聪明的投资者重点部分笔记

聪明的投资者抄录——格雷厄姆投资策略•如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。•对于理性投资，精神态度比技巧更重要。•投资原理和投资者的态度。•本书基于1914年—1963年的经验。•条件变化是策略变化的根据。•1914年的准则中与人性和行为相联系的准则仍有用：如果投机，最终你将（可能）失去钱；当大多数人（包括专家）悲观时，买，而当他们相当乐观时，卖；调查，然后投资。•慎重投资的重要和困难部分，与投资者的气质和态度相联系，而不太受过去的影响。•1949年以来的“新时代”，有两种可能：一是，正经历最长且强的牛市，接着将为深且久的熊市；一是，有效减缓了美元购买力进一步大量地丧失。如果为真，则持现金与持普通股一样危险。•投资者最需要而又很少具有的品质是金融历史的品质意识。（对绝大多数公司，很少考虑长期的成长和衰落性）。•一个富有思想的投资方法—坚定地以安全边际原理为基础，能够产生客观的回报。然而，没有大量的自我检验，就不应做出争取这些报酬而不是争取防御型投资必定得到的成果的决定。•正确的投资原则一般产生正确的结果。我们必须按照它们还是将如此的假设去做。第一篇投资的一般方法第一节聪明的投资者将获得什么•个人和非专业投资者的适当的证券组合。•投资操作是基于全面分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。一、一战前的投资和当今投资之比较在任何情况下都应投资一定比例的资金于普通股，这个建议是不可改变的。我接受此建议，并仅建议比例在25%-75%以内。把资金投资于普通股会带来严重的并发症和危险，这不是普通股固有的性质，而更多是来自持有者面对市时的态度和行为。可能是炸药。•二、投资和投机的区别•区别总是有用的，而且它的消失正是人们所关切的。•风险是普通股交易固有的。•投机是非理性的，尤其是以下：1、意识不到自己的投机行为；2、缺乏足够的知识和技巧时，严重投机；3、动用比你能承受的损失更多的资金。•三、防御型投资者将能获得什么•1、遵循简单地把证券分为两种：一是合适的证券，一是多样化的主要普通股（有此股票清单）。两者比例50%：50%。前提是在正常市场水平下。•2、防御型投资者的补充概念和实践：一是买主要的投资基金股份；一是“美元平均值”方法，即每月或每季等额投资；一是“方程式计划”，即普通股持有量在25%-75%之间变化，与市场的行动保持相反关系。•四、进攻型投资者将能获得什么•3、我给出五种方法：•①普通交易—全面参与市场活动，就像“平均指数反应的”。•②有选择的交易—选择在一年左右时间中比一般股市场表现更好的。•③买低卖高—当价格及行情较不乐观时入市，当价格及行情上升时卖。•④长线选择—选择将来比一般企业更成功的公司（“成长型股”）。•⑤廉价购买—购买那些经可靠方法衡量，价格大大低于真实价值的股。•我认为①②没作用，因为投机，且需要比大量竞争者更聪明。需预先假定安全边界，以防事态发展与预料相反。③重价值，但不实用。大多有关时机准则，本质上都是③的折中运用，并被用来保证它的优点，而不必冒完全“错过市场”的内在风险。•是否投资者应该试图买高卖低，或是否他应该满足于不管行情如何持有合理的证券—仅接受它们的内在品质的同期性检验—是个人必须作出的几个选择之一。这里投资者的性格和个人地位是决定因素。一个和市场相关的人，如果习惯判断经济前景来行动，那么对一般股票价格，可能会类似判断。便极有可能受买低卖高技术的吸引。但是，专业人员及富有的人，可能更易从一年年的价格波动中清理他们的思想。对这群人，更有吸引力的选择可能是：当资金允许时谨慎地购买，并注重几年的收入回报。•④正确估计所检验的公司的发展前景。我倾向于强调风险而非可能的收益。•⑤买价值过低或廉价的股票。这种股票和成长股相反。它不受欢迎，所以价格过低。•当不利情况出现时（比如不好的市况或不好的股票）——就像真实的发展过程一样，也许仅是预期——人们反应可能过激，从而为那些理性的和有勇气的投资者创造了真正的机会。