2018年宏观经济与资本市场展望

02018年宏观经济与资本市场展望五大因素有望催化A股向上李海涛教授长江商学院1第一章中国增长面临的风险2第二章中国未来增长动力来自何方13第三章2018年宏观经济和大类资产配置展望29目录2中国增长面临的风险第一章3中国经济在2017年整体运行平稳中国经济在2017年交出了一份令人满意的答卷，根据国家统计局披露的数据，虽然三季度的实际GDP同比增速小幅下滑到6.8%，但总体上看前三季度中国仍然保持了6.9%的较高速度。中国央行行长周小川在华盛顿出席G30国际银行业研讨会上更是乐观预计下半年中国有望实现7%的经济增速。资料来源：中国国家统计局0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09当季实际GDP同比增速4看空中国的声音仍然不绝于耳看空中国未来的声音仍然不绝于耳，穆迪、标普等评级机构接连下调中国的主权信用评级。包括HaymanCapital的KyleBass、CrescatCapital的KevinSmith等对冲基金经理更是早就成为了中国经济的“大空头”，不断唱空中国经济，预测中国会出现货币的大幅贬值和严重的债务通缩。相较而言，一些学者对于中国的观点可能不如KyleBass等人这么激进，但同样悲观，认为中国经济增长的减速在所难免。综合看来，这些看空中国的声音主要基于对中国不断累积的杠杆风险、逐渐消退的人口红利以及不再友好的外部发展环境的担忧。资料来源：标普，穆迪，中国国家统计局5不断累积的杠杆风险杠杆风险是外资看空中国的最重要原因之一：标普认为“中国强劲的经济增长主要来自于债务规模的快速增长”，未来可能会出现潜在的金融冲击；穆迪同样认为中国的银行体系面临着企业财务杠杆快速上升的风险，中国的杠杆水平大大高于其他金砖国家，企业违约风险将对银行体系整体资产质量造成严重挑战。资料来源：中国社会科学院113125138145142147162174170163171172170187192215236249050100150200250300199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201220142015全社会杠杆率6逐渐消退的人口红利中国的劳动力人口（15岁和59岁之间的人口）占比已经在2010年达到了拐点，意味着中国的人口红利已经开始消退。另一方面，59岁以上人口占比却在不断提升，意味着人口老龄化将成为中国接下来一段时间需要面临的另一个严重挑战，因此外资普遍认为，仍然具备人口红利的经济体例如印度和非洲未来的经济增长潜力将远强于中国。资料来源：中国国家统计局66.0066.5067.0067.5068.0068.5069.0069.5070.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002003200420052006200720082009201020112012201320142015人口占比（%）59岁以上15-59岁7不再友好的外部环境还有观点认为，中国的崛起是伴随着贸易的崛起，得益于加入WTO以及全球化的大浪潮。但全球孤立主义和贸易保护主义的思潮再起会使中国过去相当长时间内享有的“全球化红利”将在未来告一段落，并将对中国的经济增长产生负面影响。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016全球出口贸易市场份额（%）美国法国德国意大利英国中国日本资料来源：WTO8中国未来增长动力来自何方第二章9中国经济：多年下行之后缓慢筑底资料来源：Wind10资料来源：Wind中国经济：近年政策回顾11中国经济：近年货币政策演变本轮货币宽松周期已经持续了一段时间，无论资金价格（存贷款基准利率）还是资金量（存款准备金率）都有了明显宽松，货币政策的效果开始逐步显现。资料来源：Wind-510152025-0.51.01.52.02.53.03.54.04.52006-08-192008-08-192010-08-192012-08-192014-08-192016-08-191年期定期存款基准利率（%）人民币存款准备金率（%，右轴）12中国：释放第四轮改革开放的制度红利资料来源：Wind(5)-510152025197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016中国GDP同比增速13中国巨大的增长潜力010,00020,00030,00040,00050,00060,0001960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014日本:人均GDP美国:人均GDP韩国:人均GDP中国人均GDP中国人均GDP,8000美元美国日本韩国中国14新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势中国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。对于美好生活的需要本质就是消费升级的需要。新一轮城镇化进入城市的“新市民”将提出更高的消费要求：家电、汽车、娱乐、医疗保健、教育等行业，都将成为未来的需求增长点。中国大众阶层消费者的消费能力已经不容怀疑，中国电商巨头们主导的“双十一”购物节的销量已经超越美国的“网络星期一”（CyberMonday）成为全球最重要最盛大的网购节日。资料来源：阿里巴巴，comScore-20.040.060.080.0100.02009201020112012201320142015中美两大网购节销量对比（十亿人民币）中国双十一销量美国“网络星期一”销量15新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势中国人已经不满足于传统的“衣食住行”，对于更高层级消费的需求正在不断酝酿。