石化产品国际定价分析(1)

国际价格在传递什么？━━石化产品国际定价分析目前，石化行业处于的繁荣阶段。在原油、国家政策调整等多种出乎大家意料的因素影响下，国内石化产品价格走势依旧显示出强劲的增长势头，而价格走势是这种强势的典型体现。从对今年上半年的价格统计看，石化此轮周期核心的合成橡胶和合成树脂表现出色。相对03年来讲，04年至今的价格涨幅平均为：合成树脂：43％；合成橡胶：30.87％。在如此的涨幅下，如何看待这种价格走势？表1：石化产品价格04/03年变化合成树脂PVCPSHDPEABSPP4.38%10.29%23.26%43.43%134.91%合成橡胶顺丁橡胶丁苯橡胶30.27%31.47%资料来源：万维化工城我们认为，石化行业是多重因素影响的行业。我们基本把影响归为三大类：供给成本影响、需求拉动影响和国际影响。在国际定价方面，业内一致认同石化是国际定价的产品。在整个国际定价的大背景下，成本推动和需求拉动通过国际定价机制，传递着多重影响因素的变动结果。那么在当前石化产品的国际价格走势下，对国内的影响如何？因此，我们从国际价格影响方面，探讨国际价格对国内石化产品价格的影响。国际定价成立的前提业内比较认同一个结论：我国石化产品是国际定价的产品。一种产品国际定价功能成立的前提是此产品具备明显对外依存度。只有充分贸易并且净进口率比较高的产品，国际价格指导器的作用才得以显现。那么，我们分析一下我国的主要石化／化工产品的对外依赖度。图1:大宗产品的对外依存度0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%钾肥EG已内酰胺PTAPE合成橡胶PPPVC原油甲醇煤油磷肥丁二烯聚酯硫酸氮肥丙烯纯碱柴油乙烯进口依存度资料来源:《中国石油和化工经济分析》通过对进口依赖度统计分析，可以看到，真正存在进口依赖度的产品主要集中在钾肥、原油、合成纤维原料、合成树脂、合成橡胶和部分基础化工产品。合成纤维原料达到近70％，合成树脂达到了55.38％，合成橡胶达到了45.68％。同时还可以看到，烯芳烃类产品的进口依赖度非常低，说明在原油－成品油－烯芳烃－合成产品的产业链中，重要的中间环节不具备对外依赖度。因此，这部分产品的国际价格直接指导作用并不明显。但国内烯芳烃价格走势仍就可以看到国际价格的影子。我们认为，这主要是在上下游国际定价的作用下，通过上下游的产业关系，依靠国内的价格传导机制来体现外部的影响。至此，我们认为对石化产品国际定价更精确的说法应该是，部分石化产品是国际定价的产品，这些产品主要是原油和合成产品，但国际定价的影响却在更大的范围内存在。部分其他基础化工产品的进口依赖度不明显，基本不能体现国际定价的作用。这部分产品不是国际定价的，例如：烧碱、纯碱、酸类等分析国际定价的类型,从对外依存度来看，基本可以分为三种类型：资源缺乏型，例如：钾肥；政策指导型，例如成品油；国内产能结构型（供过于求），例如:酸碱。这三种类型基本从国内市场结构决定了进口依赖度，进一步决定了是否是国际定价产品。依靠进口依赖度的确定合成产品国际定价的基础上，我们需要进一步分析：产品的国际定价对国内的指导作用是如何兑现的？对此，我们认为，进口依赖地区的价格是影响我国相关产品国际定价的主要参照价格。国际定价机制主要通过产品的进口来源地的价格对国内的影响来体现的。通过与不同进口地的贸易，国际定价价格形成对国内价格的指导作用。国际定价产品分析对于原油和成品油，由于我国已经实施了市场定价，国际的定价机制已经形成。虽然目前成品油国内定价落后于国际定价30％以上，但国内跟踪国际的定价机制没有变化，主要是政策定价的结果。所以，我们在此不作讨论。但是，在此，有必要说明一下我们对国际石油价格的判断，这在后面国际产品价格走势分析上起比较大的作用。我们认为石油价格波动的主导因素并没有变化：供给、经济需求和地缘政治因素。而供给和需求仍是主导因素中的主体。我们认为国际石油均衡价格应该在：33－35美元／桶。那么，在均衡价格之上的波动基本是全球化的政治事件导致的结果。但均衡价格低于当前油价，所以从中期来看，我们认为油价会向合理价格区间回归，原因是即使全球化的地缘政治事件也只能干扰供需，而不是影响原油供需的最终决定力量。