财务危机及财务风险管理实务(ppt 79)

财务危机与财务风险管理财务危机管理的基本内容企业财务危机的原因分析企业财务营运的基本要素企业财务危机的表现形式企业财务危机的处理办法企业财务危机的战略预防财务危机的基本原因财务危机被定义为企业因现金的短缺而明显无力按时偿还到期的无争议的债务，从而导致的经营不能。财务危机的具体危害：企业与供应商----购货折扣的消失，债务纠纷企业与银行-----再融资的难度加大企业与公众债券人----财务声誉的损害企业与客户-----市场难于扩企业与国家-----税收最后结果倒闭企业倒闭的原因原因占倒闭的企业总数的%累计百分比%管理原因5050管理无能4494疏忽195欺诈499其他1100财务危机的原因原因占倒闭企业的%累积%经济因素3535行业疲软21利润不足11销售额不足2无竞争力1财务原因4782债务负担过重4营业成本过高40资本不足3经验原因183其他原因17100发达国家的统计资料表明：将近4/5的倒闭企业是获利企业，它们的倒闭并不是由于亏损，而是由于缺乏现金。现金产生的基本渠道生产经营活动的进行-----资金链的运动企业盈利能力的持续保持---固定资产的更新改造企业筹资行为的实施----外部现金的引入企业营运的要素----资金链的运行资金链运行形式货币资金应收帐款存货增值过程:转赚企业经营要素----资产运行结构固定资产(机器\设备\销售场地\运输工具)存货:购进商品销售商品货币资金应收帐款经营活动与资产负债表资产方(+)负债权益方(+)流动资产+流动负债(应付帐款等)长期资产(长期投资\固定资产\无形资产)长期负债股东权益+(实收资本\未分配利润)投资活动与资产负债表资产方(0)负债权益方(0)流动资产(-)--货币资金--存货\应收帐款流动负债长期资产+(长期投资\固定资产\无形资产)长期负债股东权益(实收资本\未分配利润)筹资活动与资产负债表+流动资产(货币资金、应收帐款、存货等）流动负债（短期借款、应付帐款等）+长期资产(长期投资\固定资产\无形资产)长期负债+股东权益+(实收资本未分配利润)资产方（+）负债方（+）企业财务危机原因分析资金链的断裂乐华电视机爱多VCD资产结构的扭曲：巨人集团蓝田集团企业财务危机的实质：业务的增加伴随着现金的短缺！重要提示企业发生财务危机的最大原因在于：业务的过度增长！业务过度增长的三种罪1、过度的业务增长造成管理资源的耗竭：管理经验的欠缺制度的适应控制的范围2、过度的业务增长造成财务资源的耗竭：销售上升引起营运资金的紧张过度的资金需求造成灵活性的丧失盲目的投资造成的结构的扭曲3、过度的业务增长造成效益的下降：造成产品销售利润的下降不盈利的客户被引入利润与现金流量的不平衡案例，利润增长与现金增长1、企业现金流量的基本分类2、企业利润与现金流量之间的关系：NOCF=EBIT+折旧-税金-营运资本投入NOCF-----NETOPERATINGCASHFLOWEBIT-----EARNINGSBEFOREINTERSTANDTAX资产负债表投入资本：19961997现金10060营运资本需求600780净固定资产300360合计10001200占用资本短期负债200300长期负债300300所有者权益500600合计1000120019961997销售收入20002200减成本费用（1780）（1920）减折旧（20）（50）税息前收益（EBIT）200230减利息费用（50）（60）减所得税（60）（68）税后利润90102利润表效益分析表19961997领先者销售收入增长率5%10%9%收益增长率5%13.3%10%成本费用增长率8%7.9%8.8%投入资本增长率8%20%10%营运资本增长率8%30%25%NOCF96=200+20-60-600×8%=112（万元）NOCF97=230+50-68-（780-600）=32（万元）企业现金短缺的其他原因分析原始资本投入不足不恰当地选择资产的获得方式长期负债的提前偿还现金流量过多用于非营业活动不能完成预算利润利润分发过多企业现金短缺的缓解办法增加资本增加业务的盈利能力减少固定资产投资变现长期性资产加强营运资本控制降低业务经营规模和水平制订合理的业务扩张速度以现金流为中心的目标体系•股东财富最大化•股价的上升•盈利能力•股息的增加•现金流•规模与效率•利润管理•投资及融资管理•资产管理营销决策融资决策投资决策企业财务危机的管理：企业的均衡增长速度的确定企业业务增长的所需资源：1、营运资本：经营性现金，应收帐款，存货应付帐款，其他经营性负债：净营运资本=经营性现金+应收帐款+存货-应付帐款-其他经营性负债2、固定资产的投入企业战略与财务战略的连接战略目标产品----市场机会产品----市场战略长期资源的安排财务策略投资方案设计增长的安排企业增长的管理要素资产负债表支持销售所需资金支持销售所需负债支持销售所需利润资产负债和所有者权益企业增长的模型企业财务资源能够负担的销售增长率：=股东收益率×股利留存率=销售利润率×资产周转率×财务杠杆×股利留存率=股利留存率×财务杠杆×销售利润率×资产周转率=财务政策系数×资产收益率（R）×（ROA）财务政策生产经营效绩均衡速度的算例例如：某企业销售利润率为10%，资产周转次数为3次。负债比率为50%，利润分配率为50%。均衡增长率=10%×3×2×（1-50%）=30%因此，该企业能够承受30%的销售增长企业的增长行为及其后果G=R×ROA销售增长率资产收益率现金逆差区现金顺差区预算案例财务比率（100%）1992199319941995预算数利润率2.66.79.612.715资产周转率110.90.91.3财务杠杆1.591.811.891.921.5留存收益率10010010010050均衡增长率4.112.116.321.914.6实际增长率5.517.516.121.7？