下载文件四川美丰化工股份有限公司09年度企业主体长期信用评级

企业主体长期信用评级报告四川美丰化工股份有限公司1四川美丰化工股份有限公司2009年度企业主体长期信用评级报告评级结果：AA-评级展望：稳定评级时间：2009年9月7日财务数据项目2006年2007年2008年09年6月资产总额(亿元)22.7624.9138.8039.09所有者权益(亿元)12.7614.7418.1518.58长期债务(亿元)2.950.456.635.55全部债务(亿元)7.957.8914.8313.96营业收入(亿元)13.6420.5334.3623.77利润总额(亿元)3.073.912.061.38EBITDA(亿元)4.545.544.74--营业利润率(%)28.7222.9212.188.60净资产收益率(%)20.0121.958.94--资产负债率(%)43.9240.8353.2352.47全部债务资本化比率(%)38.3834.8644.9742.90流动比率(%)99.6868.4180.3572.60全部债务/EBITDA(倍)1.751.423.13--EBITDA利息倍数(倍)18.7814.667.93--注：公司从2007年开始执行新会计准则，2006年数据采用2007年期初追溯调整数据，2009年上半年财务数据未经审计。分析师李志博、赵广辉[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]地址：北京市朝阳区建国门外大街甲6号中环世贸中心D座7层（100022）Http：//评级观点联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对四川美丰化工股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映了公司作为中国大型尿素生产企业之一，在生产规模、资源保障以及产品竞争力等方面的显著优势。同时，联合资信也关注到尿素行业产能过剩导致市场竞争激烈，公司盈利能力下降，以及大规模对外扩张所带来的债务负担加重等因素，可能给公司经营与发展带来的负面影响。近两年，公司进入扩张高峰期，债务规模呈现显著上升趋势，两家煤头尿素企业的并购有助于公司生产规模的扩大以及分散原有单一气头生产所造成的原料供给风险。未来，随着新并购企业内部管理、生产的理顺，以及规划在建的绵阳工业园和复合肥项目等项目的实施，公司整体盈利能力有望得以回升，并进一步巩固行业地位。联合资信对公司的评级展望为稳定。优势1．公司实质控制人为中国石油化工集团公司，且地处中国天然气资源丰富的西南地区，资源保障相对稳定。2．公司尿素产能居全国前列，具备一定规模经济优势。3．公司产品质量好，品牌认知度较高，产品价格稳定，具有较强的市场竞争力。4．公司先后并购了两家煤头尿素生产企业，产能规模进一步扩大，并有助于分散单一气头生产所造成的原料供给风险。5．公司德阳和绵阳两个主要生产基地在地震灾后迅速恢复生产，目前整体生产经营正常。企业主体长期信用评级报告四川美丰化工股份有限公司2关注1．尿素行业产能过剩压力明显，受上游原料价格上涨以及国家出口和价格调控政策的限制，行业整体利润空间受到挤压。2．公司近年来盈利能力有所下滑，且产品结构相对单一，易受尿素市场价格波动影响。3．公司新并购的两家煤头尿素企业盈利状况不佳，对公司整体盈利能力的提升形成较大压力。4．近年来，公司进入扩张高峰期，投资活动较为频繁，整体债务负担呈加重趋势。企业主体长期信用评级报告四川美丰化工股份有限公司3一、主体概况四川美丰化工股份有限公司（以下简称“公司”）是1993年12月经四川省体改委[川体改（1993）200号]批准，由四川省射洪县氮肥厂与四川省第一建筑工业工程公司等5家单位发起设立的股份有限公司。1997年5月经中国证监会“证监发字[1997]229号”文和“证监发字[1997]240号”文批准，公司募集的2300万股社会公众股于1997年6月在深圳证券交易所挂牌交易（股票简称“四川美丰”、股票代码“000731”），并于2007年3月完成了股权分置改革。