企业管理丨陈友忠丨创业投资与企业发展

创业投资与企业发展陈友忠YorkChen开场白•VC(创业投资，风险投资)与PE(私募资本)的区别•VC/PE产业链：LP(有限合伙人)、GP(基金管理人)与项目•VC投资与企业融资是一体两面•企业经营者及投资者同时面临两方面的挑战:–比较可控的是公司内部团队建设、产品开发与业务发展–完全不可控的是外在总体经济与融资环境的变化创投市场的产业链AngelFFFLPGPStart-upLPFundFoF资金提供者(LP)资金管理者(GP)资金接受者(创业者)创业投资与企业发展•第一部分：从宏观角度了解投融资环境–VC江湖忆往昔–中国创业投资2010年–外资“上岸”与内资“出海”–深圳创业板与公司上市•第二部分：从微观角度探讨企业融资的运作–企业的对外融资–团队与业务模式–创投运作的融投管退–项目的估值与对赌协议•第三部分：中国创投LP的“温州模式”附件:1.VC/PE投资创业板公司行为特征、问题和建议2.中国主要VC/PE简介3.VC顺口溜4.VC公益-雁行中国第一部分从宏观角度了解投融资环境VC江湖忆往昔中国创业投资2010年外资创投“上岸”与内资创投“出海”深圳创业板与公司上市VC江湖忆往昔昔日大侠今安在江湖莫测叹变迁中国创投的25年历程86年成立的“中国新技术创业投资公司”，是中国的第一个创投公司，但真正意义的VC，应是从93年以IDG为代表的外资VC逐步建立起来的造反有理实事求是与时俱进和谐社会产业的洪荒时代(’86-’92)在实践中优化环境(’93-’98)与世同步的达康冷热(’99-‘06)过热到软着陆的有序市场(’07-)中国创投十年两个冷热轮廻•过去十年，中国的创投产业走过两轮的冷热轮廻：’冰：00-’03:达康崩盘、二板停办，VC进入寒冬火：’04-’06:回温、驱热而过热冰：’07–’08:软着陆，降温、趋冷、VC再入寒冬火：’09–’10:“保八”、创业板开办、百倍PE、VC景气回升，再度趋热•2000年的VC寒冬，花了三年时间，才疗伤止痛，走出谷底。•2008年的寒冬，仅一年时间就回暖趋热，产业病态“疗程”未完，中国创投产业继续坎坷前行。风水轮流转冰火两重天十年磨一剑-中国创投获利退场初显曙光陈友忠YorkChen总经理暨合夥人宏碁技术投资亚太有限公司2003年11月16日重庆大学第五届重庆高交会创业投资不容易，四处转悠找生意，二板未开干着急，同志革命再努力。-Zero2IPO倪正东2003年2003的VC谷底翻起今日创投的昂扬奋进VC江湖：创投公司起伏进出仅八家VC在过去九年持续列名“TopVC50”上榜VC机构统计86391213172544051015202530354045509次8次7次6次5次4次3次2次1次上榜VC机构个数来源：清科研究中心2009.12江湖：人事变幻2001年的前20名投资人，到目前：-仅剩12人还作创业投资-其中的5人还在原来的投资公司Zero2IPO2001年“Top20”风险投资人外资创投的政策环境十年回顾19992000200120022003200420052006200720082007：外管局”106号文”券商直投试点“合伙企业法”施行创投税收优惠政策2008：外管局“142号文”社保获准自主投资创业板草案创投引导基金办法商业银行并购贷款2006：商务部“10号文”境内IPO重启2005：外管局“75号文”创投管理暂行办法2003：《外商投资创业投资企业管理办法》外管局“3”号文2004：中小企业板境外投资/外商投资监管风暴1999及之前：民建中央“一号提案”投资基金法草案发改委设立创业板提案深交所关于成长板立项报告2000：深市停发新股筹建创业板外商境内投资暂行规定互联网泡沫2001：外资创投暂行规定创业板停办2002：外商投资电信企业规定取材自：北京清科公司倪正东先生在