山西煤炭运销集团有限公司XXXX年度第一期中期票据信用评级报

中期票据信用评级报告山西煤炭运销集团有限公司1山西煤炭运销集团有限公司2010年度第一期中期票据信用评级报告评级结果：主体长期信用等级：AA+评级展望：稳定本期中期票据信用等级：AA+本期中期票据发行额度：10亿元本期中期票据期限：五年评级时间：2010年3月10日财务数据项目2006年2007年2008年09年9月资产总额(亿元)313.19372.68446.15528.00所有者权益(亿元)102.22120.60160.43179.85长期债务(亿元)5.0410.7614.8893.17全部债务(亿元)29.8140.1142.82139.38营业收入(亿元)403.52494.93902.39463.28利润总额(亿元)30.2830.0559.8825.07EBITDA(亿元)36.7338.1970.22--经营性净现金流(亿元)14.4021.1748.530.11营业利润率(%)16.7414.6312.5512.62净资产收益率(%)19.8516.4827.48--资产负债率(%)67.3667.6464.0465.94全部债务资本化比率(%)22.5824.9621.0743.66流动比率(%)109.47110.53120.25157.62全部债务/EBITDA(倍)0.811.050.61--EBITDA利息倍数(倍)25.0518.0123.02--EBITDA/本期发债额度(倍)3.673.827.02--注：公司财务报表采用新会计准则格式，并从2009年开始执行《企业会计准则（2006）》，2009年9月数据未经审计。分析师吕晗王健[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）Http：//评级观点联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对山西煤炭运销集团有限公司（以下简称“山西煤炭运销集团”或“公司”）的评级，反映了公司作为山西省煤炭销售体系重要组成部分，在山西省内煤炭贸易、地方煤炭资源整合、财务实力等方面的综合优势。同时联合资信也注意到煤炭贸易波动性较强、公司现有矿井中小煤矿占比较大和公司享有的煤炭系统部分收费权未来可能取消等因素给公司经营带来一定的不利影响。公司未来几年投资规模较大，债务融资需求增加；但考虑到公司特有的煤炭贸易运营模式以及自有煤矿较强的盈利能力，公司有望凭借对地方煤矿的有效资源整合和现有运销网络优势继续保持行业领先地位，联合资信对公司的评级展望为稳定。基于对公司主体长期信用以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险很低，安全性很高。优势1．公司煤炭运销网络覆盖山西全省，公路煤炭贸易在山西省内具有垄断优势。2．凭借与地方政府长期稳定的合作关系，公司在地方煤矿整合中优势突出，未来整合资源的并入将使公司的整体抗风险能力得到增强。3．公司经营活动现金流和EBITDA对本期中期票据覆盖程度高。关注1．公司现有矿井产能规模偏小，整合矿井以中小矿居多，加大了安全生产管理的难度。2．公司煤炭贸易主要从地方中小煤矿采购，易中期票据信用评级报告山西煤炭运销集团有限公司2受区域突发性事故影响。3．公司煤炭收费业务的存续存在不确定性，如其取消将对公司盈利产生一定负面影响。4．公司公路煤炭贸易模式面临由行政管理向市场化运作的经营模式转变的不确定性影响。5．公司债务规模快速增加，债务负担有所加重。6．公司未来几年投资规模较大，融资需求增加。中期票据信用评级报告山西煤炭运销集团有限公司3一、企业概况山西煤炭运销集团有限公司（以下简称“山西煤炭运销集团”或“公司”）的前身为山西省煤炭运销总公司，成立于1983年。2007年7月，经山西省人民政府以《山西省人民政府办公厅晋政办函[2007]》批准，由山西省国资委（持股比例51.03%）和11个市国资委（持股比例合计48.97%）共同组建山西煤炭运销集团。截至2008年底，公司注册资本101.56亿元人民币。公司经营范围：煤炭、焦炭运输销售，投资煤炭企业开发，煤焦科技开发、技术转让，煤炭化工、煤炭发电等。公司现有总经理办公室、财务管理部、企业管理部、发展研究部、项目管理部、铁路事业部、公路事业部、审计监察部、安全监督管理部、法律事务部、人力资源部等19个职能部室（见附件1）。2008年12月31日公司收购上市公司太原理工天成科技股份有限公司（股票代码600392SH，以下简称“太工天成”）20%的股份，成为其第一大股东。截至2008年底，公司合并资产总额446.15亿元，所有者权益160.43亿元（其中少数股东权益26.51亿元）；2008年实现营业收入902.39亿元，利润总额59.88亿元，净利润44.08亿元。截至2009年9月底，公司合并资产总额528.00亿元，所有者权益179.85亿元（其中少数股东权益30.00亿元）；2009年1~9月实现营业收入463.28亿元，利润总额25.07亿元。公司地址：山西省太原市开化寺街82号；法定代表人：刘建中。二、本期中期票据概况公司计划分期发行注册总额度为40亿元的中期票据，其中第一期10亿元（以下简称“本期中期票据”），存续期限5年。本期中期票据无担保。本期中期票据募集资金将用于：1．偿还银行贷款本期中期票据募集资金中的9亿元拟用于偿还公司现有银行贷款，在增加公司直接融资规模和比例的同时，优化融资结构，降低融资成本，提高经济效益。2．大同左云矿区技术改造设备购买大同市人民政府、山西煤炭运销集团有限公司和中国国电集团国电电力发展股份有限公司于2008年12月25日签订了重组大同市煤矿项目框架协议：在大同市及左云县人民政府领导下，按照“规模化、标准化、机械化、基地化”的发展模式，由公司控股对左云县煤炭资源进行兼并重组整合。