第二部分-期权风险管理及主要交易策略

期权风险指标及简单交易策略目录第2页认识希腊字母了解波动率单只期权策略认识希腊字母PartOne第3页Ø股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响：——希腊字母的由来●自身“基因”的制约权利属性（认购还是认沽）行权价（K）到期时间（T）●“父母亲”的言传身教股价（S）股价的波动率●社会大环境的熏陶无风险收益率（r）一份股票期权的价格究竟如何受上述因素的影响呢？希腊字母就是期权价格变动的生命源泉认识希腊字母PartOne第4页ØDelta的数学表达：𝐃𝐞𝐥𝐭𝐚=𝒅𝒄𝒅𝒔=𝒄𝟐+𝒄𝟏𝒔𝟐+𝒔𝟏——Delta（Δ）ØDelta的三层含义：l变化率：度量期权价值对标的合约价格变化的敏感度。l套保比率：衡量期权合约建立中性套保头寸所需标的合约的适当比率。l理论或等效的标的合约头寸：可用来将期权头寸的方向性风险与标的市场类似头寸的风险程度等同起来。看涨期权Delta范围：0～1看跌期权Delta范围：-1～0认识希腊字母PartOne第5页——Delta（Δ）Ø如果50ETF期权合约的Δ =0.5意味着：l50ETF期权合约对50ETF价格变化的敏感度为0.5。l如果持有两张50ETF看涨期权合约，要进行风险中性对冲的话，那么就需要卖出一张（2X0.5）50ETF，即对应10000份50ETF。l持有两张50ETF期权合约就相当于持有了一张（10000份）50ETF。两张看涨期权的方向性风险与一张标的资产合约的方向性风险是一样的。50ETF价格0.60.750ETF期权价格0.30.35认识希腊字母PartOne第6页——Delta（Δ）ØDelta的另一种解释：|Δ|可近似看做到期时期权成为实值期权的概率（即被行权的概率）（这不是一个准确的数字，但很多交易员会用来做一个大概的估计）Δ期权到期成为实值期权的可能性期权到期成为虚值期权的可能性0.1（-0.1）10%90%0.9（-0.9）90%10%0.5（-0.5）50%50%认识希腊字母PartOne第7页——Delta（Δ）ØDelta还可以用来计算期权合约的实际杠杆倍数。Ø期权实际杠杆倍数=期权价格变化百分比/股票价格变化百分比=股票价格/期权价格×Δl假设目前50ETF价格为3.000元，1个月后到期行权价为3.200的认购期权价格为0.1000元，Δ=0.333。l该期权合约目前的杠杆倍数为（3.000/0.1000）×0.333=10认识希腊字母PartOne第8页——Delta（Δ）ØDelta与隐含波动率的关系：随着隐含波动率变大，实值期权（ITM）和虚值期权（OTM）的Delta向平值期权靠近（ATM），而随着隐含波动率变小，正好相反。Ø从直观上来看，波动率接近0的时候，标的物价格几乎不动，ITM和OTM的合约在到期日落在价内区间的概率要么是1，要么是0。认识希腊字母PartOne第9页——Delta（Δ）ØDelta与剩余到期时间的关系：随着到期日临近，ITM和OTM的Delta逐渐向边界（1或0）收敛。Ø从直观上来理解，剩给标的合约价格变化的时间越来越少了。而剩余时间越长的期权则越向0.5Delta收敛，因为可以预期这段时间标的合约的价格波动足以覆盖从ITM到OTM（或相反）的范围。认识希腊字母PartOne第10页ØGamma的数学表达：Gamma=345364=3∆36=∆4+∆864+68——Gamma（Γ）lGamma是标的资产价格变化时期权Delta值的变化率，即当标的资产价格每变化1个点时Delta值增加或减少的数量。l在实际的交易中Gamma用来衡量标的资产价格变化所引起的对冲风险难度。