清科十周年论坛的报告2009年3月11日，北京中国创业投资2010年欢迎共同探讨VC话题及索取本PPT资料请发邮件：[e-mail]投资个数及金额分创十年新高数据来源：北京清科研究中心,2011年1月人民币投资数量占主导，但单笔投资金额小于外币数据来源：北京清科研究中心,2011年1月互联网十年轮回再成热点生技健康清洁能源受青睐数据来源：北京清科研究中心,2011年1月北京独占鳌头长三角地区增长迅速数据来源：北京清科研究中心,2011年1月’02-’10中国创投年度募资比较数据来源：北京清科研究中心,2011年1月人民币基金募资再度超越美元基金数据来源：北京清科研究中心,2011年1月VC支持的IPO集中于境内数据来源：北京清科研究中心,2011年1月中国的创投数据有水份吗？•如同中国的其他统计数据，水分肯定是有的，多少而已。•产生水份的可能原因：-大即是美，创业者、投资者、统计者及记者有意无意中，引导出较大投资额的报告。-分阶段的注资，签约承诺与真正投资的差别。-投资已成大众皆知的报道并计入统计，但终未投入。-私募与创投（PEvs.VC)的区隔?-一些特大投资项目的处理，如中芯半导体第二轮630M美元的融资，应计算多少为VC投资量?•创投数据的水份，不利行业的健康发展。北京四大虚:老板的肾,领导的稿,小姐的眼泪,统计局的表。完整的PPT文档“停车暂借问:中国创投过热现象的沉思“0504课题探讨分众传媒IPO前融资的报道•A轮(2003年4月的软银投资)：-“投资在千万美元级别。江坦陈，数千万美元是分几期来投，….”-《21世纪经济报道》,2003年6月-“今年5月拿到软银中国创业投资公司数千万美元创业投资之后，江南春感到他站到了第二次创业的起点上。”-“分众传媒：对面的投资看过来”-《经济观察报》,2003•B轮(2004年9月的融资)：-“从最开始2500万元的启动资本，到日本软银4000万美元巨资注入，再到最新一轮鼎辉。。。提供的数千万美元创业投资，分众传媒似乎成了创业投资商的宠儿。”-“分众传媒的上市前景”,《互联网周刊》,2004年8月4日,作者：董晓常•C轮(2004年11月的融资)：–11月16日分众传媒在人民大会堂召开新闻发布会，宣布高盛,KTB及3i共同投资3000万美金入股分众传媒。-公司网站04年11月16日判断及解读投融资金额分众传媒IPO前到底融了多少钱？上市招股书的资料：•SeriesA:6.3M，包括创业者、SoftBank、ChinaAlliance,……•SeriesB:12M•SeriesC:34.9M•只有C轮的融资金额没差太远•AB两轮两次”数千万元”的融资，总数应在八九千万元以上，但实质不到二千万元。由项目的阶段、资金需求及融资金额,即可判断公开报道融资金额的正确性，因为融资金额和可能稀释比例是对等关系，也和当时项目的阶段与价值有必然关系。“两头在外”的外资VC运作模式-募资及退出在境外募资成立创投基金寻找案源进行投资增值服务项目管理透过IPO或M&A退出项目境内境外外资创投的”两头在外”投资模式-基金的募集以及项目的投资/退出在境外项目的境外控股公司（股权交易全部发生在境外）项目的境内全资企业(WFOE)VC管理公司（代表处）VC管理公司创投基金投资管理投资(York原创‘02,哈佛教案#805-090、#805-091等采用)境外创投的特别投资模式-适用于限制外资经营的项目项目的境外控股公司WFOEVC管理公司（代表处）VC管理公司创投基金投资管理境内的SPV公司（以取得营运执照并记入收入）投资境内境外(York原创‘02,哈佛教案#805-090及#805-091采用)外资投资的”上岸“•中国的创投产业，在08年以前，境外资金约占每年投资总金额的70%以上,但“两头在外”终非常态，行之有年的境外重组及上市方式，因政府加强监管（外管局#75/#106/#142，商务部#10文等)，而变得更为耗时及艰难。