江西赣粤高速公路股份有限公司

短期融资券跟踪评级报告大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利。江西赣粤高速公路股份有限公司2009年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报D【2009】345号跟踪评级债项等级:A-1企业信用等级：AA+评级展望：稳定首次评级债项等级:A-1企业信用等级：AA+评级展望：稳定本期发债额度：10亿元首次评级时间：2009年3月债券存续期间：2009.4.15～2010.4.15主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2009.620082007货币资金13.985.105.68总资产142.29121.69116.04所有者权益85.6277.1167.61营业收入14.8730.8624.68利润总额6.7114.6515.41经营性净现金流7.5617.5716.52资产负债率（%）39.8336.6441.74速动比率（倍）0.510.420.25毛利率（%）61.1455.0170.40净资产收益率（%）6.2115.3017.44应收账款周转天数（天）18.1814.7413.34存货周转天数（天）60.0178.34198.78经营性净现金流利息保障倍数（倍）30.9724.4326.06经营性净现金流/流动负债（%）25.0567.6159.18注：2007年以后财务数据采用新会计准则。分析员：孙洪罡孙静媛联系电话：[phone]客服电话：4008-84-4008传真：[phone]Email：[e-mail]跟踪评级观点江西赣粤高速公路股份有限公司（以下简称“赣粤高速”或“公司”）主要从事高速公路的管理、收费、养护及投资。评级结果反映了江西省机动车保有量和交通运输量持续增长为高速公路企业发展创造了条件，公司车辆通行费收入保持增长、盈利能力和现金流获取能力较强、继续维持很强的债务偿还能力等有利因素；同时也反映了公司面临着江西省内新建及在建的交通运输线路对公司各路段车流量产生分流等不利因素。综合分析，大公对公司2009年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持AA+，评级展望为稳定。有利因素·江西省机动车保有量、旅客和货物运输量持续增长，为高速公路企业提供了良好的发展空间；·公司所属路段车流量整体上持续增长，车辆通行费收入仍为公司收入主要来源，营业收入持续增长；·公司具有较强的盈利能力和经营性净现金流获取能力，经营性净现金流对公司债务偿还提供很强的保障。不利因素·江西省新建及在建交通线路对公司路段的车流量产生分流作用，公司未来经营面临一定的竞争压力。大公国际资信评估有限公司二零零九年十月二十六日短期融资券跟踪评级报告2跟踪评级说明根据赣粤高速2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司2009年以来的经营和财务状况以及债务履行情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况赣粤高速于2009年4月发行了10亿元人民币的短期融资券，募集资金用于补充公司短期流动资金的需求，主要用于四个方面：一、补充公司营运资金，加强公司运营路桥的维修和养护；二、用于高速公路维修、养护所需重要原材料如沥青、碎石的采购、加工和储备；三、用于研发建设高速公路全线路况监控系统和工程养护设施投资的前期流动资金投入；四、用于改善融资结构，降低财务成本。目前资金使用情况良好，符合募集资金用途计划。评级主体赣粤高速于1998年3月31日经江西省股份制改革联审小组以赣股[1998]1号文批准，由江西高速公路投资发展（控股）有限公司（以下简称“江西高速”）作为主发起人，联合江西公路开发总公司、江西省交通物资供销总公司、江西运输开发公司和江西高等级公路实业发展有限公司（已更名为“江西方兴科技有限公司”）共同发起设立的股份有限公司。2000年经中国证监会证监发字[2000]37号文核准，公司首次向社会公开发行12,000万股人民币普通股（A股）股票，并于2000年5月18日在上海证券交易所正式挂牌交易，股票简称“赣粤高速”，股票代码“600269”。截至2008年末，公司总股本为1,167,667,479股，其中江西高速控股持有国有法人股606,928,161股，占总股本的51.98%。江西高速控股是直属江西省交通厅的国有独资公司，公司的实际控制人是江西省交通厅。截至2008年末，公司注册资本为人民币116,767万元，法定代表人黄铮。公司目前主要从事项目融资、建设、经营、管理、公路、桥梁和其他交通基础设施的投资、建设、管理、收费、养护管理及公路、桥梁和其他交通基础设施的附属设施的开发、经营；高等级公路通讯、监控、收费系统及其设备、交通配套设施的生产、加工、销售及施工；交通工程咨询；苗圃和园林绿化；筑路材料加工和经营。截至2008年末，公司资产总额121.69亿元，负债总额44.59亿元，所有者权益77.11亿元，其中少数股东权益5.46亿元，资产负债率36.64%。2008年，公司实现营业收入30.86亿元，利润总额14.65亿元，经营性净现金流17.57亿元。短期融资券跟踪评级报告3截至2009年6月末，公司总资产142.29亿元，总负债56.67亿元，所有者权益为85.62亿元，其中少数股东权益5.39亿元，资产负债率39.83%；2009年上半年公司实现营业收入14.87亿元，利润总额6.71亿元，经营性净现金流7.56亿元。经营与管理车辆通行费收入仍是公司收入和利润的主要来源，2009年上半年公司营业收入稳定增加作为江西省迄今唯一一家从事高速公路等交通基础设施经营建设的上市公司，公司主要从事高速公路的管理、养护、收费和投资。截至2008年末，公司经营管理的高速公路总里程为558.56公里，占江西省高速公路已通车总里程的24.12%。2007～2009年上半年公司营业收入持续增长，车辆通行费收入仍然是公司营业收入及利润的主要来源。