金地集团公司债券融资对资本结构的影响

09027113范纯洁09027114张骁杨09027115任晓莹09027117米水圆债券发行金地集团公司简介金地集团债券发行前分析债券发行对公司的影响4123一、金地集团公司简介历史信誉组成深圳市福田区国有资产管理局、深圳市投资管理公司、美国UT斯达康有限公司、深圳市方兴达建筑工程有限公司和金地实业开发总公司工会委员会五家单位作为发起人，以发起设立方式设立的股份有限公司初创于1988年，1993年正式经营房地产2001年4月在上海证券交易所正式挂牌上市以房地产开发为主营业务的上市公司企业信誉AAA单位、国家一级资质单位业务：以房地产开发为主营业务，兼营物业服务，地产中介2007年8月，中国证券监督管理委员会颁布实施了《公司债券发行试点办法》，这一举措对于加快发展我国债券市场起到了很大的促进作用市场评论认为公司债券的作用主要体现在以下几个方面：有利于发展高效平衡的多元化资本市场有利于优化上市公司的资本结构，为我国上市公司开拓了一条高效低廉的融资渠道，对平衡公司融资结构和降低公司融资风险有着巨大的作用公司债券用途丰富，期限灵活，更加符合市场需要•为中小企业融资破冰，使许多中小企业发行债券成为可能丰富了资本市场产品结构，增加了居民投资选择2007年8月22日，金地集团公司首次公告拟发行总计12亿元的公司债券。2008年3月11日，金地集团股份有限公司公司债券正式发行，发行总额12亿元，票面金额100元/张，按票面价发行，票面利率5.50%，期限8年。债券发行简介金地集团债券发行前资本结构状况年份2001200220032004200520062007总资产负债率39516753546664流动负债占总负债的比例94858688866966长期负债占总负债的比率6151412143134银行借款占总负债比62285630344946长期负债与权益资金比4153014187259表一单位:%表格显示金地集团自2002年起资产负债率保持在了50%以上，整体呈上升趋势，在所有负债中，流动负债占绝大部分。融资的主要来源是银行借款，基本占到负债融资的一半。作为房地产开发企业，一般项目从投入开发到最终销售回款需要2—3年的时间，资金的回收周期比其它行业长，因而需要长期资金的支持，而金地集团的长期融资比例一直不高。显然，期短期资金无法支持长期项目。项目2001200220032004200520062007经营活动净现金流量-3.49-2.64-11.82-11.47-11.68-14.71-63.09投资活动净现金流量-0.62-0.59-0.70-1.64-0.97-5.10-3.71筹资活动净现金流量12.31-1.8413.241.331.6521.5982.68表二融资前现金流量结构-80-60-40-200204060801002001200220032004200520062007经营活动投资活动筹资活动现金流量柱状图从以上图表我们可以看出，金地集团经营活动和投资活动净现金流量长期为负，这说明公司靠借债维持日常经营和生产活动的扩大,财务状况很不稳定,在稳定期非常危险。因为公司在这个阶段的资金来源只有举债、融资等筹资活动。一旦融资渠道不畅通资金链吃紧,则偿债风险极高。由图可知，企业运营资金的增长来自于筹资活动的现金流入，也就是意味着企业将支付更多的利息或股利，它未来的现金流量净增加额必须更大，才能满足偿付的需要，否则，企业就可能承受较大的财务风险。企业经营活动创造的现金无法满足短期债务偿还。其需通过借新债偿还旧债以保持短期借款的动态稳定的。那么这样一个长期营业活动和投资活动不能创造现金净流入的企业如何获得足额筹资的呢？02040608010012014016018020032004200520062007金地集团2003-2007年的存货增长图作为地产开发企业，金地集团的资产主要是储备和开发中的土地及相关的物料等存货。如上图所示，从2001年始，金地集团由于持续加大土地的储备和开发，存货的水平不断上升，这导致企业营业活动和投资活动的资金流出大幅上升且持续高于相应的资金流入。虽然现金流量紧张，但金地集团依然保持着良好的盈利能力。债券的发行一、为何发行债券满足企业业务扩张的资金需求大量增加银行贷款然而，2006年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷款利率多次提高积极增发股票增加企业权益资金企业增发的资金仍无法满足投资需求，短期资金压力巨大未来三年内仍可能继续加大土地储备同时国家还加强了对房地产企业的宏观调控减少银行长期借款的融资成本增加为企业增加了一条全新的直接融资渠道债券的期限适应房地产开发的长周期性，减弱了企业的长期资金压力发行公司债券能同时解决上述多方面的问题优点此外，相对于用银行短期借款来获取资金需求，公司债券仍有许多优势：付息方式利率资金供应者大规模地融资1-2年长达8年场外交易有价债券资金流动性强期限长规模大资金成本低PK二、债券发行后年份200820092010总资产负债率7069.671流动负债占总负债的比例63.663.563长期负债占总负债的比率36.436.537银行借款占总负债比182526.3长期负债与权益资金比86.483.791.7表三融资后几年金地集团资本结构状况单位：%由表中数据可知，银行借款占总负债比率明显下降，公司对于银行借款的依赖性有所降低，金地集团不再以短期借款来支持项目的长期性，融资后，长期负债比率有所上升，更为符合其房地产资金回收期长的特性。由此反映出金地集团战略方向上的改变，融资更具多元化。