医药行业投资策略大变革、大转型和大机会-XXXX-07-

——中国医改趋势研究和2012下半年医药行业投资策略鶄A0230511040035A0230511040054223344•创新：恒瑞医药，从仿制到仿创再到创新，在肿瘤领域继续锻造优势•创新：天士力，心脑血管领域的独家品种•药用消费品：云南白药，中国特色的日化•药用消费品：康美药业，发挥中药材在未病领域的优势•药用消费品：东阿阿胶，中国特色的保健品•医药流通：国药控股（A股就是国药股份），在中国药品分销市场，份额遥遥领先•处方药：海正药业、人福医药、华东医药•药用消费品：广州药业、同仁堂、片仔癀为代表的传统中药企业，但要做大，企业还需进一步改变机制；华润三九、江中药业、仁和药业为代表的现代中药企业。•医药流通：上海医药、九州通，前者是解决管理问题，后者是要不断抓住产业变革的机会。•医疗器械：鱼跃医疗，期待公司管理上台阶。66资料来源：国家统计局、卫生部、南方所、申万研究卫生总费用（亿元）05000100001500020000250001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011中国药品市场规模（亿元）02000400060008000100001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011中国GDP（亿元）01000002000003000004000005000001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011CAGR18.9%经济增长驱动名义GDPCAGR17.5%CAGR21%经济增长和政府投入CAGR15%经济增长驱动CAGR21%经济增长和政府投入CAGR14.4%经济增长驱动名义GDPCAGR20.6%名义GDPCAGR14.6%CAGR23%经济增长驱动88资料来源：南方所、申万研究16.7%18.0%23.0%18.2%17.3%15.5%13.8%16.5%17.0%17.8%11.2%61.2%24.4%14.7%14.2%27.8%18.8%36.2%13.4%16.7%13.8%13.5%0200040006000800010000120001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E0%10%20%30%40%50%60%70%中国药品市场规模药品市场规模增速1997年10月降价15%，1998年4月降价10%，1999年4月降价20%，2000年10月降价20%，2001年10月降价20%，2002年12月降价20%，2003年1月降价14%，2004年6月降价35%，2005年9月降价40%，2006年8月降价30%，2007年1月降价20%，2007年5月降价19%，2010年11月降价19%，2011年3月降价21%，2012年4月降价17%，2005年药品差比价规则出台前，降价品种改换剂量即可规避2005年后一些企业开始在剂型和包装上做文章，受降价影响开始加大亿元99资料来源：国家统计局、申万研究21%24%25%27%28%27%79%76%75%73%72%73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20052006200720082009201028%30%32%33%33%31%72%70%68%67%67%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200520062007200820092010内资外资资料来源：卫生部、申万研究6868-5365825397741023653190-40%-20%0%20%40%60%80%100%政府补助其他药品销售医疗服务收入构成利润构成1111资料来源：Wind资讯、申万研究排名代码公司名称十年股价涨幅（%）排名代码公司名称十年股价涨幅（%）1002038.SZ双鹭药业1,73711002001.SZ新和成5972000538.SZ云南白药1,38412600511.SH国药股份5443600276.SH恒瑞医药1,36313600993.SH马应龙5244002007.SZ华兰生物1,05114000661.SZ长春高新4995600518.SH康美药业98315600079.SH人福医药4786600436.SH片仔癀98016600085.SH同仁堂4617600252.SH中恒集团76517002223.SZ鱼跃医疗4568000423.SZ东阿阿胶70018600594.SH益佰制药4339600535.SH天士力68319600750.SH江中药业43010002022.SZ科华生物67520600557.SH康缘药业423•行业的优势企业和龙头公司，好公司同时是好股票。•小公司，基数低，凭借某一细分领域拓展，获得快速成长。1212制药器械行业医药分销行业医疗保险行业医疗服务行业制药企业医疗器械底价代理商分销企业分销企业零售药房医疗服务基本医保商业保险药品和器械政府企业个人基本医保企业个人利益链条支付支付支付支付支付药品和器械医院支付方无有效监督患者无法认知医生定价过低患者资料来源：申万研究•产品专业性强，患者无法认知，其消费由医生决定。•医保支付方无有效监督，医生在选用产品时难有约束，•医生定价过低，上游药品和器械工业企业很容易通过输送利益实现销售。•低水平、粗放式竞争，上游制造业无法集中。•底价代理商把控医院绝对份额，渠道分销商无法以物流服务和增值服务参与竞争，也无法集中。