财务管理第3章(2)资本成本

筹资方式知识回顾：1、销售百分比法P111练习12、相关概念的理解3、企业有哪些筹资方式？各有什么特点？（作业）思考提问1、企业融资有哪些筹资方式？各什么特点？2、相关概念如杠杆租赁、售后回租、A股、可转换债券、权证（欧式、美式）、普通股、优先股、IPO、内部人控制3、了解股票发行价格、股票销售方式4、了解债券发行价格、发行条件期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权王先生2006年以100万元价格购入一处房产，同时与房地产商A签订了一项期权合约。合约赋予王先生享有在2008.8.16或者此前的任何时间以120万元的价格将房产出售给A的权利。期权是一种选择权，买卖选择权。执行价格：当期权被执行时，持有者购买或出售股票的价格称为期权的执行价格。期权的分类（1）看涨期权（买权）看跌期权（卖权）（2）欧式期权美式期权•一、一般情况下的债券估价模型•（只掌握这个，其他用时再推导）（）1P/A,K,n(/F,K,n)(1)(1)ntntiFFPIFPKK资本成本基础知识：证券估价证券价值即其所带来的未来现金流的现值尽量不记公式K—贴现率，一般按照当时的市场利率或投资者要求的必要报酬率思考：（1）如果必要报酬率高于债券利率，债券将（折价、溢价、平价）发行？（2）在其他条件不变的情况下，随着到期时间缩短，债券价值逐渐接近于票面价值。某债券面值1000元，票面利率是10%，期限5年，某企业要对该债券进行投资，要求必须获得8%的报酬，问债券价格为多少时才能进行投资？P=100（P/A,8%,5）+1000*(P/F,8%,5)=100*3.9927+1000*0.6806=1079.87若投资者要求最低的报酬率是12%，问债券价格是多少？思考：假如一年计息多次呢其他例题自行练习二.股票估价•1、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型与一般债券估价类似。1(1)ttDtPK2-4证券估价KdV)()1(10gKdgKgdV•2、长期持有股票，股利稳定不变，可看作永续年金•3、长期持有股票，股利固定增长K=3%+1.2*5%=9%V=D1/(K-g)=0.6/（9%-4%）=12某种股票为固定增长的股票，年增长率为4%，预期一年后的股利为0.6元，现行国库券的收益率为3%，市场风险收益率为5%，该股票的贝塔系数为1.2，则该股票的价值为证券估价的练习第3章筹资（2）——资本成本1、概念资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。一、资本成本概述资金成本用资费用利息股利筹资费用手续费、发行费有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率（角度不同）•2.资本成本的种类通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（i)。比较各种筹资方式进行长期资本结构决策追加筹资方案的选择个别资金成本率综合资金成本率边际资金成本率1.是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。2、是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。比较期望报酬率与资本成本•3、可以作为评价企业整个经营业绩的基准•比较利润率与成本率3、资本成本的作用)1(FPDfPDK或1、个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的高低取决于三个因素：•用资费用（D）主要因素•筹资费用（f）筹资额（P）二.个别资本成本的测算筹资净额=筹资额-筹资费用此处假设不考虑货币时间价值长期债权资本：（1）长期借款（2）长期债券长期股权资本：（1）普通股（2）优先股（3）留用利润将各筹资方式的资本成本计算整理在一起一、债务税前资本成本（）P/A,K,n(/F,K,n)PIFP尽量不记公式（技巧）思考：假如没有筹资费用，计算出的K=?【例1】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税20%，则该项借款的资本成本为：采用是试误法，K=10.06%税后资本成本=10.06%×（1-20%）=8.05%200*(1-0.2%)=20*(P/A,K,5)+200*（P/F,K,5)•（2）长期债券资本成本率的测算债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。同时也要考虑货币时间价值。【P53例题】假设长期债券的总面值100万元，平价发行，筹资费用2%，期限为3年。票面利率11%,每年付息，到期一次还本。计算该债务的税前成本为：100*（1-2%）=100（P/F,K,3）+11（P/A,K,3）K=11.83%Kdt=11.83%*(1-25%)=8.87%a.股利折现模型)1(fPDKcc若采用固定股利政策例：某公司拟发行一批普通股，发行价格15元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股利1.2元，测算其资本成本率。%103152.1cK2.股权资本成本率的测算•（1）普通股资本成本率的测算资本成本实际上就是投资者要求的必要报酬1(1)ttDtPK对照证券估价若采用固定增长股利政策GPDKcc1例：Y公司增发新股，发行价格15元，发行费率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每年增长3%，测算其资本成本率。%7.17%3%)21(151cKb资本资产定价模型)(fmfcRRRK例：已知某股票的β值为2，市场报酬率12%，无风险报酬率8%。测算该股票的资本成本率。%16%)8%12(2%8cKC债券投资报酬率+股票投资风险溢价根据经验，溢价大约在3%--5%。某公司债券税前成本为10%，所得税率为25%。若该公司属于风险较高的企业，采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）A10.5%B11.5%C12.5%D13%(2)优先股资本成本率的测算pppDKP例：Y公司拟发行一批优先股普通股，发行价格8元，每股发行费用0.5元，预定每年分派现金股利0.75元，测算其资本成本率。%105.0875.0pK(3)留用利润资本成本率的测算同普通股，只是不考虑发行费用（机会成本）总结对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式的资金成本的：个别资金成本的从低到高排序：长期借款＜债券＜留存收益＜普通股三.综合资本成本的测算1.决定综合资本成本率的因素是指企业全部长期资本的成本率，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。综合资本成本率个别资本成本率(Ki)各种长期资本比例(Wi)2.综合资本成本率的测算方法niiiwWKK1例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元，其资本成本分别为5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，测算综合资本成本。解：长期借款(Wl)＝15％；债券（Wb）＝20％优先股(Wp)＝10％;普通股(Wc)＝30％留用利润(Wr)＝25％Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％综合资本成本的练习选择综合资本成本最低的筹资组合，作为资本结构决策的依据作业P655（1）、6、7堂上练习【例1】（1）某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（）元。（2）某公司拟增发新的普通股股票，发行价为6元/股，公司上年支付股利为0.84元/股，预计股利每年增长5%，所得税率为25%，则该股票的资本成本率为（）例2ABC公司明年的财务计划