中国的消费者已经贡献了全球奢侈品消费三分之一的购买量，而根据麦肯锡的预测，这一比例到2025年将达到44%。消费升级的体现：2008年68%的奢侈品消费来自于高收入群体；2016年，88%的奢侈品消费来自于富裕群体；三线及以下城市的奢侈品消费增长要快于一二线城市。资料来源：麦肯锡18%17%20%22%0%5%10%15%20%25%一线城市二线城市三线城市其他城市2010-2015年奢侈品消费额增长（%）16新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势越来越多的劳动者将从传统经济离开，服务业的大发展将有助于吸纳这些劳动力。人口老龄化等因素将带来新的机遇：医疗、养老、保险等服务领域会有需求增长。中国的娱乐、教育等服务型消费占比仍远低于发达国家，食品消费仍然占据了整体消费者篮子的四分之一。随着人均收入的提高，中国的服务型消费将迎来大发展。资料来源：Euromonitor25%6%13%14%14%3%9%8%10%9%2%2%6%4%2%0%5%10%15%20%25%30%中国美国韩国中国台湾日本消费占比（%）食品娱乐教育17新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先中国新经济崛起的另一类是科技企业。随着产业结构升级，中国已经不再是低端制造业的代名词，开始通过科技和创新为世界贡献一批新的龙头企业。而中国政府对于这种创新的支持力度正在不断加强，中国总理李克强本人就不断为“大众创新、万众创业”站台。在这样的大背景下，中国的创新能力不断提高，并得到世界的认可。在最新出炉的2017年世界创新指数榜单中，中国位列第22名，为中等收入经济体中唯一跻身前三十。包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东、华为、小米等在内的中国公司已经开始在科技上追赶同业，并开始具备较强的品牌力。而根据MITTechnologyReview评选出的全球50大最聪明企业，中国包括科大讯飞、旷视科技、大疆创新等在内的9家公司已经入选这一榜单，具备了领先的科技创新能力。18新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先资料来源：MITTechnologyReview排名公司排名公司1Nvidia26MercadoLibre2SpaceX27Microsoft3Amazon28RigettiComputing423andMe29KindredAI5Alphabet30SophiaGenetics6科大讯飞31Tesla7KitePharma32OxfordNanopore8腾讯33Foxconn9Regeneron34M-KOPA10SparkTherapeutics35ForAllSecure11旷视科技36Flipkart12FirstSolar37BluebirdBio13Intel38Adidas14QuanergySystems39IBM15VestasWindSystems40GeneralElectric16Apple41阿里巴巴17Merck42HTC18Carbon43Blueprism19DesktopMetal44AfricaInternetGroup20IonisPharmaceuticals45VeritasGenetics21Gamalon46Daimler22Illumina47Salesforce23Facebook48Snap24Udacity49蚂蚁金服25大疆创新50百度19新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先在服务行业，中国的科技领先更为超前，这得益于移动互联网在中国的快速渗透。2017年5月来自“一带一路”沿线的20国青年评选出了中国的“新四大发明”：高铁、支付宝、共享单车和网购，其中三项都和服务领域有关。其中金融服务领域（Fintech）的科技创新，中国已经在引领世界潮流。根据CBInsight的数据显示，中国是除美国外拥有“独角兽”最多的国家，在上榜的214家企业中，中国占据59家，在估值排名前十的“超级独角兽”榜单上，中国拥有包括滴滴出行、小米、陆金所和新美大在内的四席，其他全部为美国企业。而中国的“独角兽”崛起的速度甚至已经和美国接近，在2017年新近涌现的“独角兽”中，41%来自美国，36%来自中国，中美两国已经占到总数的近八成，这些“独角兽”未来的资本化都将继续帮助中国保持在这一领域的领先优势。20新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先公司估值（十亿美金）国家Uber68.0美国滴滴出行50.0中国小米46.0中国Airbnb29.3美国SpaceX21.2美国PalantirTechnologies20.0美国WeWork20.0美国陆金所18.5中国新美大18.0中国Pinterest12.3美国0%12%28%29%36%75%62%49%43%41%25%26%23%28%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017新增“独角兽”公司分布中国美国其他国家资料来源：CBInsight21老经济升级与提高效率：传统制造业的价值链升级虽然消费和服务行业的新经济在快速崛起，以制造业为主的第二产业仍然是中国当前经济的核心支柱，第二产业的比重虽有所下降，但仍维持在约40%。同时，从发达国家的经验看，制造业仍然是出口贸易中保持核心竞争力的核心要素。作为大国，中国不能完全依赖于服务业和消费行业，制造业未来的转型同样重要，更多体现为在价值链上的迁移，从注重低端制造业向中高端制造业转变。资料来源：WTO50.055.060.065.070.075.080.