资本运作 投资与融资的最高境界67

资本运作：投资与融资的最高境界融资是一门技术，投资是一门艺术。投融资的最高境界是资本运作。蒙牛：牛根生长实集团：李嘉诚赚钱是结果，投资的眼光与高超的资本运作才是因。企业不但要用好自己的钱，也要用好别人的钱，还要用好明天的钱。企业不但要用好实有资本，还有用好虚拟资本。企业只用自己的钱永远做不大，只有用好别人的钱、用好明天的钱、用好虚拟资本，才能把企业做强做大。投资形式与本质特征预期、虚拟、风险类型：生产性质、盈利性、投资规模实物资产：产品和服务金融资产：要求权（所有权证书）实体经济（GDP）虚拟经济（证券化率）4威廉·江恩:主动投资•威廉·江恩（WilliamDilbertGann，1878年6月15日-1955年6月18日）：美国证券、期货业最著名的投资家,最具神奇色彩的技术分析大师,二十年代初期的传奇金融预测家，二十世纪最伟大的投资家之一。•纵横投机市场达45年，在这个动荡的年代中赚取了5000多万美元利润，相当于现在的10亿多美元。5传奇经历•1909年，《股票行情和投资文摘》杂志对他进行了专访，在受到严格监视的25个交易日里，江恩使本金增值了10倍。•他准确地预言1929年世纪股市暴跌的日期。在1928年11月3日出版的每年展望中，他明确预言，1929年9月一个危险的月份。股票价格在黑色星期五时陷落。•实际上，道琼斯工业平均指数在1929年9月3日于386.10点见顶。两个月以后，道指滑落到200点以下!•道指最终在在1932年7月最低位40.56点见底，跌幅达九成。6沃伦·巴菲特：被动投资•1956-2010年，巴菲特的投资生涯，累计获利62021.72倍，年复合收益率22.67%。•自1965年开始的46年的长期投资中，算术平均年增长率为21.1%。公司只有两年（2001年、2008年）是业绩负增长，占4.3%。而且都发生在2000年后。保持业绩的正增长，这是衡量您是否是“投资大师”的重要标志；业绩的正增长是长期复利增长的最重要的保证。•公司业绩最好的是1976年，正增长近60%，最差的是最近的2008年，负增长近10%。•价值投资：面向大众消费的低成本公司，一年精选1-2只股票长期持有。郭广昌：资本运作•1992年以10万元起家的广信科技演变成今天的复星，已经发展成为一只企业恐龙；•2001年，集团及其资产关联企业净资产87亿元，纳税总额8亿元；•2012年，集团归属于母公司股东净利润为人民币37.07亿元，净资产为人民币351.97亿元。•继2009年投资了3.16亿美元分众传媒，获得高达41.8%IRR回报后，2012年，集团投资人民币29.65亿元入股民生银行，获得49.1%IRR大额回报；•清科2012年度中国私募股权投资机构50强，排名第三位。•资本运作：又称资本运营，中国特色，对资本进行的专业化管理，包括投资和融资。翻一番的年数？•企业的有形和无形的存量资产转为可以增值的活化资本，包括购买、出售、转让、兼并、接管、重组等经营活动，实现资产流动、组合、优化、配置等有效运作。•其主体和客体主要是市场化企业，其动机是追求企业价值最大化，其本质是企业产权的交易，其结果是企业资产控制权和剩余索取权的转移或重新划分。9资本运作的基本形式1、企业改制2、定向募集增资3、主辅分离4、发行股票（1）IPO：A股、B股、H股、红筹股、创业板（２）配股（３）增发（４）可转换债5、资产重组6、发行债券：公司债、短期融资券7、兼并收购8、资产置换9、期货交易10、融资融券11、资产证券化12、租赁与托管•东方集团的张宏伟：“资产经营等于是在做加法，资本经营却在做乘法。如果加法和乘法一同做，企业自然会像滚雪球般做大做强。”•希望集团的刘永好：“过去，经营产品，我是一分钱一分钱地挣，其后，经营品牌是一毛钱一毛钱地挣，而资本运营呢，新希望要一块钱一块钱地挣。”•一些人为什么挣钱比别人多，比别人快，是因为他们深知资本运营的秘密——用少量的自有资产来撬动更多的社会资产。资本运作是什么？