财务管理第5章

第五章有价证券投资决策核心证券估值（估价）总指导思想资产的价值（合理的市场价格），实质上就是资产在其寿命期所产生的收益（净现金流量，不含投资），按必要报酬率计算得到的现值第一节债券投资一、债券投资的概念和原则债券投资：以债券为投资对象（购买债券）原则收益性：比较政府债券与企业债券安全性流动性：期限、能否上市等二、债券的估价1.债券要素面值（币种、金额）B0票面利率i及利息（按面值和票面利率i计算）期限n发行价格（取决于票面利率i和市场利率kd）2.债券的收益（净现金流量）利息到期还本（按面值）：产生买卖价差（资本损益）3.债券价值V0nn0n0)k1(k1)k1(iB)k1(B+-+++=n1tt0n0)k1(iB)k1(BV0+++==k——必要报酬率（与市场利率有差别）例：某债券面值1000元、票面年利率为10%、期限为5年。若必要报酬率为12%，市场价格为910元，问是否值得购买？（元）927.9=605.31005674.01000×+×=%)121%(121%)121(%101000%)121(1000V0555+-+×++=因大于当前市场价格910元，故值得购买例：（思考必要报酬率的影响）公司于99年1月5日发行10年期、面值1000元、票面年利率5%的债券。若必要报酬率为5%，计算其发行价格（上市时价值）和1年后的价值？若上市后必要报酬率变为4%呢？（元）1000=721.750614.01000×+×=%)51%(51%)51(%51000%)51(1000V0101010+-+×++=（元）1000=108.750645.01000×+×=%)51%(51%)51(%51000%)51(1000V1999+-+×++=（元）1074.75=435.750703.01000×+×=%)41%(41%)41(%51000%)41(1000V1999+-+×++=若必要报酬率变为4%（元）1060=002.650760.01000×+×=%)41%(41%)41(%51000%)41(1000V3777+-+×++=（元）1067.65=733.650731.01000×+×=%)41%(41%)41(%51000%)41(1000V2888+-+×++=例：A债券面值100元、期限为8年、票面年利率为6%，按单利计息，且到期时一次性支付本利。若必要报酬率为4%，问发行价格？()14.108%411008%610080=++××=V例：B债券面值1000元、期限为3年，以贴现方式发行，到期按面值偿还。若必要报酬率为8%，问值得购买的价格？()83.793%81100030=+=V4.永久债券价值kiBV0=例：以讨论必要报酬率影响的例子为基础，改为永久债券，则k为5%、4%时的发行价格：（元）1250%4%51000V%)4(=×=（元）1000%5%51000V%)5(=×=5.增长的永久债券价值当g≥k时，V＝∞当g＜k时，gkiBV0-=三、债券投资收益率债券投资收益率，实质上就是投资人购买债券的行为所产生的现金流入与现金流出等值时对应的贴现率例：以914.13元购买一张债券，其面值为1000元、票面利率为7%，距到期还有15年，每年计算并支付一次利息。问其到期收益率多少？()()()151515111%7100011000914.13RRRR+-+×++=借鉴类似于内部收益率的试算方法，求得R=8%例：以平价购买一张债券，其面值为1000元、期限为5年，票面利率为8%，按单利计算并到期一次支付本利。问购买该债券的到期收益率多少？解得R=6.96%()5110005%810001000R++××=例：以95元购买某债券，其面值为100元、期限为5年，票面利率为6%，每年计算并支付一次利息。问满两年后以98元卖出时的收益率多少？解得R=7.84%()()221981%61001%610095RRR+++×++×=四、债券投资的风险系统性风险利率风险购买力风险：通货膨胀问题变现力风险非系统性风险违约风险：无法按时还本付息再投资风险企业经营风险回收性风险可转换风险通货膨胀影响的分析思路——现金流量与评价时所用的必要报酬率相对应，或者均包含通货膨胀因素（为名义值），或者均剔除通货膨胀因素（为实质值）()()111-++=通货膨胀率实质必要报酬率名义必要报酬率()1ttt+×=通货膨胀率年实质现金流量第年名义现金流量第例：某投资者购买了面额1000元、期限1年、票面利率8%的债券1张。