通信行业月评及中报前瞻(PDF5)电信投资同比下降(1)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1行业研究报告通信行业月评及中报前瞻——电信投资同比下降设备制造业增长乏力投资评级：中性05年1-5月通信运营业呈现“低开高走”态势2005年1-5月，全国通信运营业保持了平稳增长态势，电信业务收入累计2328.1亿元，同比增长10.9%。表1截止2005年1-5月电信行业的统计指标名称单位累计达到比上年同期（±%）电信业务收入（1-5月）亿元2328.110.9电信投资完成额（1-5月）亿元539.5-13.7固定电话用户合计万户33349.72105.4移动电话用户合计万户35854.82372.4固定电话普及率部/百人24.9移动电话普及率部/百人25.9数据来源：信息产业部图1：05年以来各月电信业务收入同比增长情况8.80%7.70%11.30%11.40%14.10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1月2月3月4月5月数据来源：信息产业部从图中我们可以看出，我国通信运营业收入增长呈现“低开高走”的特点。通信行业运行质量有所提高。经过十几年高速发展之后，我国通信行业正在协调发展和效益之间的关系，竞争趋于理性，行业效益也在不断好转，1-5月份行业净利润同比增长了行业：通信行业研究员：夏朝辉电话：[phone]×894E-mail：[e-mail]2005年7月20日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。217.7%。我们注意到，小灵通是今年新增固定电话用户的主要因素，1-5月新增小灵通用户占固定电话用户数的59.4%各种业务之间的竞争加强随着技术创新和业务创新的不断推动，通信业务结构比重不断出现升降，说明各种业务之间的替代竞争、市场份额竞争日趋激烈。图2：电信业务结构数据通信6.80%长途电话17.80%卫星通讯0.04%本地固话30.60%无线寻呼0.16%移动通信44.60%数据来源；信息产业部我们认为，各种业务之间的竞争呈现以下四种趋势：第一，移动业务对固定业务的替代竞争。移动超越固定是全球性趋势。我国移动电话用户数2003年10月份超过固定电话用户数。今年1-5月，新增移动电话用户数继续超越固定电话用户数；第二，小灵通业务继续争夺移动电话市场空间。1-5月，小灵通用户新增1251.6万户；移动电话新增2372.4万户。前者占移动电话和小灵通用户之和的１／３强；第三，IP电话对传统长途电话继续分流。1-5月，传统长途通话量仅占长途通话总量的13.3%，而IP电话占长途通话总量比重高达68.2%；第四，数据业务正逐步替代语音业务，成为行业持续增长的重点。1-5月，数据业务收入同比增长25.3%，在所有业务中增速昀高，其累计收入占全国业务收入的比重也由去年底的4.7%上升为6.8%。通信资费下调趋势依然日前，中国移动和中国联通双双下文通知，将7月1日前取消网内外价格差别，实行统一定价。这一政策实施后，将创造更为公平的竞争环境，由于中国联通在移动领域的弱势地位，这一政策对中国联通更为有利，对其影响是偏利好。虽然各运营商之间的价格竞争已趋于理性，并朝“竞合”方向良性发展，但对于语音业务来讲，无论是传统的固定业务，还是后来的移动业务，其业务同质性都非常高，价格战仍然可能出现，随时都有可能打破企业之间的“竞合”平衡。移动资费部分下调在我国上海、广东、南京等地初显苗头，但目前只还存在于部分品牌。我们认为，随着技术和业务创新以及市场的持续竞争，电信资费将不断下降，仅仅依靠语音业务很难提高ARPU值。因此，对于运营商，尤其是固定运营商，需要进行战略转型，寻找新的业务增长点。我们认为，加快增值业务的发展是缓解资费下调压力的当务之急。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3电信投资更加理性图3：2000年以来我国历年电信投资情况（单位：亿元）38.60%14.80%-18.80%8.35%-3.60%-13.70%0100020003000-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%电信投资同比增长电信投资22242553207322462136.5539.7同比增长38.60%14.80%-18.80%8.35%-3.60%-13.70%200020012002200320042005.1-5资料来源：信息产业部2005年1-5月份，电信固定资产投资完成539.7亿元，比上年同期下降-13.7%。