l看涨期权与看跌期权的Gamma均为正值l平值期权的Gamma值最大l到期时间越长，Gamma值越小认识希腊字母PartOne第11页——Gamma（Γ）Ø50ETF当前价格为2.35Ø50ETF购4月2400Delta=0.3241Gamma=5.6476Ø50ETF价格每变动0.01点，Delta变动0.0565（0.01*5.6476）50ETF价格Delta50ETF价格Delta2.360.38062.340.26762.370.43712.330.21112.380.49352.320.1547认识希腊字母PartOne第12页——Gamma（Γ）ØGamma与剩余到期时间关系：l随着到期日的临近，标的合约价格的微小变动就能穿越行权价，从而使实值期权成为虚值的（或相反）l这会给期权价格带来大幅的加速变动l因此ATM处的Gamma越来越大l而深度实值或深度虚值期权发生变化的概率较小，因此Gamma越来越小，趋向于零认识希腊字母PartOne第13页——Theta（Θ）ØTheta的数学表达：Theta=353 ?=54+58?4+?8lTheta衡量的是期权时间价值的损耗，是指随时间流逝期权价值的下降速度。l如果把期权价值比作沙漏中上方容器内剩余的沙子，随着时间的流逝不断减少，那么漏眼的大小，就代表着Theta的大小。l随着到期日的临近，对于平值期权，漏眼（Theta值）会逐渐变大。认识希腊字母PartOne第14页——Theta（Θ）Ø假设当前期权价格=5，Theta=-0.5Ø随着时间流逝，期权价格变化情况如下：时间期权价格+1day4.95+2days4.90+3days4.85认识希腊字母PartOne第15页——Theta（Θ）ØTheta有可能大于0吗？如果会，发生在何时？Ø对于深度实值的欧式认沽期权，Theta也是会大于零的。l如果我买了一张还有3个月到期、行权价为10元、合约单位为1000的股票认沽、欧式期权，可一个月后，该公司因为经营不善频临破产，股价一路下挫接近0，那么我一个月后最想做的事情便是现在就行权，把这10000元的钱赚进“兜”里。可是由于欧式期权的限制，现在不能行权，时间的每一分流逝对我而言是一件好事！认识希腊字母PartOne第16页——Vega／Kappa（Κ）ØVega的数学表达：Vega=𝒅𝒄𝒅𝝈=𝒄𝟐+𝒄𝟏𝝈𝟐+𝝈𝟏l期权Vega值通常是指波动率每变动1个百分点时期权理论价值的变化。l由于所有期权都会因波动率增加而价值上升，所以看涨期权与看跌期权的Vega值均为正数。l认购和认沽期权的Vega值相同，同样在平值处取得极大值，而虚值和实值处的Vega值都越来越小。认识希腊字母PartOne第17页——Vega／Kappa（Κ）Ø50ETF购4月2350期权价格=0.0310Vega=0.3086隐波=6.57%Ø隐波每变动0.01个百分点，期权价格变动0.0031（0.01*0.3086）隐波期权价格隐波期权价格6.58%0.03416.56%0.02796.59%0.03726.55%0.02486.60%0.04036.54%0.0217认识希腊字母PartOne第18页——Rho（𝛲）ØRho的数学表达：Rho=𝒅𝒄𝒅G=𝒄𝟐+𝒄𝟏G𝟐+G𝟏lRho衡量的是理论价值对无风险利率变动的敏感性。l看涨期权的Rho值为正，这是因为无风险利率上升会使持有股票的成本增加，推迟买入股票的决策是正确的，看涨期权比买入股票更有利，所以期权价格上升。l看跌期权的Rho值为负数，这是因为如果无风险利率上升，现在卖出股票将收入投资于无风险资产才是正确的，卖出股票比看跌期权更有利，所以期权价格下降。认识希腊字母PartOne第19页——希腊字母符号总结风险指标看涨期权（多头）看涨期权（空头）看跌期权（多头）看跌期权（空头）Delta+--+Gamma+-+-theta-+-+vega+-+-rho+--+Ø希腊字母的符号和数值将告诉我们，市场条件各种变化对交易者头寸所产生的影响是有利的还是不利的。认识希腊字母PartOne第20页——希腊字母符号总结如果Delta头寸为：正负希望标的合约：价格上涨价格下跌如果Gamma头寸为：正负希望标的合约：变动剧烈，不管方向如何变动缓慢，不管方向如何如果Theta头寸为：正负时间流逝通常会：增加头寸价值降低头寸价值如果Vega头寸为：正负希望波动率：上升下降如果Rho头寸为：正负希望利率：上升下降PartTwo第21页波动率——概念Ø波动率是衡量证券价格变化剧烈程度的指标；在其他变量相同的情况下，合约标的波动率较高的个股期权具有更高的价格；如何确定波动率是在这个市场盈利与否的关键。