为销售收入的上升需追加的财务资源：普通股预计现金股利销售利润率销售收入增长率基期的销售收入债增加单位销售收入带来的负的资产投入单位销售额增加所需求上式中保留赢余的增加额负债的增加额资产增加额资金需求额DMGSSLSADSGMSGSLSGSAAFN0000:])1([追加资金的核算例：某公司是一家成长性的公司，去年的销售额为200万元，公司预计明年要增长25%，并预计能够筹集到资金25万元。经测算，该公司的资产增加的比例是销售收入的60%，短期经营性债务的增长比例为销售收入的10%，销售利润率为8%，公司预计在下一年现金分配数为5万元则：追加资金的核算有：AFN=0.6×200×25%-0.1×200×25%-[0.08×250-5]=30-5-15=10（万元）即，需要增加10万元，而由于企业可以筹集到的资金有25万元，因此，企业的资金比较充裕。均衡发展速度的计算)1()/()/()1)1(:,,])/()/[(:0:])1([;000000dMSLSAdMGGSMdDdMSLSASDMSGAFNDSGMSGSLSGSAAFN（有：则固定比率现金股利为利润的一个设有令由公式均衡发展速度的计算例：TC公司每年的销售收入为1000万元，公司每增加一单位的销售额所需的增量资产为0.75元，短期负债增量为0.10元，该公司的净销售利润率为12%，股利支付率为1/3，则公司不筹集外部资金前提下，可以支持的业务增长为：%04.14)3/11(12.01.075.0)3/11(12.0G持续增长速度的计算持续增长速度是企业在保持固定的财务杠杆的前提下的增长率)/1)(1()/()/()/1)(1)]1()1([)/(::,/,)]1()1([;0000EBdMSLSAEBdMGdSGMEBEBdSGMSGSLSGSAAFN（有：新增债务额为则的固定比率增加的该企业的新增债务是以设由公式持续增长速度的计算例如，上述TC公司的负债权益比率为50%，则有：%64.22)5.01)(3/11(12.0)10.0()75.0()5.01)(3/11(12.0)/1)(1()/()/()/1)(1GGEBdMSLSAEBdMG（财务危机的早期监测1、时刻注意资金链的接续2、战略性资产结构的调整3、数量的检测方法资金链的接续1、资金投入与销售增长的协调2、利润与经营性现金净流量的协调3、存货的监控4、应收账款的监控----信用政策的制订与收账政策因素：收入激励机制公司营销策略的安排公司的管理体制的变动企业战略性资产的调整途径1、出售多余的固定资产2、达成售后回租的安排3、以租代买4、出售不盈利的部门5、转包或分包6、出售不包括在集团整体战略之中的产品系列7、管理层收购8、折产为股财务危机的数量监测方法多因素判别分析法营业利润率(M)流动比率(C)K=a×M+b×CZ---分模型Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1---------------净营运资本/总资产X2---------------保留盈余/总资产X3---------------EBIT/总资产X4---------------权益市价/债务账面净值X5---------------销售额/总资产评分标准Z2.99公司一年内不会倒闭1.81Z2.99灰色区域,难以判断Z1.81公司会在一年内倒闭财务风险管理财务风险的意义财务风险与财务危机财务风险的描述财务内部风险的控制政策风险及其计量一、风险的概念:风险是指不确定事件可能发生的各种后果及其影响。理解要点:风险是与不确定事件相连的在经济分析中，风险往往与收益或损失相连风险的大小通常用概率来衡量财务分析中，风险通常用收益的变动范围大小来衡量-60-40-20020406080项目A项目B风险及其计量二、风险的种类（一）、市场风险（系统风险、不可分散风险）（二）、公司特有风险1、经营风险市场，生产成本，生产技术，其他2、财务风险公司举债经营导致的收益和偿还风险3、两类风险的配合风险的应对态度报酬风险风险中立风险回避风险进取风险与报酬的关系期望投资报酬率=无风险利率+风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率×标准差系数债务的性质---收益放大器例如：大鹏公司为了开发新产品，准备筹集资金100万元，该新产品的投资报酬率为20%。下面表中显示，当采用不同的筹资方案时，对股东投资收益的影响：项目方案1：全部资金采用股东投资方案2：50%由债务资金负担，其它资金由股东投资，债务资金利率为10%方案3：60%资金由债务资金，其余用股东投资，债务资金利率仍为10%项目利润100×20%=2050×（20%-10%）+50×20%=1560×（20%-10%）+40×20%=14股东投资1005040股东收益率20÷100=20%15÷50=30%14÷40=35%财务杠杆作用的数学表达ROE=ROA+D/E×（ROA-I）ROE1=20%+0/100×（20%-10%）=20%ROE2=20%+50/50×（20%-10%）=30%ROE3=20%+60/40×（20%-10%）=35%结论：负债可以产生财务杠杆效应，财务杠杆可以放大企业的收益，也可以放大企业的损失。财务风险的控制就在于资金结构策略就是说：企业的资金结构中，用多少债务资金，多少资本金的问题。在债务资金中，使用多少短期债务，多少长期债务。匹配原则企业调整财务杠杆的策略以盈利作为企业发展的主要资金来源将现金及其等价物作为应付企业临时周转的调节器在考虑了偿债的风险后，尽量将债务资金作为企业外部筹资的主要来源在不得以的情况下，将发行股份和放弃增长作为企