2015定向增发市场年报

2015定向增发市场年报申万宏源研究林瑾彭文玉2015年全年募资规模首破万亿，资产认购方式翻两番有余。截止到2016年1月8日，2015年全年募资总额1.29万亿元，首破万亿，发行家数805家，分别同比大幅增加，增速分别高达88.36%和61.97%。从认购方式来看，现金所占的比重依然是最大的，2015年全年现金募资6807亿元，占比过半。相比于2014年，资产认购方式的金额占比增速是最快的，翻了两倍多。折价率同比增速近60%，三年期项目折价率增速近100%。2015年全年的一年期定增平均发行折价率为30.86%，三年期定增的平均发行折价率为66.57%，分别同比大幅增加54.15%和99.37%，全年平均发行折价率38.73%，同比增加58.40%。传媒业定增降温，化工、计算机定增发力，并购重组数量占比超六成。2015年传媒行业定增热度大幅降温，而化工、计算机和医药行业的定增则热情高涨，全年发行宗数同比增幅均接近或超过100%。融资收购及相关的配套融资的合计数量占比过半，遥遥领先，再加上壳资源重组、公司间资产置换重组，2015年并购重组类定增的数量占比高达60.5%。四季度定增获批空前提速，2016年获批数或平均100宗/月。2015年12月获批宗数继续冲高至158宗，虽然相比11月的年内峰值微降，但仍处于2015年以来除11月份的新高。2015年全年证监会累计下发定增批文938宗，相比于2014年的493宗，同比大幅增加了90.26%。在注册制稳步推进，定增审批不断优化提效，定增热情高烧不退的背景下，如果2016年二级市场仍然保持平稳运行，预计定增项目获批的速度依然会大概率维持在100宗/月的高位。2015年解禁收益：同比明显提升但波动加剧。2015年定增解禁收益同比大幅提升。2015年全年的定增解禁绝对收益率均值为143.07%，同比上涨了81.28%，其中一年期均值为135.40%,三年期均值为177.45%，分别同比上涨了119.95%和16.66%。与2014年全年各月解禁收益分布较为均衡不同，2015年解禁收益水平大致随着二级市场的剧烈波动而做大幅调整，从绝对收益来看，一年期解禁定增上半年呈快速攀高之势，三季度断崖式跌至谷底，四季度企稳回升。从2015年全年各行业解禁收益的情况来看，计算机、传媒、非银金融业以及纺织服装业解禁收益居前，而钢铁、采掘、银行业、休闲服务业等解禁收益靠后。特别值得一提的是传媒行业，2015年有29宗传媒业项目解禁，其中28宗为并购重组类（融资收购+配套融资、借壳上市）。二级市场：掘金超跌破发标的。以2016年1月15日收盘价计，已经或即将于2016年一季度解禁的117个标的中有36个破发，我们以股价倒挂率高于30%，并购重组类、再综合考虑PE之比以及PB，筛选出即将于2016年一季度解禁并购重组类破发标的，如万达信息、华邦健康、绿盟科技等。重点关注传媒及大数据领域横向并购项目标的：奥飞动漫、立思辰、初灵信息。市场俯瞰2015年募资规模首破万亿，并购重组数量占比超六成全年募资规模首破万亿，资产认购方式翻两番有余根据wind数据显示：截止到2016年1月8日，2015年全年募资总额1.29万亿元，首破万亿，发行家数805家，分别同比大幅增加，增速分别高达88.36%和61.97%。从认购方式来看，现金所占的比重依然是最大的，2015年全年现金募资6807亿元，占比过半，其次是股权和资产，而以组合方式认购的占比仅有1%不到。相比于2014年，资产认购方式的金额占比增速是最快的，翻了两倍多。其次是现金，同比增长了76.71%，股权认购方式的金额占比则同比增加了53.59%。以资产方式认购的定增一般为并购重组类和股权优化类。2015年并购重组类定增持续发力，尤其是在2015年6月股灾之后，非并购重组类定增暂停，并购重组类定增不断涌现，2015年全年发行并购重组型定增487宗，同比增加83.08%。