截至2009年6月底，公司注册资本49984.00万元，前四大股东分别为中国石油化工集团公司（以下简称“中石化”）旗下的成都华川石油天然气勘探开发总公司（以下简称“华川公司”）、四川天晨投资控股集团有限公司、新宏远创投资有限公司和四川美丰（集团）有限责任公司，分别持有公司14.42%、7.78%、6.88%和6.13%的股权，公司实际控制人为中石化。图1公司股权结构资料来源：公司提供公司主营业务为化工产品制造与销售，包括尿素、复合肥、三聚氰胺、合成氨、塑料编织袋、化学原料等以及其他化工产品等，其中主导产品为尿素和复合肥。公司内设计划财务部、证券部、生产技术部、安全质管部、投资发展管理部、能源办公室等16个职能部门；公司设有12家分（子）公司，其中控股子公司7家。截至2008年底，公司在职员工2133人。截至2008年底，公司合并资产总额为38.80亿元，所有者权益合计为18.15亿元（其中少数股东权益1.80亿元）；2008年，公司实现营业收入34.36亿元，利润总额2.06亿元。截至2009年6月底，公司合并资产总额为39.09亿元，所有者权益合计为18.58亿元；2009年1～6月，公司实现营业收入23.77亿元，利润总额1.38亿元。公司注册地址：四川省射洪县太和镇新阳街87号；法定代表人：张晓彬。二、行业分析1．尿素行业（1）行业概况尿素属于高浓度氮肥（含氮量46%），是昀重要的氮肥类产品。近年国际和国内良好的市场环境刺激了尿素企业固定资产投资，造成中国产能的大幅增加。根据中国氮肥工业协会的统计数据，至2007年，中国尿素产能已达5750万吨。目前中国已成为全球昀大的尿素生产国，不仅实现了尿素产品的自给，每年还有一定量的出口。图22001～2008年中国尿素产量和增长率01000200030004000500060002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年05101520产量（左轴）增长率（右轴）(万吨)(%)资料来源：wind资讯国有资产监督管理委员会中国石油化工集团公司成都华川石油天然气勘探开发总公司四川美丰化工股份有限公司100%100%14.42%企业主体长期信用评级报告四川美丰化工股份有限公司42007年，中国共生产尿素实物量5370万吨，较上年增长10.72%，约占全球总产量的三分之一。2008年，受下半年金融危机向实体经济蔓延的影响，尿素行业景气程度有所下滑，全年共生产尿素5630万吨，较上年仅增长4.84%。持续的产能扩张造成了中国尿素行业市场集中度低、规模偏小、竞争激烈的不利局面。根据中国氮肥工业协会的统计数据，2008年，中国共有各类氮肥生产企业600余家，其中大型氮肥生产企业（合成氨产能在30万吨/年以上）仅有27家；中型企业（合成氨产能8～30万吨/年）约50家；其余500余家均为年产不足8万吨的小型企业，产业集中度较低。从而也带来了市场竞争无序、平均成本过高等问题，加剧了尿素企业对上游原料的争夺、削弱了其对原料和产品议价能力。表12008年主要化肥类上市公司产能排名序号企业名称产能（万吨/年）资源类型1中海石油化学195气头2泸天化160气头3辽通化工152气头4鲁西化工150煤头5湖北宜化145煤头6四川美丰140气头7华鲁恒生100煤头8云天化78气头资料来源：各上市公司年报需求方面，近年来，中国尿素需求一直处于比较稳定的增长态势，年均增长率保持在5%的水平。国内市场，随着中国人口增长和消费结构升级，对农产品的需求稳步上升，农民种粮的积极性也明显提高，因此，国内尿素消费市场处于稳步增长态势，2008年，中国尿素表观消费量近5200万吨。总体看，稳步增长的市场需求难以消化持续扩张的产能，尿素行业产能过剩压力开始显现，截至2008年底，中国尿素产品库存达235万吨，较2007年增长160%。