您好,欢迎访问三七文档
哈继铭2009年9月复苏刚刚开始,政策依然宽松1第一章海外经济及政策展望2第二章中国政策难以大幅紧缩12第三章未来增长更为平衡28第四章近期热点问题38目录2第一章海外经济及政策展望海外经济下半年将启动环比增长的周期美国GDP增速预测•预计美国经济将于3季度走出衰退;下半年GDP可望达到环比增速1.2%,全年GDP萎缩2.6%,主要依赖于更快速的刺激政策所拉动的消费和净出口的增长。•欧元区止跌回升势头趋于明朗,下半年净出口可能成为经济复苏的推动力。•日本在经历了1季度GDP年化环比14%的巨幅下跌后,外需带动的工业产出从剧烈萎缩到大幅增长的转变是日本在发达国家中率先复苏的主要因素。资料来源:彭博,中金研究部Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420082009实际GDP-6.4-1.03.73.3-3.3-3.9-2.5-0.30.4-2.6国内需求私人消费0.6-1.20.40.6-1.5-1.8-0.80.1-0.2-1.0固定投资-39.0-13.5-6.21.7-18.8-21.2-20.7-15.8-5.1-19.2政府支出-2.65.62.42.41.72.21.61.93.11.9出口-29.9-6.90.04.1-11.6-15.7-14.9-9.25.4-12.9进口-36.4-15.1-3.90.0-16.2-18.6-18.9-15.1-3.2-17.2国内需求私人消费0.4-0.90.30.4-1.1-1.3-0.60.1-0.2-0.7总投资-8.8-2.72.31.9-3.9-4.1-3.3-1.9-1.2-3.3政府支出-0.51.10.50.50.30.40.30.40.60.4净出口2.61.50.50.41.21.01.21.21.21.2出口-4.0-0.80.00.4-1.4-1.9-1.8-1.10.6-1.6进口6.52.20.50.02.63.03.02.3-0.52.7年化环比贡献率,百分点同比增长贡献率,百分点全年贡献率,百分点美国年化环比增长,%同比增长,%年度增长,%3美国经济企稳向好的趋势已得到证实资料来源:彭博,中金研究部再平衡使进口跌幅更大,贸易逆差持续收窄居民储蓄率持续上升,抑制家庭消费支出制造业PMI已接近中性值,库存加速调整美国房市企稳迹象日趋明朗•净出口继续为GDP带来最大贡献。•政府的财政刺激也对GDP起到了积极的拉动作用。•固定投资和去库存对GDP的负贡献都较1季度显著缩小。•私人消费降幅的负作用在2季度有所加剧。303540455055606500-0701-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-07ISM制造业指数ISM制造业存货指数-80-60-40-200204000-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-05美元,十亿-40-30-20-100102030同比增长,%美国贸易余额(左轴)出口(右轴)进口(右轴)-3-11357990-0691-0692-0693-0694-0695-0696-0697-0698-0699-0600-0601-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-06%居民储蓄率(6个月平均)私人支出同比增长400800120016002000240000-0600-1201-0601-1202-0602-1203-0603-1204-0604-1205-0605-1206-0606-1207-0607-1208-0608-1209-06千新屋开工数新屋许可数4经济持续复苏面临风险:居民消费和企业投资疲软,失业率飚升、银行继续惜贷失业率24681000-0601-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-06%美国欧元区日本居民消费疲软企业投资仍较低迷欧美日失业率仍维持上升趋势美国商业银行信贷违约率仍大幅上升资料来源:彭博,中金研究部美国商业银行信贷0123456791-0393-0395-0397-0399-0301-0303-0305-0307-0309-03%撇帐率违约率25027029031033035037039000-0701-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-07美元,十亿美国零售10012014016018020022024000-0601-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-06美元,十亿美国耐用品订单美国耐用品订单剔出交通设备5通缩将在3-4季转向通胀下半年CPI走势预测美国CPI环比通缩自2月份以来已告结束,预计同比通缩在7-8月份触底,8-9月开始趋势回升,并在10-11月间跨越零点转为正值,CPI同比增长于12月底达到2.5%-3.5%。欧元区明显滞后。欧元区明显滞后,CPI环比通缩还将持续,但预计CPI同比增速将于7-8月回升,并在12月底仅达到1-2%,显著小于美国通胀水平。新兴市场(除台湾、新加坡、泰国、马来西亚外)并未进入CPI通缩,目前CPI同比通胀率在0%-9%之间。印度位于通胀高端(5月份为8.6%),香港则位于低端(6月份为0.4%)。预计CPI同比增速于8-11月间出现转向,12月底上升至0%-7%之间。新兴市场通胀风险可能比发达经济体更早来临。•新兴市场对通胀具高敏感度(石油和食品权重分别可高达近10%和50%)。•外部资金持续流入压力使新兴市场丧失货币政策独立性和单边有效性。敏感性测试的上行风险高于下行风险。•上行风险:国际原油、其他大宗商品和食品价格大幅高于假设条件(新兴市场特别敏感),美元贬值风险增加,和资产价格泡沫膨胀。•下行风险:美欧实体经济复苏远慢于预期,产出缺口继续严峻,失业率居高不下,产能利用率持续低迷,将压制消费和投资。