•与此同时，境内创投环境已渐有改善：-本土IPO可能提供顺利并有高额回报的退出机制-更友好的创投法律和行政规定的出台-政府引导资金及公司、个人担任LP-境外资金也开始有意愿投资于人民币基金•在压抑境外、鼓励境内的对比下，将有更多优质项目保留为境内项目，使得外资创投不得不”上岸“，布局中长期的境内投资机会。LP投资人美元基金LP投资人合资基金Project123a项目(JV)项目(JV)项目外资创投上岸模式A（中外合资基金）3a(中国项目的境外控股公司)境内境外路线1:行之有年的境外控股公司的投资路线2:跨境换汇直接投入境内项目路线3a:以境外的基金为主导在境内发起成立人民币的合资基金LP投资人美元基金LP投资人人民币基金Project123b项目项目(JV)项目外资创投上岸模式B（纯人民币基金）(中国项目的境外控股公司)境内境外路线1:行之有年的境外控股公司的投资路线2:跨境换汇直接投入境内项目路线3b:GP在境内发起成立独立的纯人民币基金不同的”上岸”布局•模式A（中外合资基金）–较多的审批与政策的不确定性，且不能参与限制外资投资的项目（讽刺的对比：100%外资的境外基金透过”新浪模式“可以投资此等项目），GP面对比较复杂的投资管理。–海外LP对境内基金有间接参与及利益，潜在冲突较少。–因有境外资金的投资，故可缓解境内融资难的问题。•模式B（纯人民币基金）–最有利于GP，需要最少的审批，且较无投资领域限制。–但因同时管理两个不相从属的基金，对优质的境内项目，应该用哪一基金投资，有不可避免的利益冲突。–海外LP极度关注利益冲突的问题。”上岸”模式的现状与趋势•’07至’09年，以成立模式A合资基金较多，但原来设想的好处已渐消失，并经历较不确定的政策环境（如被投公司的登记、外资LP外汇转入及开立证劵帐户等）。故此模式目前较不受欢迎。•近来已逐渐有更多的模式B纯人民币基金出现。但模式纷杂，并有许多迁就本土习惯的作法。•海外LP对纯人民币基金的态度：–经过三年的”折磨“、教育、折衷与妥协，外资LP已渐接受这样一个”中国现实“：他们在全球布局中有高度参与兴趣的中国基金的GP们，也会同时管理一个纯人民币基金。–他们已转而更关心瞬间爆发、非理性的人民币基金，对海外基金运作的干扰，如炒热行情，拉高了投资的价格。LP群体的演化与优化（外资LP深入中国、本土LP崛起）•以往的海外LP，由于对中国市场缺乏了解，往往跟随其已投资的美国VC进入中国，或偏好投资泛亚洲的基金，但随着中国经济“这边独好”，在全球化的布局下，将在2010年LP资金解冻后，加码对中国的投资。•也有更多的欧美LP，在北京、上海及香港设点，深入中国，进行长期、深度而多方面的布局。•而境内LP的发展才刚起步，对LP的认知与作法，跟国外的专业LP（长期持有、不参与投资决策），还有差距。募资不易，也制约了本土创投产业的发展。•国内LP的来源还不够多样化，保险、银行及企业资金尚未大规模入市，富有个人及私营企业的投资也还不成气候。在这个阶段，各级政府的引导基金，就扮演了极富意义的示范教育与翘动社会资金参与的角色。参考投资与合作VCtrotter专栏“人民币基金募资环境尚不成熟”投资人LP投资人美元基金人民币合资基金人民币基金项目项目(JV)项目(JV)项目境内境外(境外控股公司)3a3b路线3b:人民币(合资)基金可能有外资LP的直接投资路线4:境外的美元基金可能有境内LP的投资路线5：全由内资LP投资的纯人民币基金5外资“上岸”与内资“出海”-企业募集资金将有更多选择内外资创投的进一步兢合•以前：河水不犯井水美元离岸控股投资与人民币内地投资的区隔与巨大差异，是中国VC的一个特殊现象。两个群体，因投资标的的不同，基本上河水不犯井水，很难共同投资；也注定一个新创项目的融