项目200820092010经营活动净现金流量-17.51-28.63-30.39投资活动净现金流量0.13-4.950.17筹资活动净现金流量35.1383.3366.36表四、金地集团现金流量结构团单位：亿元-40-20020406080100200820092010经营活动净现金流量投资活动净现金流量筹资活动净现金流量由图表可知，对于作为房地产开发商的金地集团来说，其经营活动净现金流量长期为负且变动较大，而公司债券融资要求企业在未来的8年里每年偿付固定数额的利息，那么企业靠什么来偿付？盈利能力作为全国性龙头开发商，充分受益行业回暖，项目销售量价齐升，净利率等盈利能力有望显著提升。盈利能力通常是指企业在一定时期内产生利润的能力。企业经营的直接目的是赚取利润，在保持企业经营持续稳定的基础上追求良好的成长性。净利润2007年2008年2009年净利润1,322,812,337.081,094,307,4561,933,404,038.05由上图，我们看出金地集团的净利润在2008年下降的，但总体而言是呈上升趋势的。另外，通过资料显示，2009年金地集团营业收入共计人民币120.98亿元，较上年增长23.93%，其中房地产结算收入为116.63亿元，较上年增长23.64%，净利润为人民币19.33亿元，比上年增长76.8%，基本每股收益0.78元，较上年增长100%。金地的营业收入净利率大体上是呈现上升趋势的，并且该公司的营业收入呈现上升的趋势，所以金地的销售能力较为良好。且金地集团过去三年平均盈利能力增长率为47.66%。综上所述我们可以看出金地集团的盈利能力较为良好。我们认为，随着基地集团项目开发的不断推进，金地集团的主营业务盈利状况将进一步提升。金地集团良好的业务发展前景和盈利状况将为偿还债券本息提供保障。流动资产变现2007年流动资产结构比例10%0%9%0%3%76%2%货币资金应收账款预付账款应收股利其他应收款存货其他流动资产2008年流动资产结构比例12.9299%0.0314%1.0054%0.0000%1.9162%1.4806%82.6364%货币资金应收账款预付账款应收股利其他应收款存货其他流动资产2009年流动资产结构比例18%0%3%0%3%74%2%货币资金应收账款预付账款应收股利其他应收款存货其他流动资产长期以来，金地集团财务政策稳健，注重对流动性的管理，资产流动性良好，必要时可以通过流动资产变现来补充偿债资金。从表中我们看到，存货在流动资产中占绝大部分，主要为在建开发产品、已完工开发产品和拟开发土地，随着现有土地陆续投入开发、在建项目陆续竣工销售，预计未来两三年内，这些项目将为公司营业收入、经营利润以及经营性现金流的持续稳定增长奠定基础，保证了公司的长远偿债能力。银行对金地集团的授信额度担保人为本期债券提供了全额不可撤销的连带责任保证担保此外债券发行对财务杠杆的影响年份资产负债率债务资本率净资产收益率2007年6月74.3%58.4%6.46%2007年12月63.7%47.9%11.43%2007年7月，公司完成非公开发行约1.73亿A股，使得公司权益资本翻倍增长，导致公司2007年底，资产负债率和债务资本比分别为63.7%和47.9%，财务杠杆明显降低。而12亿元债券发行完成之后，引起公司资产负债结构的变化。假设发行人的资产负债结构在以下假设的基础上发生变动：（1）相关财务数据模拟调整的基准日为2007年12月31日（合并财务报表）；（2）假设本期的债券总额12亿元计入2007年12月31日的合并资产负债表；（3）假设不考虑融资过程中产生的所有由公司承担的相关费用，募集资金净额为12亿元；（4）本期债券募集资金三亿元偿还商业银行贷款，剩余资金补充公司流动资金；（5）假设公司债券发行在12月31日前完成。则公司的资产负债结构变化如下表所示。表3-发行公司债后公司的资产负债情况项目2007年12月31日本期债券发行后（模拟）总资产（亿元）253.15262.15总负债（亿元）161.13170.13所有者权益（亿元）90.0290.02资产负债比63.65%64.90%总债务资本比47.86%50.39%此外，2008年公司正在筹划的3.6亿股A股增发如果发行成功，公司的权益资金将大幅增加，财务杠杆也将大大下降。而12亿元公司债券的发行减缓了财务杠杆的降低。债券发行对公司治理的影响公司债券对企业治理结构的作用，体现在以下三方面：1.影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公司的收入流与市场价值。2.企业债务数量可以反映公司的经营状况，减少经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。3.企业的债务数量规定着企业的控制权的分配。因此，公司债券融资对上市公司治理改善起到了一定的积极作用。案例总结A发行公司债券改变了金地集团债券融资的期限结构，在一定程度上改变了企业以往靠加快短期资金的周转来支持企业长期项目的状况，更加适应房地产企业资金回收期长的特点。B公司债券的成功发行，为企业增加了一条新的长期直接融资渠道，改善了企业的负债期限结构，同时增强了企业后续的融资能力。C由于多次增发股票，金地集团股权结构快速分散，企业的控制权与经营权进一步分散，公司投资者与经营者的代理风险上升，公司债券融资在一定程度上约束了经理人对企业“自由现金流量”的控制，为降低企业的代理风险起到了一定的积极作用。D金地集团目前盈利能力较好，利息偿付有较大保证，投资风险低，在一定程度上增加了投资者对金地集团的财务经营方面的信心。同时，投资者对于金地集团未来发展趋势有较高期望，因此，在现今市场整体投资回报率较高的情况下，公司债券对投资者仍有较大吸引力。