双汇发展(000895.SZ)公司更新报告PDF4(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究公司更新报告食品加工制造业/食品饮料业评级：增持上次评级：增持目标价格：￥23.98上次预测：￥21.80当前价格：￥28.962006.05.30交易数据52周内股价区间（元）11.83～28.96总市值（百万元）14,873总股本/流通A股（百万股）514/202流通B股/H股流通股比例0.39日均成交量（百万股）1日均成交值（百万元）16资产负债表摘要（12/05）股东权益（百万元）3,501.10每股净资产3.51市净率5.3净负债率-24.7%EPS（元）2005A2006EQ10.1650.215Q20.1390.194Q30.2290.271Q40.1900.232全年0.7230.91352周内股价走势图8710712714716718720705/0508/0511/0502/06%双汇发展深证成份指数升幅(%)1M3M12M绝对升幅61.03%67.56%114.81%相对指数48.09%37.81%59.59%相关报告《双汇发展调研简报：公司治理向好，持续增长可期》20060228《肉制品龙头企业比较》20051020《双汇发展调研报告：看得见的发展》20050522《双汇发展调研简报：公司治理向好，持续增长可期》20060228双汇发展(000895.SZ)股改沟通动态跟踪乔奕[e-mail]投资要点：我们最近有机会与双汇发展及集团外资股东沟通，了解到如下信息：z作为财务投资者，外资股东未来肯定会退出，对于退出方式，外资股东表示通过A股或海外市场的可能性都存在。但无论是何种方式，之前一定会完成现有集团和股份公司业务的重组，从而逐步解决关联交易。这个过程需要1-2年左右时间。z此外，外资股东看好的是双汇5年以后可能出现的高增长（原因是导致行业不正当竞争和阻碍行业整合速度的法制不健全问题短期内很难解决），因此其退出有可能是更长时间以后的事情。z外资股东最看重的品牌和物流资产都在股份公司，在监管日渐加强和流通股东利益日益受到重视的大环境下，未来无论外资以何种方式退出，集团都不太可能将上述资产转移出股份公司。z外资股东还表示将会对管理层实施股权激励，但不确定是在集团还是股份公司层面实施。z综合上述情况，集团和股份公司业务整合结果可能是影响股份公司长期投资价值的关键因素，尽管如外资股东坦言，上述结果依然有一定不确定性，但外资股东退出所需时间、股改方案中“未来三年净利润年复合增长率不低于20%”的承诺以及未来监管环境的改善都将给投资者利益提供一定的保障。按10送2.36股除权，公司07年PE为21倍，处在合理估值区间，维持“增持”评级。财务摘要（百万元）2003200420052006E2007E主营收入7,17910,05613,46016,87120,995(+/-)%51%40%34%25%24%经营利润（EBIT）4034837018491,012(+/-)%19%20%45%21%19%净利润264298371469562(+/-)%32%13%24%26%20%每股净收益（元）0.510.580.720.911.09每股股利（元）3.273.393.513.934.39利润率和估值指标2003200420052006E2007E经营利润率(%)5.6%4.8%5.2%5.0%4.8%净资产收益率(%)15.7%17.1%20.5%23.2%24.9%投入资本回报率(%)21.0%21.7%30.0%32.2%36.7%EV/EBITDA18.915.311.28.97.5市盈率35.931.825.620.216.9股息率(%)2.5%3.2%2.7%3.4%4.1%双汇发展(000895.SZ)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4股价绝对涨幅和相对涨幅8710712714716718720705/0508/0511/0502/06双汇发展价格涨幅双汇发展相对指数涨幅利润率趋势(%)010203040506003040506E07E08E09E10E11E12E%收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势(%)01020304050607003040506E07E08E09E10E11E12E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净负债(现金)/净资产05101520253035404503040506E07E08E09E10E11E12E%0100200300400500600700800900净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)模型更新时间：2005.08.11股票研究食品饮料业食品加工制造业双汇发展(000895.SZ)评级：增持上次评级：增持目标价格：￥23.98上次预测：￥21.80当前价格：￥28.96.