一、合成树脂的国际定价1、PVC的国际定价依照前面的分析思路，我们首先确定进口来源。可以看到，PVC的进口主要来自日本、台湾省、俄罗斯、韩国和美国。因此，其价格主要受东亚、东南亚、俄罗斯和北美的价格体系的影响。图2:PVC进口来源结构0200400600日本台湾俄罗斯韩国美国泰国马来西亚中东地区新加坡百万PVC资料来源：《中国化学工业年鉴》根据对东南亚和美国海湾的价格与国内价格走势的对比，如图3所示。国内代表产品的价格走势基本与进口依赖地的价格走势趋势相符，但国内价格走势总体落后于国际价格走势，近期落后幅度在8％左右。目前主要面临两个问题：国际国内价格差对国内PVC价格的拉动作用；国际价格走势对国内的带动作用。图3:PVC价格走势70007500800085009000950010000Jan-04Jan-04Feb-04Feb-04Mar-04Mar-04Mar-04Apr-04Apr-04May-04May-04Jun-04Jun-04Jul-04Jul-04Aug-04Aug-04PVC美国海湾悬浮离岸价(完税价)PVC东南亚悬浮到岸价齐鲁石化PVCS700资料来源：隆众石化网从另外一个角度分析看，由于国内石脑油的定价机制，国内PVC的价差已经长期位于国际价差之上，虽然国际价格高于国内，但国内利润明显已经超过国际水平。我们认为利润比价格更能说明问题，在国内利润已经明显高于国际的状况下，利润空间的存在会抑制价格差对国内的带动作用。所以，在国内成品油价格制定机制下，PVC国际与国内的价格差对国内的拉动作用不会明显。图4:PVC国际、国内价差走势400045005000550060006500Feb-04Feb-04Feb-04Mar-04Mar-04Mar-04Mar-04Mar-04Apr-04Apr-04Apr-04Apr-04May-04May-04May-04May-04Jun-04Jun-04Jun-04Jun-04Jun-04Jul-04Jul-04Jul-04Jul-04Aug-04Aug-04PVC＆石脑油东南亚完税价价差（R）PVC＆石脑油沧州石化价差（R）资料来源：隆众石化网另外一个问题就是：国际价格能否带动国内价格走高？从图3的价格走势图上可以看到，国内价格与国际价格的趋势相符。国际价格如果能够走高，也可能带动国内价格走高。因此，问题转变为：国际价格能否走高？结合图3和图4分析国际价格走势，发现国际PVC价格虽然不断走高，但利润空间总体是下降的。也就是说，当前国际PVC价格的增长主要是成本推动的结果，需求拉动的作用在价格高位已经位于次位。也就是说，国际油价对PVC的价格波动起到了比较主要的作用。在主导因素是成本推动的阶段内，结合前面我们对国际油价的分析，我们对国际PVC价格是看跌的，进而国际对国内价格影响是下降的。2、PE、PP、PS、ABS的国际定价我们在分析其他合成树脂产品价格的问题时，发现思路基本相同，因此，做汇总分析。PE的进口主要来自沙特、新加坡、韩国、日本等国家。其价格影响主要受中东、东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图5:PE进口来源结构0200400600800中东地区新加坡韩国日本台湾马来西亚俄罗斯美国印度泰国百万PE(0.94)资料来源：《中国化学工业年鉴》PP的进口主要来自韩国、台湾省、新加坡、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图6:PP进口来源结构0200400600800韩国台湾新加坡泰国日本印度中东地区美国马来西亚俄罗斯百万PP资料来源：《中国化学工业年鉴》PS的进口主要来自台湾省、韩国、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图7:PS进口来源结构0200400600台湾韩国日本泰国新加坡马来西亚印度美国俄罗斯中东地区百万PS资料来源：《中国化学工业年鉴》PS的进口主要来自台湾省、韩国、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图8:ABS进口来源结构0200400600800台湾韩国日本马来西亚美国百万ABS资料来源：《中国化学工业年鉴》我们根据进口地，对国际、国内价格和价差走势作了统计。