本次参与兼并重组的矿井共有27座，井田面积总计73.8690km²，保有储量总计93483万吨，批准和核定的总产能为520万吨/年。兼并重组整合后，矿井总数为8座，与兼并重组前相比减少19座，井田面积为79.4284km²，与兼并重组前相比增加5.5594km²，保有储量总计94453万吨，与兼并重组前相比增加970万吨，总产能提升为720万吨/年，与兼并重组前相比增加200万吨/年。该整合项目投资分两部分，一部分煤矿收购，预估收购价25亿，另一部分为技术改造、设备购买，预计需资金20亿。总共45亿投资中自筹资金10亿。本次中期票据募集资金中1亿元用于大同左云矿区技术改造设备购买。三、行业分析煤炭是中国重要的基础能源和原料，煤炭工业是中国重要的基础产业，在国民经济中具有重要的战略地位。1．行业概况（1）资源分布煤炭行业是中国重要的能源基础行业。中国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少气”。既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一中期票据信用评级报告山西煤炭运销集团有限公司4次能源消费结构中所占的比重达到69%，“以煤为主”的能源消费结构和欧美国家“石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核电为补充”的情况差别显著，未来中国能源供应以煤炭为主的格局在较长时间内无法改变。中国国内煤炭资源分布的基本特点为：北多南少，西多东少，煤炭资源分布与消费区不协调。中国煤炭远景储量主要分布在山西、陕西、内蒙、新疆等地，占全国的94.4%，探明储量的80.50%分布在以上四省。晋陕蒙将是中国长期稳定的煤炭供给来源，其次是西南区及西北新甘宁青地区，煤炭储量丰富，但地处西部内陆，运输不便。华北、中南、京津冀地区煤炭储量有限，不能满足本地需求；东北地区作为传统煤炭基地，随着老旧煤矿的报废，短期供给潜力不足，面临资源枯竭和工业转型的挑战。表1中国煤炭资源分布情况（单位：亿吨）占比（%）保有储量基础储量查明资源量保有储量基础储量查明资源量全国1842.373326.3510430100100100晋陕蒙1233.072096.74665166.9364.1263.77新甘宁青130.31260.2114547.0716.8113.94西南区183.39290.479039.958.628.66东北区54.91148.183242.982.483.11华东区128.27288.345946.964.305.69中南区83.32162.053294.522.353.15京津冀29.1080.361741.581.321.67资料来源：中国安监总局，2007年由于中国煤炭资源生产与消费地逆向分布，华东以及东南沿海地区作为煤炭昀主要消费地，始终存在煤炭供需偏紧的矛盾。华东以及东南沿海地区大部分煤炭通过“三西”地区外运至北方七港，然后再由水路运输至沿海各省。中国另一煤炭主要消费地京津冀地区煤炭产量有限，主要通过铁路调入煤炭满足区域内需求。正是由于区域不平衡，中国煤炭行业对运输依赖性强，铁路运输对煤炭及下游行业运行构成重要影响因素。（2）煤炭下游需求煤炭是中国重要的基础能源和原料，煤炭消费占中国一次能源消费的69%，比世界平均水平高42个百分点。目前，国内电力燃料的76%、钢铁冶炼与铸造能源的70%、民用燃料的80%均依赖煤炭。从消费结构来看，中国煤炭的主要需求主要来自于四大行业，电力、建材、钢铁、化工约占煤炭总需求的89%。中国煤炭资源的消费结构中，电力约占51.5%，建材约占16.5%，钢铁约占14.5%，化工约占6%。2008年下半年开始，在美国次贷危机影响下，国内经济放缓迹象明显，煤炭下游主要消费群体产能增长均明显放缓。2008年11月火电、水泥、生铁、化肥同比增长分别为-16.60%、2.80%、-16.20%和-16.30%。2009年1月开始，在国家4万亿投资计划的拉动下，水泥、生铁、化肥、电力等产量也出现回升。其中主要消耗煤炭的火电行业发电量月度同比增长由2008年11月-16.60%回升至2009年10月的20.80%。发电量下滑情况得到缓解。中国电力消费以工业用电为主，未来电力消费的持续性更多要依靠下游房地产、有色金属行业走势。中期票据信用评级报告山西煤炭运销集团有限公司5图12007-2009年9月煤炭下游行业煤炭消费增长情况-20-10010203040502007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-7火电发电量同比增长率生铁产量同比增长率水泥产量同比增长率合成氨产量同比增长率(%)资料来源：国家统计局、wind（3）煤炭价格自2003年以来，虽然煤炭下游行业持续高速增长，但受限于煤炭价格双轨制和消化前期产能过剩因素，煤炭价格一直保持稳中有升态势。2007年初，国家发改委取消全国煤炭订货会议，改为电视电话汇总会议，鼓励煤电双方自主协商定价，煤炭价格市场化迈出关键性一步，煤炭价格也具备了大幅上涨条件。2008年以来，受中小煤矿整顿和雪灾等气候影响，煤炭价格持续上涨，至2008年8月达到顶峰，随后受经济危机影响，房地产、钢铁、有色金属冶炼等高耗能企业增长显著放缓，导致下游火电企业、钢铁企业煤炭需求减少，价格大幅回落至2008年年初水平。2009年4月供暖期结束后，由于山西等煤炭大省“限产保价”，国内煤价稳中略升。2009年8月以后，随下游行业强劲反弹，煤炭价格开始温和上涨，截至2009年11月23日，山西大混为590/吨，普通优混为465元/吨。图2秦皇岛港煤炭交易市场煤炭价格200400600800100012002005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-11大同优混6000大卡山西优混5000大卡山西大混5000大卡普通优混4000大卡秦皇岛煤炭平仓价（上限）资料来源：wind资讯