中国债券市场发展历史及前景展望

中国债券市场发展历史及前景展望摘要中国债券市场自1981年恢复发行国债以来，经历了曲折的探索和快速发展阶段。改革开放30年来，债券市场规模日益增大，债券品种也逐渐丰富，逐渐成为我国资本市场的重要组成部分，但随着债券市场的快速发展一些深层次的问题也逐渐出现。回顾中国债券市场的发展历史，了解其发展现状，有助于我们更好的把握中国债券市场当前发展的问题，促进中国债券市场的健康快速发展。关键词中国债券市场发展历史前景展望AbstractChina'sbondmarketbondsissuedsince1981restorationhasexperiencedtwistsandturnsofexplorationandrapiddevelopmentstage.After30yearsofreformandopeningup,thebondmarketisgrowing,bondsvarietiesisincreasing,graduallybecomeanimportantpartofthecapitalmarket,butsomedeep-seatedproblemsarealsoemergingwiththerapiddevelopmentofthebondmarket.RecallingthehistoryofdevelopmentofChina'sbondmarketandunderstandingitsdevelopmentstatuscanhelpustobettergraspthecurrentdevelopmentofChina'sbondmarketissues,andpromoteChina'sbondmarket’shealthyandrapiddevelopment.KeywordsChina'sbondmarketdevelopmenthistorydevelopmentprospect目录第1章中国债券市场发展历史.................................................................................31.1前市场时期(1949—1981)................................................................................31.2第一时期：场外柜台交易为主(1981—1991)...............................................31.3第二时期：以交易所交易为主(1991—1997)...............................................41.4第三时期：以银行间市场交易为主(1997至今)..........................................6第2章中国债券市场发展现状及存在问题.............................................................82.1中国债券市场的发展现状..............................................................................82.1.1一级市场................................................................................................82.1.1.1国债市场规模...................................................................................102.1.1.2金融债券市场规模...........................................................................132.1.2二级市场..............................................................................................142.2存在问题........................................................................................................152.2.1多头监管，认为造成市场分裂、产品分裂。..................................152.2.2市场流动性不高..................................................................................152.2.3市场层次不完善。..............................................................................162.2.4投资品种需要创新..............................................................................162.2.5市场配套基础设施建设有待完善。..................................................16第3章中国债券市场发展前景展望.......................................................................173.1推动创新，促进市场均衡发展....................................................................173.2丰富债券市场参与主体................................................................................173.3债券收益率曲线有待进一步完善................................................................17第1章中国债券市场发展历史1.1前市场时期(1949—1981)我国债券发行的历史比较早，但是债券的产生只是债券市场产生和发展的必要条件。