势明显强于大盘，这也符合我们前期的预期。但由于市场对宏观面预期仍不乐观，在趋势投资占据主导的市场上，预计短期估值仍难以获得实质提升。我们认为虽然行业景气走势处于向下通道，但09年行业盈利稳定增长仍可预期，目前估值对风险的反映已较为充分。从价值投资的角度看，目前银行股的投资价值已较为突出，故维持推荐评级。重点推荐招行和浦发。上证指数2837行业规模占比%股票家数（只）141.1总市值（亿元）4817024.1流通市值（亿元）945115.0重点公司市值（亿元）4156120.8行业指数%1m6m12m绝对表现2.1-44.9-17.6相对表现2.23.24.5-60-40-200204060Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08(%)银行沪深300相关报告1、《银行业2008年6月月报》2008/06/302、《银行业2008年5月月报》2008/05/21重点公司主要财务指标股价07EPS08EPS09EPS08PE09PEPB评级招商银行24.21.041.581.9915.412.24.1强烈推荐-A浦发银行23.41.261.722.2013.710.72.7强烈推荐-A兴业银行26.21.722.463.2310.68.12.7强烈推荐-A民生银行6.10.440.520.6811.89.02.0强烈推荐-A工商银行5.10.240.360.4314.411.92.8审慎推荐-A建设银行6.00.300.460.5313.211.32.8审慎推荐-A深发展21.51.161.782.3512.19.22.7审慎推荐-A华夏银行11.10.500.871.0612.810.52.0审慎推荐-B中国银行4.00.220.290.3513.911.52.2审慎推荐-A北京银行13.00.540.941.1213.811.62.6审慎推荐-A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page2正文目录一、货币信贷增长稳定......................................................3二、6月温州民间利率创05年以来新高，银行间资金面稳中趋紧..................4三、不良贷款继续小幅双降，继续双降难度加大................................5四、理财产品发行继续较快增长，趋向稳定收益型..............................8五、维持银行业推荐评级....................................................9图表目录图1：2004.12-2008.6M1和M2增长率......................................................................3图2：2002.1-2008.6人民币贷款期限结构...................................................................3图3：2004.9-2008.6人民币存款期限结构...................................................................3图4：2007.4-2008.6当月新增各类贷款规模...............................................................4图5：2004.12-2008.6票据融资占比...........................................................................4图6：2005.1-2008.6温州民间借贷平均利率...............................................................5图7：2006.1-2008.6当月银行间同业拆借月加权平均利率..........................................5图8：2006.1-2008.6质押式债券回购月加权平均利率.................................................5图9：1Q2005-2Q2008各类银行业金融机构资产扩张速度.........................................6图10：1Q2005-2Q2008各类商业银行不良贷款余额..................................................6图11：1Q2005-2Q2008商业银行不良贷款占比构成..................................................7图12：1Q2005-2Q2008各类商业银行不良贷款率......................................................7图13：2004.12-2008.6资本充足率达标银行家数和资产占比.....................................8图14：2006-2008年初以来信贷资产理财产品计划募集规模.......................................8图15：2006-2008年初以来理财产品计划募集规模.....................................................8图16：2008.6.1-2008.7.28银行指数相对大盘走势.....................................................9图17：2002-2008年美国银行股相对大盘走势..........................................................10图18：2002-2008年英国银行股相对大盘走势..........................................................10图19：2002-2008年日本银行股相对大盘走势..........................................................10表1：上市银行中期业绩预增公告..............................................................................10表2：上市银行估值一览..............................................................................................11表3：商业银行估值国际比较.......................................................................................11行业研究敬请阅读末页的免责条款Page3一、货币信贷增长稳定存款定期化趋势导致M1和M2增长呈剪刀差趋势。2008年6月末，M2余额为44.31万亿元，同比增长17.37%，增幅比上年末高0.63个百分点，比上月末低0.7个百分点；M1余额为15.48万亿元，同比增长14.19%，增幅比上年末低6.86个百分点，比上月末低3.74个百分点。图1：2004.12-2008.6M1和M2增长率681012141618202224J-05M-05S-05J-06M-06S-06J-07M-07S-07J-08M-08M2同比增长率M1同比增长率数据来源：中国人民银行招商证券研发中心6月定期存款占比小幅上涨，6月末定期存款占比46.2%，环比5月末上升0.36个百分点。存款定期化趋势相对1季度整体趋稳。贷款中长期化仍继续，但趋势也明显放缓。中长期贷款占比51.2%，继续环比小幅上升0.15个百分点。票据融资继续受到压缩，新增短期贷款较多，当月新增短期贷款1573亿元，新增中长期贷款2121亿元，新增短期贷款与中长期贷款的比例较2-5月明显上升，主要是新增企业短期贷款较多。图2：2002.1-2008.6人民币贷款期限结构图3：2004.9-2008.6人民币存款期限结构20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2002.012002.072003.012003.072004.012004.072005.012005.072006.012006.072007.012007.072008.01短期贷款中长期贷款35%37%39%41%43%45%47%49%S-04D-04M-05J-05S-05D-05M-06J-06S-06D-06M-07J-07S-07D-07M-08活期存款占比定期存款占比资料来源：中国人民银行招商证券研发中心资料来源：中国人民银行招商证券研发中心行业研究敬请阅读末页的免责条款Page4图4：2007.4-2008.6当月新增各类贷款规模-1500-5005001500250035004500A-07M-07J-07J-07A-07S-07O-07N-07D-07J-08F-08M-08A-08M-08J-08亿元当月短期贷款增加当月中长期贷款增加当月票据融资增加数据来源：中国人民银行招商证券研发中心图5：2004.12-2008.6票据融资占比3%4%5%6%7%8%9%10%4Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q072008.012008.022008.032008.042008.052008.06票据融资占比数据来源：中国人民银行招商证券研发中心二、6月温州民间利率创05年以来新高，银行间资金面稳中趋紧6月温州民间利率创下了05年以来的新高，平均年化利率达到14.7%。反映了中小企业资