第二章财务管理的基础价值观--风险与报酬

2019年8月25日8时20分1风险与报酬一风险概述二投资组合理论三资本资产定价模型2019年8月25日8时20分2风险概述一、风险的概念词典中的解释：风险是指可能发生的危险．危险是指遭遇失败的可能。不可能发生的危险是什么？风险绝对是一种不好的东西；人们应该厌恶风险。2019年8月25日8时20分3风险概述风险是预期结果的不确定性。风险与收益相对应既然风险是预期结果的不确定性，那就可能有两种结果，一种是负面效应的不确定性，即危险；另一种是正面效应的不确定性，可以称为“机会”2019年8月25日8时20分4风险概述在管理中对机会要识别、衡量、选择、获取，以增加企业价值的；危险只是风险的负面效应，要识别、衡量、防范、控制；•这就是财务学为什么要准确的计量风险，研究风险的原因。2019年8月25日8时20分5风险概述•二、风险报酬（两种表示方法）•风险报酬额：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。•风险报酬率：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原始投资额的比率。2019年8月25日8时20分6风险概述•三、财务决策的类型——按风险程度分类•（一）确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。•（二）风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。•（三）不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其出现的概率也不清楚，在这种情况下的决策称为不确定性决策。2019年8月25日8时20分7风险概述•时代公司100万元购买５年期利率为10％的国库券；•时代公司100万元购买大华公司的股票，已知该股票在经济状况繁荣时能获得20％的报酬；在经济状况一般时能获得10％的报酬；在经济状况萧条时能获得5％的报酬；根据现有资料分析认为，明年经济状况繁荣的概率30％，经济状况一般的概率40％，经济状况萧条的概率为30％；2019年8月25日8时20分8风险概述•时代公司100万元购买东北公司的股票，如果东北公司能够顺利找到煤矿，时代公司能够获得100％的报酬；如果东北公司找不到煤矿，时代公司能够获得－100％的报酬，但找到和找不到煤矿的可能性到底有多大，事先无法知道。2019年8月25日8时20分9风险概述•四、风险的分类•可分散风险（非系统风险或公司特别风险）；是指某些因素只对单个证券（投资）的收益带来不确定的影响。（如工人罢工、重要合同没有拿到、新产品研发失败等）。•该类风险可以通过多角化投资分散。（r相关系数）2019年8月25日8时20分10风险概述•不可分散风险；（系统风险或市场风险）•是指某些因素给市场上所有证券（投资）收益带来不确定的影响。•如经济衰退、战争、通货膨胀、世界能源状况的变化等。•这种风险不能通过多角化分散掉，只能进行衡量。（β系数）2019年8月25日8时20分11风险概述风险分为系统性风险和非系统性风险经营风险财务风险方差、标准差变化系数β系数经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数2019年8月25日8时20分12投资组合理论一、单项资产的风险与报酬[例](一)预期报酬率：经济情况发生概率项目A预期回报项目B预期回报繁荣30%90%20%正常40%15%15%衰退30%-60%10%合计100%)(1iNiiKPK%15AK%15BK2019年8月25日8时20分13投资组合理论(二)标准差(StandardDeviation)衡量离散程度衡量单项资产的风险程度：NiiiPKK12标准差：缺点：不适合比较不同预期报酬率的单项资产。项目A：=58.09%项目B:＝3.87%　方差：NiiiPKK1222019年8月25日8时20分14投资组合理论[例]预期报酬率标准差KCV预期报酬率标准差项目A15%35%项目B18%38%11.2%18%3833.2%15%35BACVCV(三)变化系数（CV,CoefficientofVariation)2019年8月25日8时20分15投资组合理论•（四）利用风险补偿模型确定风险报酬•（五）计算考虑风险后的总报酬率•K=Rf+bv•RF——无风险报酬率，是指加上通货膨胀贴水以•后的时间价值率；•b的确定方法：•（1）根据以往项目加以确定；•（2）由企业领导或企业组织专家确定•（3）由国家组织有关部门组织专家确定（如各行业的风险报酬系数）2019年8月25日8时20分16投资组合理论•20世纪50年代哈里.马克维茨创立了投资组合理•论，之后夏普等人对该理论进行了发展和补充，•形成了一套证券投资理论。投资者的等效用曲线不确定是生活的一部分，在日常生活和投资中都会有风险，但不同的人对风险的态度是不一样的。根据人们对待风险的态度，分为风险喜好者和风险规避者，大部分人属于后者。2019年8月25日8时20分17投资组合理论•20世纪40年代，美国数学家冯.纽曼和经济学家奥斯卡.摩根斯坦共同开创了全新的经济领域——研究在不确定情况下消费者行为问题。（效用最大化）•后来这种开创性的研究被应用于研究投资者的投资行为。•确定情况下，消费者追求的效用最大化，可以通过约束条件效用最大化问题得到消费者的最优化决策；不确定情况下该问题的解决是建立在冯.纽曼－摩根斯坦效用函数的基础上。2019年8月25日8时20分18投资组合理论•投资者的等效用曲线•基于大多数人都是风险规避者的假设，一般人们更喜欢较安全的资产，而不喜欢风险较大的资产，如果持有风险较大的资产，则需要有较高的收益率予以补偿，风险越大，则希望得到的补偿越大。•等效用曲线的特点：（1）正斜率并严格向上凹。反映了投资者为风险规避者的假设，较高风险水平必须有较高的收益水平补偿才能使投资者维持在同样的效用水平上。（2）对于同一个投资者，在这个空间里有无数条等效用曲线，这是由效用函数的连续性决定的。