1950年1月5日，由陈云主张，中央人民政府批准的“人民胜利折实公债”是新中国成立后发行的第一笔公债。实际发行额折合人民币为2.6亿元，该债券于1956年11月30日全部还清本息。这次发行，虽然是一次有益的尝试，但是主要发行目的是为了解决财政赤字的通胀问题。因此，并不存在催生债券市场产生的条件。1954年，我国又发行了国家经济建设公债，到1955年共发行了5次，累计发行39.35亿元，至1968年全部偿清。此后20余年内，我国未再发行任何债券。上世纪50年代后期到改革开放前，由于特殊的历史原因，我国曾经历了一段“既无外债，也无内债”的历史。既然没有内外债，也就自然不存在债券市场了。纵观这一时期，我国面临的状况是只有债券，没有市场。造成这种状况的原冈卡要是计划经济的制度思路和我国当时的现实情况都没有为债券市场的产生提供必要的条件。1.2第一时期：场外柜台交易为主(1981—1991)改革开放后，我国债券市场才真正产生和发展起来。其中经过三个时期。第一时期为场外柜台交易为主的时期，这一时期的总体特征是不记名的实物券和分散的托管机构，债券发行后再分散托管在代保管机构，是一种不成熟的场外市场。其中又可划分为两个阶段。第一阶段：(198l一1986)非公开交易时期。这一时期的标志是1981年发行了48．66亿元国库券，发行目的是当时中央政府意识到必须用中央银行融资以外的方式来最大限度的降低预算赤字的通货膨胀影响。同时，1982年初首次批准有限制的发行企业债券，发行目的是上世纪80年代初的金融改革使得企业尤其是国有部门以外的企业，越来越难从银行获得贷款来满足自己的资金需求。这个时期的所有债券都不允许公开转让，但是非公开的以流通变现为目的的自发交易在各地开始私下展开了。我国自1981年恢复发行国债后，发行极难，一直靠行政分配的方式发行，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。第二阶段：(1986—1991)柜台交易时期。1985年银行和非银行金融机构获准发行金融债券。1986年中国人民银行加强管制，要求企业债券发行必须通过中央银行批准。同年，在沈阳率先成立了官方批准的柜台交易市场，允许企业债券交易。1988年前后，为应对各方面改革和建设的资金需求，政府除国库券外，还发行5个品种的国债，分别是：1998年由财政部开始发行的财政债券，目的是为了弥补财政赤字；1988年由财政部发行的国家建设债券，目的是为了筹集国家重点建设资金；1987年由中央银行代理财政部发行国家重点工程建设债券，目的是压缩预算外固定自称投资规模，调整投资结构；1989—1991年，发行的特种国债和1989—1990年发行的保值公债。，其中后两种国债的数量有限，存续期较短。同时，为了解决先后发行的大规模国债能够得到流通变现，于1988年4月和6月，国家先后批准61个城市进行国债流通转让试点，并于1991年初，将国债流通转让范围扩大到全国400个地市以上城市，形成了全国性的二级市场。至此，我国债券的柜台交易市场正式形成。在此期间出现了著名的“杨百万”，其通过套利交易赚取了大量的金钱。1988年4月某日，国库券1985年期的开盘价104元，利息率15%。买入200张需要2.08万元，一年利息3000元。而当时银行存款利率5.4%，全年利息1123.20元。投资国库券多赚1876.80元，远远超出当时在工厂的全年工资。买了后紧张怕跌，下午就迫不及待地去交易所发现涨到112元，当日卖出赚了1600元。另外其试图从其他城市发现类似的投资机会，但那时国库券行情属于国家机密。当天的《解放日班》报道了上海的价格，依此类推各地党报也会报道当地的行情。到上海图书馆翻看全国各地的党报，终于查到安徽合肥当日国库券开盘价94元，收盘价98元。从此开始跨区域套利。纵观这一阶段，我国债券市场品种以国债和企业债(包括金融债)为主，发行目的是为了弥补财政赤字，筹集建设资金和解决改革中的微观问题，而并不是站在发展中国债券市场的宏观视角出发的。发行主体主要是以财政部为单一主体，即使是发行企业债券也需要央行核准，银行担保，实质上仍是公债性质。发行方式上并不是市场发行，而是摊派分配为主。从债券市场的统一性来看，并没有建立全国统一的市场，而是债券经营机构各自为战的松散结构。因此，这一阶段是我国债券市场发展的婴儿期，市场发展的推动力并不是战略性的，而更多体现的是战术上的需要和发展的偶然性。1.3第二时期：以交易所交易为主(1991—1997)1991年随着交易所的成立。债券的交易重心逐渐向交易所转移，形成了场内和场外交易并存的市场格局。同时，交易方式开始发生变化。这一时期尽管实现了无纸化和集中托管交易，但市场发展仍不协调，是不成熟的场内市场。1991年，财政部第一次组织国债发行的承销和包销，债券发行的市场化进程开始启动，但此时的发行利率仍为行政确定。1995年国债招标发行试点获得成功，自此国债发行利率开始实行市场化，这标志着我国债券发行的市场化正式开始。1994年，随着金融体制改革的深化，我国建立了专门的政策性银行，实行政策性业务与商业性业务分离，而金融债券开始专由政策性银行发行，从此政策性金融债步入历史舞台。1995年后，市场管理部门将柜台实物券市场失败的原因归因于场外市场的存在，并认为记账式债券是交易所才可能拥有的特性。1995年8月，国家正式停止了一切场外债券市场，证