发现这四种合成树脂基本与国际定价走势基本吻合。除PE的国际国内存在8％的价差，其他产品价格走势基本一致。之间不存在明显的价差。从国际价格的带动作用看，国内价格基本跟随国际价格的走势。从国际价差来看，虽然原油价格持续攀升导致成本不断上升，但产品价差还是增长的。说明价格在抵消掉成本推动的作用的同时，需求拉动是扩大价差的唯一可能主导因素。在这种情况，成本推动和需求拉动两者因素共同作用的情况下，对于成本推动，我们的观点同前面一致，预期原油价格的下降，对弱化成本推动的作用；对于需求拉动，我们有理由乐观。我们以前研究认为，石化行业是经济自主增长拉动的行业，经济的增长是支出需求的关键。因此，对全球经济偏看好的预期下，我们认为需求拉动至少能持续到05年底。同时考虑到当前时候已经处于繁荣的阶段，价差空间的余地也不会很大，因此，维持高位的可能性比较大。基于此，我们认为，04年下半年，国际价格对国内的影响将以中性为主，不会有明显的拉动和抑制作用。图9:PE国际、国内价格和价差（R）走势500080001100014000Jan-04Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Aug-044500750010500HDPE远东到岸价HDPE抚顺石化(2911)PE&石脑油阿拉伯海湾FOB（LR2）价差PE&石脑油沧州石化价差图11:PP国际、国内价格和价差（R）走势70001000013000Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-044000700010000PP东南亚到岸价共聚PP共聚远东到岸价PP抚顺石化Z30SPP＆石脑油日本C+F完税价价差PP＆石脑油沧州石化价差图10:PS国际、国内价格和价差（R）走势7000900011000130001500017000Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04400050006000700080009000100001100012000PS通用东南亚到岸价PS200D通用大庆石化PS＆石脑油日本C+F完税价价差PS＆石脑油沧州石化图12:ABS国际、国内价格和价差（R）走势9000120001500018000Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04600090001200015000ABS东南亚注塑到岸价ABS301兰州石化ABS＆石脑油日本C+F完税价价差ABS＆石脑油沧州石化资料来源：隆众石化网二、合成纤维原料的国际定价思路同前，我们对EG的主要进口来源地进行了统计，其主要来自加拿大、沙特、韩国、台湾省、日本等地。其价格影响主要受北美、东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图13:EG进口来源结构0200400600800加拿大沙特阿拉伯韩国台湾日本马来西亚印尼百万EG资料来源：《中国化学工业年鉴》PTA的进口主要来自韩国、台湾省、日本等国家。其价格影响主要受东亚、东南亚等地区价格体系的影响。图14:PTA进口来源结构050010001500韩国台湾日本印尼马来西亚沙特阿拉伯印度百万PTA资料来源：《中国化学工业年鉴》我们根据进口地价格指导作用，对国际、国内价格和价差走势作了统计。同样，发现合成纤维原料基本与国际定价走势基本吻合。之间不存在明显的价差，价差的拉动作用基本没有。分析EG和PTA的国际价差，我们发现，在价格不断上升的同时，价差基本处于稳定水平，说明价格的成本传递效应比较明显，基本是成本推动型价格上涨，需求持续拉动的作用迹象不明显。在这种情况下，依据前面对国际原油的价格走势预期，我们认为，成本推动机制的作用