•医生定价过低，假以时日医生会出现短缺，台湾就因为医生工作时间过长、收入低，投入产出比不对称，医生开始出现短缺。•医院依赖药品、器械和耗材的盈利模式，将导致医保资金难以长期维系。医生年收入人均年收入万人医生数量万人病床数每周工作时间（小时）台湾8.41.8176976美国20.03.6273159英国15.52.6213948日本15.02.92113960资料来源：台湾卫生署，WHO，申万研究资料来源：申万研究制造制造支付方支付方医院患者渠道渠道服务模式资料来源：上海医工院、申万研究双氯芬酸钠原研与仿制产品相对生物利用度比较10011511325.646.732.829.453.31610.524.645.2020406080100120140原研药口服溶液肠溶片NO.1NO.2NO.3NO.4NO.5NO.6NO.7NO.8NO.9资料来源：国家及地方药监局、申万研究5.8%12.7%0%2%4%6%8%10%12%14%铬超标批次占比铬超标涉事企业占比药监局全系统胶囊剂产品抽查结果资料来源：健康网、申万研究07年以来，环保压力加大，皂素价格大幅飙升1015202530354045505560Feb-04Jun-04Oct-04Feb-05Jun-05Oct-05Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12万元/吨南水北调中线工程启动，丹江口水库水污染受到政府高度重视，涉及湖北、陕西等黄姜主产区湖北对部分不达标的小黄姜提炼企业实施关停商洛市、安康市等地方政府关停不达标皂素生产企业，责令银行停止信贷。陕西关停100吨以下皂素企业。谷城县、城固县、竹山县、商洛市等采取严厉措施关停违规皂素企业11年，宝鸡市责令境内14家皂素企业全部停产资料来源：健康网、申万研究06年以来，地塞米松原料药价格向上，天药、仙琚皮质激素板块毛利率下滑11521182596643923959125915351527151128%30%29%32%24%26%25%19%28%33%33%29%16%0200400600800100012001400160018002003200420052006200720082009201020111-5Q20120%5%10%15%20%25%30%35%地塞米松原料药价格天药仙琚•提高医疗服务价格，探索医药分开•医生市场化定价，探索多点执业。•支付方转为买方，探索购买服务。•第一，试点取消药品加成，提高医疗服务费，政府加大投入。试点地区有北京、上海、深圳、山西、浙江、河北、青海、江西、河南等；•第二，试点支付制度改革，如总额预付、按病种付费等。试点地区有北京、上海、深圳等。•第三，试点医药分开。试点地区有北京、上海。资料来源：《药品流通环节价格管理暂行办法（征求意见稿）》、申万研究•税负加重，灰色利益重回药厂体内，财务处理风险加剧，和代理商利益需要重构；•灰色利益减少，势必影响医生处方，从而影响药品销售；•很多药厂难以转型，最终遭淘汰（因品种而异）序号含税出厂（口岸）价格差价率（额）110元以下≦30%210元-40元≦20%+1元340元-200元≦15%+3元4200元-600元≦10%+13元5600元-2000元≦8%+25元62000元以上≦185元药品经营者批发环节差价率（额）控制标准资料来源：申万研究制药企业分销企业零售药房患者第三方购买政府和社会保障基金商业保险医疗机构按“病种”付费医院社区医疗按“人头”付费第三方购买竞争服务服务和药品药品25252626制造支付方医院患者分销商医药分开向上游延伸专业销售商底价代理商逐步推开退出制造支付方医院患者分销商医药分开向上游延伸专业销售商底价代理商逐步推开退出资料来源：申万研究2727•向上游延伸进入制造业；•转型为专业销售商；•部分将彻底退出。282807-11年，四环医药收入与净利润持续快速增长387310415334724344877128126%48%41%95%65%62%40%45%050100150200250300350400200720082009201020110%20%40%60%80%100%120%140%营业收入净利润收入增速净利增速百万美金四环医药上市以来市场表现100001200014000160001800020000220002400026000280002010-10-282010-11-282010-12-282011-1-282011-2-282011-3-282011-4-282011-5-282011-6-282011-7-282011-8-282011-9-282011-10-282011-11-282011-12-282012-1-28051015202530市值股价PE百万港币资料来源：Datastream,BLOOMBERG，申万研究292904-11年，康哲药业收入与净利润持续快速增长273338527396132210454915213162116%72%59%37%33%40%37%14%21%104%48%38%-18%37%05010015020025020042005200620072008200920102011-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%营业收入净利润收入增速净利增速百万美元康哲药业上市以来市场表现60007000800090001000011000120002010-9-282010-10-282010-11-282010-12-282011-1-282011-2-282011-3-282011-4-282011-5-282011-6-282011-7-282011-8-282011-9-