我们认为，通信行业投资已经从投资驱动向需求和创新驱动转变，从粗放式向集约式发展模式转变。影响05年我国电信业投资的直接因素应该是3G。3G投资规模巨大，运营商必须筹集更多的资金备战3G。为此，移动运营商已减少网络升级支出，固定运营商也不得不减少小灵通网络扩容投资。与此同时，电信企业正在加速提取折旧。我们认为，今年下半年运营商电信设备投资会更加理性，合理安排资本支出，积极为3G做准备。随着通信行业重组和3G政策的逐渐明朗，投资将比上半年加快，但仍将低于04年的水平。通信设备制造业增长乏力受通信投资下降的影响，通信设备制造业增长乏力,利润总额同比下降。表2：05年1-5月通信设备制造业增幅与全国工业增幅对比1-2月1-3月1-4月1-5月通信设备制造业增幅22.9%15.4%16.3%15.9%全国工业增加值增幅16.9%16.2%16.2%16.3%高出全国百分点6%-0.8%0.1%-0.4%资料来源：信息产业部表3：1-5月通信设备制造业主要经济指标（单位：亿元）05年1-5月04年1-5月同比增长产品销售收入1870.111614.1615.9%利润总额82.7687.48-5.4%税金总额27.7718.1952.6%工业增加值439.81374.4217.5%资料来源：信息产业部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4表4:1-5月通信设备制造业主要产品指标生产数量计量单位05年1-5月04年1-5月同比增长%手机万部10528.18180.428.7小灵通手机万部710.6827.2-14.1程控交换机万线2329.83397.6-31.4移动基站万信道40.144.7-10.3资料来源：信息产业部维持对行业的投资评级我们认为，速度和效益的协调发展是通信运营业的长期趋势，增值电信服务经过多年酝酿后，有可能即将进入一个爆发期，运营业将度过这个不长的调整期；通信设备制造业毫无疑问将随着运营业的发展而迎来新的发展机遇。但在目前电信行业重组和3G政策不明朗的情况下，我们维持对全行业的“中性”评级。重点公司中报预测及投资评级目前通信行业重点上市公司估值水平处于合理水平。行业内重点公司如中国联通、中兴通讯股价已经基本与国际接轨，其股权分置改革支付的对价水平将不超过10送3股，从价值投资的角度来看，其吸引力还是十分明显。中国联通：中国联通与母公司重新签订了CDMA网络租赁协议，该协议比以前较为优惠；同时，由于取消了内外网差别定价，对中国联通较为有利，预计05年中国联通将取得微弱增长。中国联通下半年将集中精力运营CDMA网络，合理控制资本支出。即使不考虑电信行业重组和股权分置改革带来的套利机会，中国联通的经营业绩仍将保持稳定增长，因此我们对中国联通的投资评级为“谨慎推荐”。中兴通讯：由中兴通讯去年一系列会计政策调整的延续，预计中兴通讯05年上半年业绩还将保持平稳增长。但下半年形势将面临一些隐忧，首先是小灵通的投资缩水，另一方面市场寄予厚望的国际业务风险将逐渐暴露出来，而且相比国内业务，其不可控性更强。但我们依然看好其核心技术能力和持续经营能力，对其投资评级为“谨慎推荐”。表5：通信行业重点公司盈利预测及投资评级EPS（元）*P/E（X）公司投资评级04A05H05E06E04A05E06E中国联通谨慎推荐0.1170.0610.130.1422.220.018.6中兴通讯谨慎推荐1.050.551.181.3222.319.817.7大唐电信观望0.045-0.27-0.10.1106.7-48.048.0波导股份观望1.080.220.40.32.77.29.6烽火通信观望0.090.030.070.1559.876.935.9TCL集团观望0.095-0.170.080.1218.522.014.7南京熊猫回避0.080.060.120.1333.422.320.5注：*按7月19日收盘价计算；资料来源：华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5华泰证券上市公司投资价值等级评判标准－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15％以上；推荐：相对强于市场表现5％～15％；观望：市场表现在－5％～＋5％之间波动；卖出：相对弱于市场表现5％以下。