与此同时在国企改革的带动下，国企上市公司股权优化类定增（集团整体上市、实际控制人资产注入、引入战略投资者）也有所增加，全年发行宗数同比上涨了23.25%。在此背景下，以资产方式认购的定增募资规模占比亦快速增加。2014年是2011年以来定增集中爆发的起始年，2014年全年募资总额、发行家数的同比增速分别骤升至89%和73%，虽然2015年的增速同比略有回落，但如果2015年6月份的暴跌没有导致非并购重组型定增在随后的7月和8月暂停，预计2015年定增的发行将依然延续2014快速增加的势头，甚至增速更快。继2014年鼓励并购重组的政策措施频现，监管层不断放松定增监管和审批，2015年上半年定增的发行审核周期不断缩短，预案公告-最终发行的总耗时由2014年的251天缩短至240天左右。2015年11月证监会对并购重组的审核进行了全流程优化，预计2016年并购重组类定增的审核会有更明显的提速。折价率同比增速近60%，三年期项目折价率增速近100%2015年12月的平均发行折价率为43.67%，环比增加了7.67%，其中12月份一年期定增平均折价率为32.42%，环比小幅下降了5.54%；三年期定增的平均折价率为51.35%，环比小幅上升了7.85%。12月份市场整体上依然延续震荡格局，上旬震荡向下，中旬企稳向上，下旬有所下探，全月大盘重心略有上移，累计涨幅2.72%。在此市场背景下，定增发行折价率亦随行就市。2015年全年的一年期定增平均发行折价率为30.86%，三年期定增的平均发行折价率为66.57%，分别同比大幅增加54.15%和99.37%，全年平均发行折价率38.73%，同比增加58.40%。2015年上证指数全年的平均点位约为3625点、创业板指平均点位为2397点、中小板指平均点位为7826点，分别同比上涨了59.90%，69.04%和54.15%。发行折价率是对锁定期的风险补偿，随着市场行情的不断攀高，投资者对锁定期的风险补偿要求也水涨船高，以对冲越来越高的解禁日市场下行导致的收益下降风险。从发行折价率的全年变化趋势来看，一季度加速攀升，二季度增速收窄趋稳，三季度加速跌至谷底，四季度大幅回升后震荡趋稳，与2015年大盘指数的走势大致相符，但略有滞后。传媒业定增降温，化工、计算机定增发力，并购重组数量占比超六成2015年定增发行宗数最多的前五大行业是机械设备、化工、计算机、电子、医药生物，其中机械设备、化工、计算机行业的全年定增发行家数均达到或超过了70宗，发行家数占比均超过了8%。而2014年定增发行宗数最多的前五大行业分别是机械设备、电子、传媒、化工、计算机，对比来看，2015年传媒行业定增热度大幅降温，而化工、计算机和医药行业的定增则热情高涨，全年发行宗数同比增幅均接近或超过100%。相比而言，钢铁、银行、休闲服务、国防军工行业企业对定增似乎较为冷淡，两年的定增宗数几乎均在个位数，且均排在倒数前五。从定增类型来看，融资收购及相关的配套融资的合计数量占比过半，遥遥领先，再加上壳资源重组、公司间资产置换重组，2015年并购重组类定增的数量占比高达60.5%，在2014年并购重组集中爆发的基础上，继续同比增加约10%。这与今年监管层继续不断优化并购重组类定增审核流程，提供审核效率，鼓励上市公司并购重组密不可分，更是我国现阶段经济转型时期的必然现象。2015年发行宗数最多的前三个行业（机械设备、化工、计算机）中均有超过一半的定增为并购重组类定增，机械设备行业并购重组型定增的数量占比接近70%。在去产能、调结构的转型期，定增市场成为传统制造业如机械设备、化工企业等进行并购重组以求转型和合并、先进制造业如计算机、电子企业等通过并购实现“弯道超车”的飞速发展的重要资本手段。四季度定增获批空前提速，2016年获批数或平均100宗/月截至2016年1月13日，最近一年处于正常待审阶段的定增项目共有1160宗，环比微降了2.84%，其中处于前两阶段的董事会预案阶段和股东大会通过阶段的共有862宗，合计占比是74.31%，环比上升9.26%，处于较后阶段的国资委批准、发审委通过以及证监会批准阶段的占比则相应下降至25.69%，整体的定增进程环比有所放缓。