实物期权及其在风险投资价值评估中的应用研究

实物期权及其在风险投资价值评估中的应用研究作者：单奕敏学位授予单位：西南财经大学相似文献(10条)1.学位论文谈平秋实物期权在风险投资项目决策中的方法研究2007随着知识经济的到来，技术创新己成为20世纪末以来的工业信仰。企业家把技术创新看作是增加利润和市场份额的关键，各国政府在发展经济的过程中也自然想到了技术创新。但是，目前中国企业特别是中小企业在进行技术创新时，都会面临一个严峻的问题——资金缺乏。一般来说，企业的融资渠道有三个：国家拨款：银行贷款；风险贷款。从各方面综合考虑，创新型企业进行技术创新的最佳资金来源应是风险投资。风险投资作为一种独特的投融资体制，在促进高科技企业的发展中发挥了不可替代的作用。这其中最成功的例子便是美国。正是由于有了风险投资的推动，美国的信息产业、计算机产业和通讯产业才得以迅速发展，并成为当代新技术革命的核心。不仅如此，风险投资还创造了大量的就业机会；为GDP的增长做出了大量的贡献；受风险资金支持的公司在稳固美国技术的领先地位上起了主要作用……对我国而言，最近几年风险投资增长迅速，但是投资项目成功率不高，效益不好。究其原因，除了我国风险投资起步晚，政策环境不够完善外，关键还是缺乏强有力的理论支撑和实际运作经验，特别是缺乏行之有效的风险投资决策方法和机制。因此，如何有效地实施科学合理的风险投资决策评价，以此来降低风险投资的风险，提高风险投资的成功率，是促进我国技术创新的关键所在。传统的风险投资决策评价多用净现值法(即NPV法)。作为一种经典的评价方法，它是现阶段投资决策的一项重要依据。但随着净现值法的不断运用，人们发现它在某些方面存在不足。如何弥补NPV法的不足，并最终判定投资项目的真实价值，一直是理论界和实际操作者关注的焦点，实物期权方法为此提供了一个新的思路。实物期权方法把管理柔性中的投资机会看作能带来投资收益的一系列期权，它极大地突破了传统决策法的局限和障碍，很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境，为经营灵活性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。把实物期权方法引入到风险投资项目的决策中，为风险投资管理和科学决策提供新思路，具有一定的创新意义。1973年，美国芝加哥大学教授Black和Scholes在美国《政治经济学》上发表了一篇名为《期权定价与公司负债》的论文。他们推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值(即Black-Scholes模型)。同年，美国哈佛大学教授Merton则在另一刊物《贝尔经济与管理科学》上发表了另一篇关于期权定价的论文——《期权的理性定价理论》，这两篇论文奠定了期权定价模型的理论基础。Black-Scholes定价模型提出的思想和方法，被耶鲁大学著名的金融学教授斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)赞誉为：“不仅在金融领域，而且在整个经济学中最为成功的理论。”期权不仅被用于经济金融领域内的风险控制和市场盈利机会的发掘，而且从20世纪90年代以来，基于Black-Scholes期权定价模型的基本思想，学术界和行业内人士对“实物期权”的发展表观出越来越浓厚的兴趣。实物期权的概念的传播范围不断扩大。事实上，期权定价模型的基本思想可以用来检查价值取决于不确定的未来资产价值的任何合约。期权能够使管理者以一定的成本控制他们面临的风险并确定其收益形态，损失是有限的，而向上增长的潜力却可以无限放大。这就是期权最具吸引力的特性。期权这个最具吸引力的特性，对我国这样一个处于经济结构转型和经济体制转轨的“双重转换”历史阶段的国家而言，有着特殊重要意义。因为，在我国经济结构转型和经济体制转轨的历史过程中，对于风险投资项目来说，充满着巨大的不确定性。例如，证券市场价格的混乱、银行贷款风险的上升、高新技术产业发展中的“意外因素”、制度改革中的利益调整风险等。