•如果买进价值过低的做法正确，那么，只在市场水平普遍较低时购买，就会收到较高的回报。前者出现的机会在市场任何时候都可能发生，而后者只会间断性地出现。•多年的经验使我可以断言：价值过低的证券值得进攻型投资者购买。同样，在许多情况下，普通股价格过低是因为没能引起热情和兴趣，而非公司地位下降。•一旦足够的分析已完成，且显著的特点出现，那么理性投资者要有必要的资料使自己确信该投资是正确的有吸引力的；他不应盲从他的建议者，而应有自己的判断力。在其他证券操作中，这也是必需的。•价值低估证券可能包含公司债券、优先股、普通股。五、投资者必须回答的问题•1、我以下面的形式给出了自认为适合两人的投资种类：•A、防御型投资者应买：①政府债权和（或）免税证券；②各种最主要的普通股或②a主要的投资基金股份。•B、进攻型投资者应买：如上的①②②a•③成长股，但应小心；④重要的公司股票，其不被看好从而卖价大大低于平均收入增值率；•⑤在廉价水平上买二级普通股、公司债权和优先股；•⑥一些特殊的可转换债权，甚至以全价。•2、不应买的几类范围很广且重要的证券：•①投资级别的公司债权和优先股，除非它们的税后收入和高质量免税证券的收入相当；•②以比平均收入增值率高得多的价格出售的热门股。•③二级普通股，除非其价格非常低；•④作为上一类的推论，一般情况下，不买普通股的新股（不包括主要证券认股权的行使）。•六、作为证券持有人的投资者•3、把投资者作为一个集体或整体，其是国家更大企业的主人，处理投资者与管理者之间的关系，确保公司的良好运行，以机警和有条理的方式行为。•第二节投资者与股市波动•1、投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中牟取利润；投资者兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。•2、越来越难保持警惕和超然的态度。•3、所报价格的波动可能在两方面（互相由内在联系）对投资者有明显的影响：•①作为投资项目成功与否的衡量。•②作为选择证券及交易时机的指南。•一、价格波动是投资效益的指示计。•4、应在多大程度上关心市场的运行，通过何种市场测试来判断他投资的正确行呢？•5、当股市价格波动较大时，几乎所有投资者的投资组合价值都有类似的变化。但我认为，投资者不应太受这些价格波动的影响，除非他采用前面建立的买低卖高的方法。交易收益的真正度量是前面卖出价格与新买入价格之间的差。•1、对于此，我再一次指出，投资成功与否应用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于，在普通市场水平上，在连续的平衡点之间，价格的上升。在大多数情况下，这个合理的价格行为将于平均收益、红利和负债表状况很好的改进所伴随。因而在长时间内，一个成功的股权投入的市场实验和普通企业实验趋于非常一致。•2、对于股市下跌和不成功的投资情况则有所不同。这儿短期和长期的影响是有区别的。除非价格跌幅较大或是反映了该企业地位下降，否则价格下跌对真正投资者没有太大的影响。•二、市场波动是投资者决策的向导•3、价格的周期性和大范围的波动，使人通过两途径•达到利润目的：时机和价格。•4、关注时机，即致力于预测股市。“与市场作对”等于与自己作对，因为是他和同伴形成了市场。理论或实践上，一个投资者不可能比公众更加成功。道氏理论。•5、所谓价格，即致力于当报价低于合理价格时买进。反之卖出。较少野心的价格形成是你应努力确信，当你买时。没有为股票支付得太多。即长期持有，很少关注市场水平。•三、低价买进高价卖出的方法。•1、熊买牛卖的经典公式，不真实。如果你选择这样做，那应根据由价值标准衡量的股票价格水平吸引力的大小，相应调整证券组合中股票和证券投资的比例。•2、几乎所有的牛市都具有这样几个典型的特征：•①历史性的高价位；②高价格收益比；③相对于证券收入较低的股息收入；④许多投机活动；⑤许多质量较低的普通股上市。•3、要识别出周期性的熊市和牛市，从而熊买牛卖，并且在大多数情况下以相当短的时间就价值因素或价格升降幅度或二者的综合情况，研究出各种确定市场是否处于购入或抛出水平的方法。