若该年内物价水平上升10%，试进行分析。解：到期本利和（名义现金流入）为：()1080%811000F=+=考虑通货膨胀因素，实质现金流入为：()()82.981%10110801FF1t=+=+=通货膨胀率实若要求实质报酬率为8%，其折现值：说明票面利率必须达到18.8%，才和现在的1000元等值。()()%8.181%101%81=-++名义报酬率必须达到的水平为：09.909%8182.981i1FP=+=+=实五、债券投资的评价优点安全性较高，风险较小收入稳定性强市场流动性好缺点购买力风险较大没有经营管理权一、股票价值的实质普拉特：股票价值的实质在于股利的请求权（虽然影响因素涉及企业收益状况、股利水平、经营者素质、收益能力等，但股利是最基本的）多纳：股票价值取决于企业收益。企业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓威廉姆斯：股票的价值是将今后能领取的全部股利加以资本还原的现在价值的总和第二节股票投资股票的价值就是其未来现金流入的累计现值估价必须建立在贴现基础上，考虑资金时间价值估价必须考虑风险的影响股票投资（买卖）——价格与价值比较，高出低进二、普通股估价：基于现金流1.普通股的收益（净现金流量）股利Dt未来第n年出售股票价格Pn2.普通股价值V0=+++=n1tnntt0)k1(P)k1(DV一般股票被视为永久性持有，故=+=1ttt0)k1(DV3.零成长模型（威廉姆斯模型）每年发放的股利相同，即股利Dt为常数D0：kDV00=例：某公司每年均发给股东每股股利2元，股东投资该股票预期的最低报酬率为20%，则：若该股票当时市价小于该值，则可考虑买进()元10%202V0==4.固定成长模型（戈登模型）设已发股利（即第0年股利）为D0，股利增长率为g，则第t年股利Dt＝D0（1＋g）t，当g≥k时，V0＝∞当g＜k时，gkDgk)g1(DV100-=-+=例：准备购买某股票，其去年每股股利2元，预测今后按6%增长率成长，若必要收益率为12%，当时股票的市场价格为30元，问是否投资购买？元）(3.35%6%12%)61(2V0=-+=若成长性为0，则（元）16.67%122V0==例：公司股票预期未来3年以10%的成长率高速增长，之后转为正常增长，成长率为3%。已知去年每股股利2元，若投资的期望收益率为15%，问股票价值。()()()()()3330%151%3%15%31%1012%151%1011%10%15%1012+-+++++--+=V516.20023.15493.5=+=三、股票投资收益收益股利股票买卖价差：资本损益资产增值收益率股票投资收益率，实质上就是投资者投资股票的现金流入与现金流出等值时对应的利率思考：决策准则在戈登模型中，对应于价格P=V0，预期收益率即为k，gkDgk)g1(DV100-=-+=gVDk01+=gPD1+推而广之，以价格P购买股票时的预期收益率为：例：某股票的市场价格为100元，预计下年每股股利5元，并将按10%的增长率成长，问该股票的投资报酬率？%15%101005=+=R四、股票投资的评价优点投资收益较高购买力风险小拥有经营管理权缺点求偿权位于最后风险较大（股利，价格）五、优先股价值1.对优先股，可按永久债券类似方式处理，只需将利息改为优先股股利即可2.对可赎回的优先股，可按一般债券的类似方式处理，将利息改为优先股股利，将面值还本改为赎回价格即可思考题某公司发行面值500元、票面年利率8%、每年计息一次、期满10年一次还本付息的债券。若必要报酬率为6%，问购买该债券的最高价格？解：满10年时债券还本付息额为：（元）602.7=500475.1440×+=%)61(1079V10+=%8500500F%81%)81(10-+×+=5586.01079×=（元）1079=