实物期权的思维方式，能够帮助我们挑战不确定性，把不确定性变为成功的机会。但是，期权理论在实践中的拓展和应用，并不是在现实中直接对公式的“套用”。作为一种金融经济学的研究，期权理论和所有的规范的经济研究一样，是在一个有计划的设计得当的并且科学细致的理性程序中，寻求对经济事件、现象或经济诸现象之关系的可靠的解释。期权理论产生和发展的过程，是一个严格遵循科学程序和规则、寻求如何处理经济金融生活中不确定性的系统过程。因此，本文强调期权定价理论是一种思维方法和分析工具，而不只是一种技术。本文从推进风险投资发展的角度，围绕实物期权在风险投资决策中的应用这一主线展开研究工作：在分析当前我国风险投资发展意义和发展状况基础上，探讨我国风险投资运作中存在的主要问题及解决思路：通过对未来收益的不确定性等方面的分析，讨论传统的决策分析方法与实物期权的决策方法的优劣；在讨论实物期权的本质内涵、特征和常用期权定价理论基础上，总结建立期权评价方法的一般思路，并构造实物期权的应用框架：分析风险投资项目实物期权决策方法，针对方法的可行性、实用性及构造的严谨性提出改进思路。论文大致分为五个部分，其中第二部分至第四部分为论文主体。主要内容如下：前言：阐述论文的研究目的、意义及背景，国内外研究状况及评述，和论文的研究内容，展示了论文的基本轮廓。1．风险投资：介绍风险投资的基本内容，包括：风险投资的概念、特性、分类，风险投资策略及决策过程，风险投资的四个阶段；并在分析国外风险投资经验以及当前我国风险投资发展意义和发展状况的基础上，探讨我国风险投资运作中存在的主要问题。2．实物期权：分析实物期权的种类、特点和基本类型，实物期权定价理论思想，实物期权常用方法模型；总结建立期权评价方法的一般思路，并构造实物期权的应用框架。3．实物期权在风险投资决策中的方法研究：主要包括：将传统决策方法与实物期权方法进行对比分析，指出传统投资决策方法在风险投资项目决策中的局限性，及实物期权方法的优势所在；分别介绍Black-Scholes模型与二叉树模型，并作比较研究，找出各自优缺点，对两种类型的模型分别提出改进方案。4．总结：对全文的研究内容、研究结论和不足之处进行了总结和展望。实物期权在风险投资项目决策中的应用研究是当前较新的一个研究课题，需要综合应用多个学科的知识，从各个层面运用多种方法对其进行研究。本文综合运用金融学、投资学、技术经济学、数量经济学、财务管理学等学科的知识，采用理论研究与实证研究相结合，以定性为主、定量为辅的研究方法完成。就创新点来看，首先，将实物期权引入到风险投资决策领域就是一个创新，因为实物期权定价理论在我国仍然是一个比较前沿的研究课题，在实际应用上涉及的研究不多；其次，本文在实物期权的具体应用上，对离散模型和连续模型进行了改进；第三，对我国风险投资运作中存在的主要问题提出了解决思路。2.期刊论文高蓉.GAORong风险投资初期阶段的实物期权安排-科技管理研究2007,27(6)将实物期权的理论和方法用于初期阶段风险投资的合约安排,控制风险资本家的风险,激励和监管风险企业家,帮助风险企业实现初期投资目标,达到风险资本家和风险企业家的双赢.同时,分析风险资本家在其投资的风险企业数量和后续管理服务质量之间建立的均衡以及风险企业家在其创业努力的投入和收益之间形成的均衡.最后提出风险企业家在实物期权的激励下如何提高了原来的风险企业产量.3.期刊论文刘泽亮论实物期权及其在风险投资中的应用-财经理论与实践2002,23(3)本文从广义的期权定义中引出实物期权的概念，对金融期权和实物期权进行比较分析，并借鉴金融期权的定价方法，得出实物期权的定价公式。在此基础上，对风险投资中的实物期权进行分析研究。通过计算风险投资项目中实物期权的价值，比较含有实物期权的风险投资项目与一般投资项目的价值，可以看出在风险投资中引入实物期权的思想，对风险投资家作出正确的投资决策，以及对风险资本的保值增值有重大的指导意义。4.学位论文何洋风险投资决策中的实物期权应用问题研究——基于二叉树模型的一个改进2008期权定价理论是现代金融学研究的传统领域，风险投资项目评价是当前令人关注的经济与金融领域的热点问题。