说白了，就是一种以小搏大、以无搏有的技巧和方法而已。为什么要融资企业的两个不同发展战略：上楼梯战略：凭自身积累，滚雪球般从小发展壮大。如果进入的门坎太低，这种战略的市场风险很大。上电梯战略：企业融资，借金融资本之力迅速扩张，一步到顶，成为行业老大。从外部获得风险投资资金，收购兼并一些企业，这样别人就没有了竞争优势。你的企业出了问题才是问题。13内涵式发展:变革外延式发展:并购管理者的责任：企业价值增加公司目前市价公司內涵价值內部改善后之公司价值內部改善以及资产重整后的公司价值內部改善、资产重整、以及外部成长后之公司价值公司最大价值认知落差內部营运改善加強资产处置、新股东、新团队外部成长的机会财务工程运用McKinseyConsulting15企业的生产经营非资本运作IBM的内部重组1992年IBM亏损70亿美元，1993年预计亏损80亿美元，1994年盈利30亿美元，1995年盈利62亿美元，成为当年全球盈利最高的企业。郭士纳1993年4月上任。靠什么改变了IBM的命运？出路•决定企业发展方向的是技术还是客户需求？•总裁调研，提出降低成本方案•收入与业绩挂钩，自己的钱买自己公司的股票•非信息技术专家出身的出色总裁选时选品种增加企业价值：基于美林公司的时钟投资理论唱起投资马云：阿里巴巴与淘宝网马云是中国大陆第一位登上美国权威财经杂志《福布斯》封面的企业家，BABA全球融资之冠三马卖保险与阿里浪•2012年4月，阿里巴巴的马云、腾讯的马化腾与中国平安的马明哲注册10亿元，互联网金融创新的新结晶“众安在线财产保险公司”。•中国最大的社交网络+最大的电子商务平台=？今年4月29日，阿里以5.86亿美元购入新浪微博约18%的股份，同时允许阿里未来按事先约定的价格将股份比例提高至30%。这项金额高达35亿元人民币的投资堪称中国互联网历史上最大规模的资本交易，也注定成为近几年来中国互联网最具影响力的事件之一。持续投资与变革的方向•2014年是中国动力和互联网发展的关键之年。•劳动力人口首次出现净减少，老龄化程度加重，人口劳动力红利向消费及金融红利转化，服务业即将迎来爆发式增长；•城镇化发展空间巨大的同时，发展方向面临分化；•工业化面临成本提高和外部需求减弱等传统压力之外，质量安全、节能环保和供应链效率的提升更日益成为迫切矛盾；•金融方面，直接融资比例快速提升，理财产品发展带动实际的利率市场化大大加快；•互联网对传统行业产生深刻影响，尤其对传统渠道的绩效已经产生深刻影响，接下来数年，料对生产服务的驱动力来源乃至下一代消费者的生活方式将产生颠覆式的影响。资本运作——投资与融资——助力企业价值增值企业生命周期与股权融资•第一阶段：种子期，是指创业者仅有某一想法，或者某项技术仍然处于实验室阶段。少量的风险资本特别是天使资本开始介入。•第二阶段：创业期，此时会有小批量的产品生产，但技术仍不成熟，产品性能还不够稳定，市场慢慢启动，销售订单有少量地增加，企业开始有了不多的正现金流。一些偏好早期投资的创业风险资本愿意介入。•第三阶段：成长期，随着产品销量增加和市场规模扩大，企业生产经营活动的融资需求同步增长，这时私人创业风险股权融资仍然是首选。27企业生命周期与股权融资(续)•第四阶段：成长期后期，也即Pre-IPO。由于企业的顺利成长和规模扩大，有了首次公开发行股票的可能性（IPO），吸引一大批实力雄厚的战略投资机构。•第五阶段：IPO阶段，企业可能仍处于成长期，也可能跨入成熟期，可以选择主板或创业板IPO。投资银行一般会积极介入。债权人也会对公司表示兴趣。•第六阶段：Post-IPO阶段。成为上市公司，标志着企业已完成从私人权益资本市场向公开资本市场的跨越，股权和债券再融资渠道。凭借资本获取的强大能力，可以采取兼并收购等形式实现扩张。28股权结构的演变：某科技项目的融资历程：第一期融资：风险资金投200万元，创业者技术入股折合300万元，公司市值500万元。公司的股权1000份，每股5000元，风险资金占40%，创业股占60%。