价格时间PartTwo第22页Ø用统计学的术语来说，波动率是一个在理论上显示价格可能走势的钟状曲线的标准差。标准差（𝜎）-反映曲线向两侧扩散的速度均值（µ）-反映曲线顶点位置所有的正态分布均由均值和标准差两个因素决定标准差越小顶点越高身体越瘦标准差越大顶点越低身体越胖波动率——概念PartTwo第23页±0.25每天期权价值=0.05±1.5每天期权价值=0.75±10每天期权价值=8标的资产价格100120看涨期权80看跌期权实值期权实值期权波动率——概念PartTwo第24页波动率——概念均值+1SD34%-1SD34%+2SD47.5%-2SD47.5%± 1SD68%（2/3）± 2SD95%（19/20）l在平均值的一个标准差内，在每3次现象中，预计的结果大约会出现2次。l在平均值的两个标准差内，在每20次现象中，预计的结果大约会出现19次。l大于平均值的一个标准差，在每3次现象中，预计的结果大约会出现1次。l大于平均值的两个标准差，在每20次现象中，预计的结果大约会出现1次。PartTwo第25页波动率——概念例：当前股票价格为100，波动率=20%Ø从现在开始，在一年内：l有2/3可能性股票价格会在当前价格20%的范围内上下波动，即80~120（100±20%）l有19/20可能性股票价格会在当前价格40%的范围内上下波动，即60~140（100±2×20%）l有1/3可能性股票价格会小于80或大于120l有1/20可能性股票价格会小于60或大于140PartTwo第26页波动率——概念Ø如果知道了一年内的波动率如何计算一个月内、一周内、一天内的波动率？波动率O=波动率年÷t例：如果一只股票的交易价格是50，波动率是25％。l一个月内的波动率就是25%÷12≈25%÷3.5≈7.14%l一周内的波动率就是25%÷52≈25%÷7.2≈3.47%l一天内的波动率就是25%÷256≈25%÷16≈1.56%PartTwo第27页波动率——概念Ø历史波动率，是标的物价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果；历史波动率就是从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差，代表过去的波动规律。Ø隐含波动率，是通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的物价格在未来期权存续期内的波动率，是市场对于未来期权存续期内标的物价格的波动率判断。Ø由于隐含波动率是由期权市场价格决定的波动率，是市场价格的真实映射，而有效市场价格是供求关系平衡下的产物，是买卖双方博弈后的结果，因此隐含波动率反映的是市场对标的物波动率的看法，从而在期权交易中有着极为有益的应用。PartTwo第28页波动率——概念sYKTr𝜎期权定价模型（BS模型）理论价格5827%64（实际价格）31%现在历史波动率隐含波动率向后看（已经发生）向前看（市场上认为将要发生）隐含波动率=价格历史波动率=价值隐含波动率PartTwo第29页波动率——应用Ø1.隐含波动率在行情预测中的应用l对于股票类标的资产来说，隐含波动率与标的物价格走势是相反的。l如果股票已经下跌了一段时间，持有股票的人变得慌乱起来，开始为看跌期权付出高的荒唐的价格，这就使得这些期权隐含波动率膨胀起来。l但价格上涨时则有所不同，隐含波动率倾向于下跌。l从统计学的角度来解释：比起价格高的标的物，价格低的标的物更容易有百分比更大的运动。因此，我们可以预期在价格下跌时看到波动率上升，同样，在价格上涨时看到波动率下降。l隐含波动率作为对市场情绪的刻画，它的异常值往往是市场反弹（回调）或反转的重要信号，应当