•四、投资计划分析技术•4、这些公式型投资者50年代的经历和约20年前道氏理论的信奉者的经历相似，方法流行之时正是其失去效力之时。•五、股市小史：1900—1963年•六、个股的市场波动•5、买低卖高方法是不可行的，对于市场波动来说。但对于个股来说，却可作为主要参考而几乎与一般市场水平无关。•6、持续关注廉价股的价格变化，而不应试图在广泛跨越的区间或以时间公式的变化尺度为基础运作最重要的股票。•单个股的廉价性可由在任何时间实际进行的证券分析过程来确定，除非整个股市都处于卖方市场，否则这类股就能带来满意的回报。尤其是市场相对平和时，它们显示了最好的收益。这时，研究个股会发现许多获利机会。•1、购买廉价股的前提是市场目前对它的估价是错误•的，或至少购买者关于其价值的估计比市场更正确。•2、根据这一信念，我们可以推出，华尔街认为预测对与众不同的市场运动的个股或特殊的工业群才有意义。•3、我坚信，投资者不应以个股的市场运动提供的信号（技术上）来进行操作。个股的技术和整个股市的技术基本相同，只是交易和投机领域重要工具。假如投资者要拥有它，那就应与其相反。•4、我自己的记录表明，一个被充分低估的股票得到修正，平均需要的时间在半年到两年半之间。•5、股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供其选择。然后，在其被忽视且朝着所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定•性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。•6、投资者没有理由抱怨股市的反常，因为反常中蕴含着机会和最终利润。•7、投资于道指中那些被认为前景不好股（常估值低）。会获惊人利润。•七、企业估值和股市估值•1、最基本的方法是，拿其价格和所属企业整体的价值进行比较，即市值和企值比。•2、单个股份持有人真正拥有什么呢？（和控股人相比）即股价下跌时，持有者是否真的有所损失？这问题的答案也是投资者与其持有股价波动之间的关系这一更广义的问题的关键。•投资者—股票持有者在部分真正的企业所有者和纯粹的股票持有人二者之间占据了中间或显著地位。其地•位无异于私营企业的小股持有人。这也是有利条件，因为这样他可以自由牌价卖出。•3、市场的流动性实际上意味着：第一、无论评价如何，投资者可通过每日股市行情对他所持有股评价变化而收益；第二、投资者可据每天价格调整其投资，如果他选择的话。•4、真正投资者拥股时，应处这样的地位：根据他自己的判断和倾向，他既可从每天的市场价格中谋取利润，也可对此不予理会。他必须关注重要的价格波动，否则他的判断将无据可依。•从根本上讲，价格波动对真正者只有一个重要意义：当价格大幅下跌后，提供给者买机会；价格大涨后。提供给者出售机会。而其他时候，忘记股市而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，会做得更好。•作为经营竞争度量的平均市场价格的意义。股票持有人用股息收入或股票平均市场价格的长期变化趋势来衡量其投资的成功与否，这一方法也应被用来测试一个公司管理的有效性及其对股票持有人态度的正确性。第三节1964年股市行情•从金融历史中我们必然得出这样的结论：并不是通货膨胀本身使它成为股市的强有力的影响因素，而是受其影响的投资者的心理倾向使其成为牛市发生的内在因素。•对于市场可能的行为，我们将持什么观点并确信这对读者会有所帮助。区别是：1、事实；2、足够的可能性，从而确保可依此做出决策；3、一定会在脑中出现，但不可能引导我们的可能性。•一、1964年股市与前些年股市的比较•平均指数的走势和把所有投资者当作一个共同基金来看的投资成就，惊人地相似。重要的是，投资者据其综合收入和股息、债券利息率等，并通过观察这些平均指数的走势，得到了许多有价值的信息，从而采取谨慎的行动。二、从股市周期看1964年的价格水平•我认为是过度成熟牛市模式具有以下条件：1、领头股的高价格，和过去市场水平相关