第二期融资：原来1000股的基础上，再印500张股票，也就是再发行500股（私募），10000元/股，公司融资500万。公司市值1500万。风险投资资金26.7%，创业资金40%，新股东（培育资金）占到了33.3%。第三期融资：公司盈利，但培育资金花完了，现在需要大批量地收购企业，需要大批的资金，这时候公司要进行第三次融资。再发行500股，每一股卖十万，融资5000万。公司的市值2000股乘十万，即2亿。随着新股东的进来,股权再一次发生了变化，风险资金20%，创业股30%，培育资金25%，新股东占到了25%股权结构的演变（续）下一步就是要上市了。因为前面的投资者他们要挣钱。上市之前拆细，2000股不够分。拆细一万倍，股价也要除以一万，原来十万一股，现在除以一万变成了10元/股。在原来2000万股的基础上再发行1000万股给股民。每一股50元，1000万股，在市场上就融了5亿元。公司的市值总共3000万股，乘上50元，即15个亿。风险资金13.3%，创业股20%，培育资金16.6%，成长资金占到了16.6%，社会公众33.3%。谁得的利益最大？风险资金、创业者得了100倍的利润（50万/5000）；培育资金得了50倍的利润（50万/1万）；成长资金得了5倍的利润（50万/10万）。融资者——不同的融资方式产权融资公募：上市发行私募：增资扩股合资：资产并购信用融资短期融资券信贷资产证券化企业长期债券融资租赁(卖方信贷)补偿贸易(买方信贷)31用你的股权来交换对方的资金，原则是能用债解决的不用股解决，叫先债后股，先内后外，能内部解决的不用外部来解决。应收账款质押贷款应收账款信托贷款保理融资(销售商通过将其合法拥有的应收帐款转让给银行，从而获得融资的行为)商业承兑汇票贴现收费权质押贷款知识产权质押贷款(专利权、商标权、著作权中的财产权)股权质押贷款动产质押贷款（存货、应收账款和知识产权）出口退税账户托管贷款集合委托贷款3233案例：中集集团应收账款证券化中集首先把上亿美元的应收帐款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合成一个资金池，交给信用评级公司评级，并出售给SPV（特殊目的公司）。SPV再将全部应收帐款出售给TAPCO公司（TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的资产购买公司)。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP。TAPCO从CP市场上获得资金并付给SPV，SPV又将资金付至中集集团设于经国家外管局批准的专用帐户。项目完成后，中集集团只需花两周时间，就可获得本应138天才能收回的现金。34中集集团应收帐款证券化交易流程图中集集团荷兰银行国际商业票据投资者资产购买公司（SPV）出售应收帐款公开发行CP支付筹集资金中集集团的债务人信托机构委托信托机构管理应收帐款资产支付投资者偿还债务资本市场投资：五级价值增值（1）一级价值增值：私募或风投溢价增资扩股。某高科技创业企业由4名创业者共同出资成立，注册资本100万元（包括现金和某项专利技术），通过引入风险资本900万元，增资扩股成为股份有限公司，注册资本增至1000万元，企业总股本变为1000万股。企业新的股东会一致同意原创业者合计持有700万股，占总股本70％；风险投资机构持有300万股，占总股本的30％。也就是说，风险投资机构认购价格为每股3元，等于承认原企业市场价值为2100万元，其中2000万元即一级价值增值，创业者股本增值20倍。35•（2）二级价值增值：发行上市的溢价收益。•举例：•某企业每股净资产1元，股票发行价为5元，投资者每股用5元认购，上市后按8元价格卖出，这里的7元溢价就是二级价值增值；其中发行股票的企业得到4元，形成资本公积；新股认购者得到3元。36•案例：•某上市公司总股本1个亿，其中国有股7000万，发新股之前每股净资产1元。