长江证券-汽车行业深度报告：全面回暖,延续可期

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600104上海汽车推荐000800一汽轿车推荐000625长安汽车谨慎推荐000951中国重汽谨慎推荐600166福田汽车谨慎推荐全面回暖，延续可期报告要点乘用车：创历史新高的销量增长将有望延续乘用车市场从2008年4月份开始的销量同比数据下滑主要受金融危机的负面影响；从2009年2月份开始的销量同比数据回暖主要受2008年刚性需求释放及政策的正面激励。本轮刺激政策涉及小排量车的购买（小排量购置税减免，汽车下乡，以旧换新）和使用（养路费取消，成品油税费改革），今年汽车市场积极响应了该政策刺激。汽车刺激政策延续及地区驱动力演变支撑2010年需求将持续释放。同时产能高位运行为企业带来良好的盈利预期。经测算，2010年乘用车销量仍然保持高速增长，同比增速有望达到39.7%。测算结果显示08-09年现实情况共销售了2321万辆，考虑与各年理想情况的差之后，预计透支2010年理想需求的9.2%，而2010年依然延续强力政策支撑的话现实情况将透支2011年理想需求的31.1%。商用车：重卡，走出低谷等待新一轮刺激从历史来看，重卡行业具有季节性和强烈的周期性。我们通过历史数据分析，将排放标准升级这一历史关键因素的影响进行了数量描述和细分市场的弹性分析。今年以来重卡需求回暖，供给偏紧，并在成本侧有多重改善，盈利能力具备上行空间。经测算，在排放标准升级的影响下，2010年重卡行业销量有望达到100万辆，同比增长43%。投资策略：关注短中长期结构性投资机会乘用车方面：新款车型成熟期一般在半年以上，短期关注各厂商09H1新车型表现；政策将继续倾向低油耗小排量车型，同时二三线城市具有持续需求潜力，中期关注小排量主力厂商表现；乘用车市场全面回暖，长期关注行业重组、合资情形，企业未来盈利增长能力。重卡方面：四季度重卡物流用车需求大于建筑用车需求，短期关注半挂牵引车龙头；稳定的固定资产投资大幅拉动重卡底盘市场，明年上半年可关注该领域领先企业；半挂牵引车对排放标准升级具有最强烈的政策弹性，未来该业务企业具备高成长预期。行业相对市场表现（近12个月）资料来源：Wind资讯相关研究《解决业绩合并问题，加大国际化脚步》《刺激政策延续，未来表现拭目以待》分析师：李兴(8621)[e-mail]联系人：谭焜元(8621)[e-mail]汽车制造行业行业研究（深度报告）维持“看好”2009-12-112请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录投资概要...............................................................................................5主要观点...............................................................................................................5风险因素...............................................................................................................5乘用车：创历史新高的销量增长将有望延续.........................................6乘用车销量历史异常点体现经济及政策影响.........................................................62009年乘用车市场主要政策推动因素明晰...........................................................62009年政策刺激带来了小排量车引领的乘用车市场全面回暖..............................7汽车刺激政策延续及地区驱动力演变支撑2010年需求持续释放..........................8乘用车产能彰显紧张，未来扩充有力....................................................................11测算得乘用车市场2010年将保持高速增长..........................................................12商用车：重卡，走出低谷等待新一轮刺激............................................14重卡市场季节性明显.............................................................................................14重卡行业具有强周期性..........................................................................................15构建理想状况同比基数测算模型...........................................................................19重卡未来需求前景光明..........................................................................................20当前供给在上行周期偏紧......................................................................................24重卡价格稳定上涨，成本下跌，毛利率有保障.....................................................24重卡市场未来理想及现实需求测算........................................................................26投资策略：关注短中长期结构性投资机会............................................28新鲜血液带来市场活力，未来关注持续增长力.....................................................28重卡底盘及半挂牵引车将交替成为增长亮点.........................................................29主要推荐公司介绍................................................................................31上海汽车（600104）............................................................................................31一汽轿车（000800）............................................................................................32长安汽车（000625）............................................................................................33中国重汽（000951）............................................................................................33福田汽车（600166）............................................................................................343请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：乘用车历年月度销量数据呈现明显环比一致性.................................................6图2：2009年我国汽车市场刺激政策实施时间节点..................................................7图3：小排量车市场份额上升明显..............................................................................7图4：小排量车引领汽车市场全面回暖......................................................................8图5：中国汽车产业初级发展阶段的驱动力演化路径.................................................9图6：近年整车行业固定资产投资平缓......................................................................11图7：各主要厂商今年产能利用率处于高位...............................................................11图8：各主要厂商将陆续实现产能扩充计划...............................................................12图9：现实状况销量预测............................................................................................12图10：理想状况销量预测..........................................................................................13图11：测算显示现实销量未来将超越理想销量..........................................................13图12：现实理想差占比反映经济及政策性影响.........................................................13图13：重卡细分车型需求分拆...................................................................................14图14：半挂牵引车年末及年初存在平稳高位.............................................................14图15：重卡整车年末及年初均有销售小高峰.............................................................14图16：重卡底盘主要销售高峰集中在节后.................................................................14图17：重卡行业销量呈现政策性趋势变化规律.........................................................16图18：1999-2002重