本文的研究以这两者的结合为切入点，希望通过引入实物期权的思想和方法来发现蕴藏在风险投资项目中的期权，以便更好地改进风险投资项目评价方法。实物期权方法把管理柔性中的投资机会看作能带来投资收益的一系列期权，它极大地突破了传统决策法的局限和障碍，很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境，为经营灵活性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。把实物期权方法引入到风险投资项目的决策中，为风险投资管理和科学决策提供新思路，由定量分析出发其本身具较高的可比性，同时根据参数的选择其有具备较强的时效性。本文综合运用金融学、投资学、运筹学、数量经济学等学科的知识，采用文献阅读与案例研究相结合，理论研究与实证研究相结合、以及定性研究与定量研究相结合的研究方法。具体而言，本文用到了以下研究方法：第一、理论研究的方法，本文在写作过程中特别注重理论分析和研究。在阅读相关领域文献的基础上，本文对风险投资的概念、特点、系统分析和决策程序，传统投资项目评价方法，实物期权的概念、特征、分类、定价理论基础及其应用框架等进行了深入的理论探讨和研究。第二、数学建模的方法，本文在理论分析的基础上，进一步深入研究，通过模型假设和数学分析，建立了一种的风险投资项目三叉树实物期权决策模型。该模型充分考虑了风险项目多阶段决策和多状态决策的实际特点，是对二叉树模型的发展。第三、实证分析的方法，通过实证分析，剖析了风险投资决策分析的具体特点和规律，验证了本文提出的基于实物期权的风险投资评价模型的可靠性和适用性。第四、比较研究的方法，本文按照可比条件下的横向比较原则，在对投资项目决策方法的评述中，应用该方法研究了不同评价模型的优缺点。在实证分析风险投资项决策模型时，本文又量化对比了净现值方法与实物期权方法对于具体风险投资项目的评价结果，指出了实物期权方法在风险投资决策分析中的意义。本文主要内容安排如下：第一章，介绍论文研究问题的来源、研究的意义、国内外研究现状评述，阐明论文的研究内容，研究方法，说明了论文的基本轮廓。第二章，从实物期权种类、特点和基本类型入手，通过案例阐述实物期权的含义。在分析常用的实物期权评价方法推导过程的基础上，总结了构建期权评价法的一般思路，并对典型评价模型进行阐述。接着构建了实物期权评价方法的应用流程。第三章，本章节对风险投资的相关内容作阐述，其中重点分析的是在非实物期权观点下的投资决策问题，对静态分析法及动态分析法进行对比，最终说明传统的投资决策过程存在的缺陷。第四章，在第二章、第三章的基础上，分析风险投资的决策中的实物期权观点，对实物期权运用于风险投资中体现处的特点进行阐述，解释投资的价值应该是折现价值与期权价值的加总这一观点，并运用实证的方式将实物期权定价对风险投资决策的影响阐明。第五章，在此章节，就传统期权的二叉树定价模型进行改进。就现实中最普遍存在的多种实物期权同时存在的状态，模拟了多阶段风险投资决策过程，分析了风险投资项目实物期权评价法的价值构成，最终尝试导出多阶段三叉树复合实物期权决策模型。并运用实证对此模型进行求解。第六章，对全文的研究内容做出总结，并主要阐述实物领域应用实物期权模型应注意的问题，以及可能存在的问题。本文围绕实物期权理论在风险投资中的应用重点解决了以下问题：第一、分析风险投资项目的特性，总结投资项目传统决策方法及其优缺点，并指出这些决策方法在风险投资项目决策中的局限性。第二、研究实物期权方法，探索实物期权的应用框架，刻画实物期权思维。第三、模拟风险投资阶段性投资过程，尝试推导一种多阶段复合实物期权风险投资决策模型。在此基础上，运用以上模型对风险投资项目决策进行实证研究，并通过与传统方法的对比分析。本文的创新之处及成果可归纳为：第一，通过高速公路实物期权案例研究，较为深刻的刻画了实物期权的思维方式，并针对期权定价法应用于实物期权上做出较为系统的分析。第二：运用实证研究方法，刻画实物期权工具对传统风险投资决