6美国财政难题:巨额赤字限制财政刺激空间,导致融资风险,美元振荡贬值•确保国债融资稳定有助于降低美元和通胀风险。•目前国内和海外投资对美国国债依然需求旺盛,有助于降低国债融资成本。海外投资者中标率保持上升趋势。•中长期而言,财政回归可持续水平是改变美元目前弱势之本,关系到通胀前景和全球金融系统稳定。•未来加税不可避免。人口老龄化,社保医疗压力急升,成为联邦财政预算的一大隐忧。-15-55152535198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009同比增长,%财政收入财政支出财政状况已大幅恶化财政赤字攀升是美元受压的主导性因素国内外投资者对美国国债需求依然旺盛收益率曲线陡峭,反映风险偏好逐步正常化收益率曲线0123451M6M1Y2Y3Y5Y10Y30Y%09-8-1109-7-1109-6-1008-12-3108-9-1资料来源:彭博,中金研究部-15-12-9-6-3036990-0192-0194-0196-0198-0100-0102-0104-0106-0108-0110-01%708090100110120美元指数(右轴)财政余额占GDP比重美国国债拍卖中标结果(3年期+10年期+30年期)02040608008-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-08美元,十亿一级交易商和直接投标者间接投标者(包括海外央行)7通胀风险:流通性大幅上扬必将带来潜在通胀•美联储已开始有序地进行量化回收,包括停止购买国债。超额储备金总量近期明显下降,但银行惜贷意愿仍然强烈。•总结1936-1937年调整储备金率的经验教训,预计美联储未来数量型回收力度将趋于谨慎和逐步的进行。•美联储历史上的加息周期几乎都是在经济复苏持续稳定,失业率明显下降之时才会启动。•预计美联储在09年不会加息。市场担心银行在美联储超额储备金及其可能产生的“货币乘数”效应每次加息周期的启动均在失业率下降之后0246810121416182071-0673-0675-0677-0679-0681-0683-0685-0687-0689-0691-0693-0695-0697-0699-0601-0603-0605-0607-0609-06%联邦基金利率失业率美联储负债05001,0001,5002,0002,50008-07-0208-07-2308-08-1308-09-0308-09-2408-10-1508-11-0508-11-2608-12-1709-01-0709-01-2809-02-1809-03-1109-04-0109-04-2209-05-1309-06-0309-06-2409-07-1509-08-05美元,十亿资本账户其他负债其他存款补充融资余额(SFP)财政部普通账户存款存款机构存款逆向回购协议联邦银行券雷曼倒闭政府救市资料来源:美联储,彭博,中金研究部89美国加息为时尚早日本90年代莽撞“退出”扼杀了经济复苏日本90年代莽撞“退出”导致资产价格大跌资料来源:CEIC、Bloomberg、中金公司研究部资料来源:CEIC、Bloomberg、中金公司研究部美国将避免过去日本犯下的错误36373839404142434445461992-061993-061994-061995-061996-061997-061998-061999-062000-062001-062002-06百万日元1000012000140001600018000200002200024000日本房屋单价日经225指数(右轴)1997年提高增值税2000年提高利率-4-20246819901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006%GDP增长消费增长政府支出增长1997年提高增值税2000年提高利率10美国加息为时尚早美国1937年莽撞“退出”扼杀了经济复苏美国1937年莽撞“退出”导致资产价格大跌资料来源:CEIC、Bloomberg、中金公司研究部资料来源:CEIC、Bloomberg、中金公司研究部美国将避免过去自身犯下的错误-15-10-505101520253019291931193319351937193919411943194519471949美国GDP增速美国M2增速%提高准备金率,加税0204060801001201401601802001927-121928-121929-121930-121931-121932-121933-121934-121935-121936-121937-121938-121939-12标普500股票指数提高准备金率,加税日本1990年代,以及美国1930年代的经验教训(过早的政策转向),对于当今的政策制定者具有重要启示意义。当今美国财经高官,譬如美联储主席伯南克和白宫资深经济顾问罗默,对于日本后泡沫经济时代和美国大萧条时代的政策颇有研究,我们相信美国将试图避免犯日本当初犯下的错误。美元困局:避险情绪下降、通胀预期上升和国债融资风险主导美元近期的振荡贬值态势•美联储收紧数量型货币政策,特别是加息的启动、经常账户逆差持续改善和美国经济率先于其它主要经济体走出衰退将有助于美元中期走强。•中长期而言,财政回归可持续性是美元改变弱势之本,也是美国维持世界主导地位的关键所在。•金融危机使美元的储备货币地位受到了冲击,但其根基尚在。•美国居民净资产仍高达国内投资者持有国债总量的8倍,企业净资产亦是国内投资者持有国债量的3倍。103050709011013015090/0791/0792/0793/0794/0795/0796/0797/0798/0799/0700/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/07美元/桶8090100110120美元名
本文标题:中金-当前形势
链接地址:https://www.777doc.com/doc-3705645 .html