而根据中国氮肥工业协会的统计数据，预计2009年中国尿素新增产能约430万吨/年，增幅超过7%，尿素行业产能扩张的势头仍在延续。（2）行业地位上游资源方面，煤炭、石油、天然气等上游资源都可以用于尿素生产，目前中国尿素产能以煤头和气头为主。煤头尿素主要在华北等煤资源丰富的地区，气头尿素主要集中在西南天然气丰富地区。由于处于产业链条的下游，在原料资源稀缺的情况下，尿素企业不可避免地对上游产业产生较强的依赖，因此，上游产业的原料保障、议价能力将构成尿素企业竞争力的重要组成部分。下游需求方面，中国尿素需求主要来自于国内农业用肥（工业用肥尽管近年来增长较快，但目前所占比例仅为10%左右）和对外出口。由于中国农业生产的小型化、分散化，所以农户对于产品的议价能力较弱；各地的分销商也由于区域分割的限制难以形成有效的议价能力。因此，单独从下游产业结构和特点来看，尿素行业对下游产业具有较强的议价和成本传导能力，但受行政指导价的影响，以及尿素产业内部的激烈竞争，使得这种议价能力被削弱。综合看，尿素产业内部竞争较为激烈，同时还面临着上游资源供应瓶颈和下游非市场化定价的双重挤压，竞争环境比较激烈。在这种情况下，能否拥有稳定的原料供应、较强的成本控制能力和销售能力就成为尿素生产企业经营过程中的关键要素。（3）尿素价格化肥是农资产品的重要组成部分，占农业生产成本的25%左右，国家为鼓励农业生产，保障农民利益，对国内市场部分化肥生产企业实行限价调控。2006年1月，国家发改委和财政部发布了《关于做好2006年化肥生产供应和价格调控工作的通知》，规定“2006年，列入中央定价目录的大型氮肥企业（合成氨年生企业主体长期信用评级报告四川美丰化工股份有限公司5产能力30万吨以上）生产的尿素继续实行政府指导价，出厂价上浮幅度由10%提高到15%、下浮不限。按照这一指导价，国内主要大型尿素生产企业的出厂价格上限将由原来的1650元/吨提高到1725元/吨，对于保障大型尿素生产企业的盈利能力具有重要作用。根据发改价格[2009]268号文，自2009年1月25日起，国产化肥出厂价格由政府指导价改为市场调节价。预计2009年随着化肥出厂限价政策的取消，大型化肥生产企业的定价话语权和产品的附加值优势将得到体现。市场价格方面，2007年以来，中国尿素销售市场价格的走势波动较大，2007年上半年尿素价格处于近年来的低位，平均零售价基本维持在1700元/吨左右，至8月份更是下滑至1600元/吨以下；但2007年下半年开始，由于国际市场的带动效应，中国市场尿素价格出现强劲反弹，至2007年底超过1900元/吨，至2008年4月，中国市场尿素价格已达2100元/吨；但2008年下半年，受国际市场尿素价格大幅下降影响，国内尿素价格明显回落，至12月，销售价格已下滑至1800元/吨以下。国内市场经销商“淡储”意愿也明显减弱，尿素市场销售压力显著增加，行业景气度显著下滑。（4）尿素出口由于产业梯次转移的作用和产品定价的市场化，导致欧、美、东南亚等众多国家地区尿素产品供不应求，价格偏高，由此也给产品出口带来了巨大的利润空间。中国从2003年开始尿素出口出现大幅增长，但由于2005年起国家对出口采取限制政策，所以尿素出口一度受到明显的抑制。2007年，受成本上升的推动，国际市场尿素价格大幅提高至415美元/吨左右，内外价差导致尿素出口飙升，全年出口量达595万吨。2008年尿素出口旺盛势头不减，上半年中国共出口尿素近400万吨。但2008年下半年，受国际金融危机和原油价格急剧下滑的影响，国际市场尿素价格持续下跌，显著抑制了国内产品的出口规模，下半年中国尿素出口仅为58.40万吨。图3中国尿素出口量01002003004005006002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年尿素出口量(万吨)资料来源：wind资讯由于出口持续增长，国家为了保障国内市场供应，继续大幅提高出口关税，国务院批准于2008年4月20日至9月30日对尿素出口加征特别关税，尿素出口关税增至185%。但200