离原点越近的效用曲线代表效用水平越低。（3）任意两条等效用曲线不相交。2019年8月25日8时20分19风险报酬风险厌恶者等效用曲线2019年8月25日8时20分20风险报酬风险喜好者等效用曲线2019年8月25日8时20分21投资组合理论二、投资组合的风险与报酬(一)投资组合理论:“不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里！”.2019年8月25日8时20分22投资组合理论•考察美国四种典型的证券组合1922-1988年美国四种证券组合的平均收益率证券组合年平均收益率（名义）年平均收益率（实际）平均风险溢价国库券3.60.50政府债券4.71.71.1公司债券5.32.41.7普通股票（标准普洱500种）12.18.88.42019年8月25日8时20分231.证券组合的预期报酬率两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率可以直接表示为：1mpjjjrrA：第j种证券的预期报酬率；：是第j种证券在全部投资额中的比重；：组合中的证券种类总数。jrjAm马柯维茨:若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。2019年8月25日8时20分24•假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。该组合的预期报酬率。•报酬率10%；18%标准差12%；20%投资比例0.5；0.52019年8月25日8时20分25•组合报酬率=加权平均的报酬率=10%×0.5+18%×0.5=14%2019年8月25日8时20分26第二节投资组合理论2、投资组合的标准差投资组合的标准差投资组合的风险投资组合的标准差单项资产标准差的加权平均11:mmpijiJijijAA协方差“∑∑”指所有可能配成的组合的协方差，分别乘以两种证券的投资比例，然后求其总和。2019年8月25日8时20分27投资组合理论(1)协方差(COV,Covariance):相关系数与两种资产标准差的乘积，衡量两种证券之间的共同变动程度。1[]:nijijijiiiiijrxxyyPr证券报酬率间的相关系数(2)相关系数(CoefficientofCorrelation)：在-1~1间取值12211[]niiijiijnnijiiiixxyyrxxyy2019年8月25日8时20分28投资组合理论(3)协方差矩阵：22211211333231232221131211N种资产组成投资组合，协方差矩阵中有：N个方差、N(N-1)个协方差协方差比方差重要，随着组合中证券种数的增加，方差的影响越来越小，协方差的影响越来越大，当实现充分的市场组合后，方差的影响可以忽略不计。2019年8月25日8时20分292019年8月25日8时20分30•如果两种证券的相关系数等于1，没有任何抵消作用，在等比例投资的情况下该组合的标准差等于两种证券各自标准差的简单算术平均数，即16%。•如果两种证券之间的预期相关系数是0.2，组合的标准差会小于加权平均的标准差，其标准差是：•组合标准差•=12.65%2019年8月25日8时20分31有三种投资组合，相关资料如下：项目ABC报酬率10%18%22%标准差12%20%24%投资比例0.50.30.2A和B的相关系数0.2；B和C的相关系数0.4；A和C的相关系数0.6。要求：计算投资于A、B和C的组合报酬率以及组合风险。2019年8月25日8时20分32投资组合理论3.多样化投资组合可以降低风险1）两种证券的投资组合2）多种证券的投资组合3）系统风险不可分散2019年8月25日8时20分33•假设投资100万元，A和B种占50%。如果A和B完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵销。如果A和B完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。组合的风险不减少也不扩大。2019年8月25日8时20分34方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率19×12040%-5-10%1515%19×2-5-10%2040%1515%19×317.535%-2.5-5%1515%19×4-2.5-5%17.535%1515%19×57.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%0完全负相关的证券组合数据2019年8月25日8时20分35方案AB组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率19×12040%2040%4040%19×2-5-10%-5-10%-10-10%19×317.535%17.535%3535%19×4-2.5-5%-2.5-5%-5-5%19×57.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%22.6%完全正相关的证券组合数据2019年8月25日8时20分36投资组合理论投资机会集p(%)102030401015Kp(%)r=1r=1r=0.5有效机会集？2019年8月25日8时20分37组合对A的投资比例对B的投资比例组合的期望收益率组合的标准差10010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%2019年8月25日8时20分38投资于两种证券组合的机会集1.揭示了风险分散化效应2.表达了最小方差组合3.表达了投资有效集2019年8月25日8时20分39(1)有效集结论••①含义：有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。•②理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集