12月新增预案229个，环比增加了12.80%，增速大幅回落，但四季度新增预案总数环比增幅平均值仍高达25.77%；在新增预案快速增加的同时，上月证监会下发批文数骤然大幅提高，创2015年年内单月获批宗数新高，12月获批宗数继续继续冲高至158宗，虽然相比11月的年内峰值微降，但仍处于2015年以来除11月份的新高。2015年全年证监会累计下发定增批文938宗，相比于2014年的493宗，同比大幅增加了90.26%。我们根据IPO的发行节奏将2015年定增分为三个阶段：第一阶段1-6月份（IPO发行提速）、第二阶段7-10月份（IPO暂停）、第三阶段11月-12月（IPO重启、新政发布、注册制提速）。在IPO发行提速阶段，证监会单月下发批文数随着募资规模的变动略有波动，大体保持平稳；在7月份IPO宣布暂停当月，证监会下发批文环比激增近一倍至当时年内新高，8月（非并购重组类定增发行暂停）断崖式下跌后，逐月稳定攀升；11月IPO重启，伴随着打新新政的发布及注册制改革的提速，并购重组审核流程对接注册制做全方位优化，审核效率空前加速，获批宗数再创新高，12月延续高位。由此可见，定增的获批节奏与IPO发行节奏大体一致，但局部有互补，如IPO开始暂停的7月份获批家数的激增、8-10月份暂停阶段的获批宗数的稳步攀升、3月和5月IPO募资规模提升对应的是定增获批宗数的阶段性大幅下滑。监管层似乎有意在IPO市场和定增市场进行局部的微妙协调，以保证新股和定增市场对二级市场的冲击尽可能小，同时又能尽可能发挥资本市场的融资功能。当然在注册制稳步推进，定增审批不断优化提效，定增热情高烧不退的背景下，如果2016年二级市场仍然保持平稳运行，预计定增项目获批的速度依然会大概率维持在100宗/月的高位。并购重组获批占比下滑，房企定增集中获批配套融资类新增预案数居首，并购重组型获批宗数占比环比下滑从定增目的来看，12月229个新增预案中，配套融资类定增数量快速增加，跃居首位，而上月则是项目融资明显领先，紧随配套融资、项目融资之后的是融资收购类，三者的合计数量占比高达86.46%，遥遥领先。而从12月份获批的情况来看，上月新增预案数快速增加的纯经营类定增获批数量占比领先，合计占比环比大幅增加，相应的并购重组类定增的占比明显下降，但这仅是暂时的结构性调整，2014年以来并购重组型定增审批效率的不断提升已成趋势。医药生物行业再度发力，房企定增集中获批从行业分布来看，12月新公布定增预案的项目中，医药生物行业再度发力，新增预案数环比大幅增至首位，前几月持续领先的化工和机械设备行业新增预案数量紧随其后。新增预案数同样明显快速增加的还有轻工制造业，本月宗数排名取代电子排至第四。继上期房地产行业定增获批数量占比温和提升，本月有14宗房企定增集中获批，获批数量占比升至首位。上月新增预案宗数排名居前的化工、机械行业，本月获批宗数占比仅次于房地产行业，预计下月医药生物行业获批企业宗数将大幅增加。2015年解禁收益：同比明显提升但波动加剧2015年12月有52宗定增项目解禁，其中一年期的有41宗，三年期的有11宗。首先从一年期定增解禁日的绝对收益率来看，12月解禁日绝对收益率均值高达124.34%，创2015年6月大跌之后的新高，环比涨幅高达48.73%，12月相对沪深300同期涨幅的超额收益率亦环比上涨了8.38%至93.09%,为2015年年内除10月份以外的超额收益率最大值。正收益率占比连续保持100%。此外，12月还有11宗三年期项目解禁，解禁日绝对收益率均值、相对沪深300的超额收益率均值分别为194%和129%，分别环比上升了114%和418%。而正收益率占比则由上月的100%下降至91%。2015年定增解禁收益同比大幅提升。2015年全年的定增解禁绝对收益率均值为143.07%，同比上涨了