表1公司2007～2008年及2009年上半年收入和利润情况（单位：亿元、%）项目2009年1～6月2008年2007年金额占比金额占比金额占比营业收入14.87100.0030.86100.0024.68100.00车辆通行费11.9380.2222.8574.0422.0289.22工程收入2.2915.404.3814.191.174.74房地产销售0.251.682.909.401.124.54经营租赁收入等0.261.750.461.490.150.61毛利润9.09100.0016.97100.0017.38100.00车辆通行费8.6995.6015.9093.6916.5395.11工程收入0.181.980.452.650.181.04房地产销售0.010.110.221.300.402.30经营租赁收入等0.101.100.221.300.080.46毛利率61.1455.0170.40车辆通行费72.8569.5775.16工程收入8.0110.3616.66房地产销售5.477.4335.75经营租赁收入等36.3147.9953.45数据来源：根据公司提供资料整理2009年上半年，公司实现营业收入14.87亿元，比上年同期增长24.20%，主要是通行费收入及工程收入增长所致。其中，通行费收入11.93亿元，比上年同期增长6.78%；主要是上年同期受冰雪灾害的影响较大，同时路网贯通对九景高速通行费收入产生诱增效应。工程收入2.29亿元，比上年同期增长344.43%；主要是子公司江西赣粤高速短期融资券跟踪评级报告4工程有限责任公司工程收入增长所致。房地产销售收入下降明显，主要是2008年末房地产开发存货较少，近期开发项目尚未完工。公司主要路产处在我国沿海发达地区工业制成品北上西去和北方农业大省农产品南下的交通要道上，位于江西省高速公路规划的“三纵四横”中的“中纵”，与我国货物流动方向基本一致，是我国南北交通在江西省中的主要干道之一。随着我国高速公路网络的不断完善和我国汽车运输方式向长途化、大型化和集装箱化的转变，过境车流量会保持增长。公司收入仍将以车辆通行费收入为主，房地产销售收入占比将会下降。江西省机动车保有量、交通运输量持续增长，高速公路网的迅速发展，为省内高速公路公司的发展提供良好的空间江西省作为长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，交通便利，属于我国中部交通枢纽省份。随着“对接长珠闽，融入全球化”战略的实施和开放步伐的加快，江西省近年来经济发展明显加速，2003年以来，江西省GDP每年增幅均超12%，2009年受全国经济下滑影响，上半年江西省地区生产总值2,907.8亿元，按可比价格计算，较2008年同期增长10.6%，较去年同期增长率下降2.7个百分点，增速放缓。江西省近期机动车保有量和交通运输量均保持增长（见表2）。表2江西省机动车保有量和交通运输量增长情况项目2008年增长率（%）2007年增长率（%）机动车保有量（万辆）446.0012.06398.0013.71客运量（亿人次）3.993.103.871.31旅客周转量（亿人公里）226.833.10220.003.04货运量（亿吨）3.3110.333.0011.52货物周转量（亿吨公里）264.7410.08240.5013.18资料来源：2007年和2008年江西省国民经济和社会发展统计公报2008年11月，为抵御国际经济环境对我国的不利影响，促进经济平稳较快增长，国务院出台扩大国内需求措施，2010年底前中央安排资金约1.18万亿元，预计总投资规模将达4万亿元，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建。在扩大内需政策推动下，我国未来一段时期将进一步加大公路建设力度，其中资金投向以加快国家高速公路网主骨架、“断头路”、扩容路段和农村公路建设为重点，积极推进国省干线改造。2009年江西省将建18个高速公路项目，总投资766亿元，年度投资139亿元。2009年8月，江西省政府召开常务会议，审议并批准了《江西省2020年干线公路网规划》，《规划》对路线布局进行优化，形成“十纵十横”干线公路网，其中，主线8,974公里、支线2,908公里，总里程11,882公里。江西干线公路力争全部达到二级及以上标准。短期融资券跟踪评级报告5到2020年，江西干线公路将把全省所有县（市、区）经济中心及重点小城镇连接成网，上与高速公路、下与农村公路相对接，形成完整的公路路网系统。未来随着江西省进一步加强与长珠闽三角洲的经济往来，以及东部地区产业进一步向内地转移，开放型经济对江西省经济增长的贡献将继续提高，同时对江西省交通运输将提出更高的要求，为当地高速公路公司的发展创造了条件。受国内宏观经济增速放缓影响江西省及周边省份经济增长放缓，2009年以来，公司所属路段车流量保持增长但通行费收入增长速度放缓2009年以来国内宏观经济增速放缓，江西省及周边省份相应经济增速放缓，特别是广东等沿海地区外贸出口货物的减少，公司所属路段的车流量及车辆通行费收入增长放缓。2009年上半年，江西省地区生产总值2,907.8亿元，按可比价格计算，较2008年同期增长10.6%，较去年同期增长率下降2.7个百分点。2009年上半年，广东进出口贸易总值2,578.7亿美元，比去年同期下降20.7%，其中出口总额为1,534.2亿美元，比去年同期下降18.6%。2009年上半年，公司所属路段的车流量总计1,220.06万辆，较去年同期增长17.79%。2009年上半年公司通行费收入较上年同期略有增长，增长率为6.78%，但由于2008年受雪灾等自然灾害因素影响通行费收入增速降低较大，与最近的正常经济年份2007年相比增速放缓。表3公司各条高速公路通行费收入及增长情况（单位：万元，%）项目2009年1～6月增长率2008年增长率2007年增长率昌九高速、银三角互通立交35,2432.6769,9138.0964,67910.86昌樟、昌傅高速30,3719.0257,3604.2655，01521.23九景高速14,27