绝对价格回报（%）61.0%67.6%114.8%0%20%40%60%80%100%120%140%1m3m12m52周价格范围11.83～28.96市值（百万）14,873财务预测（单位：百万元）损益表2003200420052006E2007E2008E2009E2010E2011E2012E主营业务收入7,17910,05613,46016,87120,99525,14629,43833,81138,15541,789减：主营业务成本6,2119,01111,95715,01218,71622,43026,24830,10433,92337,102减：税金及附加16192732424859657680主营业务利润9531,0261,4761,8272,2372,6683,1313,6424,1564,606加：其他业务利润1393030303030303030减:营业费用4874706568221,0231,2261,4351,6481,8602,037管理费用7582149186232277325373421461EBIT4034837018491,0121,1951,4011,6511,9052,138财务费用0588888888营业利润4034786938411,0041,1871,3941,6431,8982,130减:所得税106131216273326386453535617693少数股东损益50717898118139164193223250净利润2642983714695626657829231,0671,198资产负债表2003200420052006E2007E2008E2009E2010E2011E2012E货币资金、短期投资4914335426769651,3381,8072,3753,0623,486其他流动资产8709129661,2931,6212,0172,4152,8283,2483,665长期投资314297325325325325325325325325固定资产合计1,3661,5491,5911,7231,8191,8911,9371,9561,9492,262无形及其他资产65797871655852453932资产合计3,1053,2703,5014,0884,7945,6296,5367,5298,6229,769流动负债9059231,1071,3831,7342,1582,5853,0263,4753,922长期负债14163535353535191919股东权益1,6821,7421,8072,0182,2562,5282,8453,2203,6414,091投入资本(IC)1,4531,6491,5881,7841,8711,9331,9691,9791,9622,265现金流量表2003200420052006E2007E2008E2009E2010E2011E2012ENOPLAT3053584775756868109501,1191,2921,449折旧与摊销881231251942202472733003267流动资金增量(206)(1)(101)70(3)(3)(3)(3)(3)(3)资本支出(531)(321)(166)(320)(310)(312)(312)(313)(313)(313)自由现金流(345)1593365205947419081,1031,3021,140经营现金流3674773674776016989101,0621,2301,426投资现金流(523)(176)(523)(176)(157)(320)(310)(312)(312)(313)融资现金流(86)(318)(86)(318)(312)(377)(448)(546)(627)(729)现金流净增加额(193)(58)(243)(18)289373470568687424财务指标2003200420052006E2007E2008E2009E2010E2011E2012E增长率收入增长率51%40%34%25%24%20%17%15%13%10%经营利润增长率19%20%45%21%19%18%17%18%15%12%净利润增长率32%13%24%26%20%18%18%18%16%12%利润率毛利率13.5%10.4%11.2%11.0%10.9%10.8%10.8%11.0%11.1%11.2%经营利润率5.6%4.8%5.2%5.0%4.8%4.8%4.8%4.9%5.0%5.1%净利润率3.7%3.0%2.8%2.8%2.7%2.6%2.7%2.7%2.8%2.9%收益率总资产收益率8.5%9.1%10.6%11.5%11.7%11.8%12.0%12.3%12.4%12.3%净资产收益率15.7%17.1%20.5%23.2%24.9%26.3%27.5%28.7%29.3%29.3%投入资本回报率21.0%21.7%30.0%32.2%36.7%41.9%48.2%56.6%65.8%64.0%运营能力存货周转率13151615151413131312应收账款周转率3350118192185177170166161155总资产周转率2.53.24.04.44.74.84.84.84.74.5资本支出/收入7.4%3.2%1.2%1.9%净利润现金含量1.391.601.621.491.621.601.571.551.521.22偿债能力资产负债率29.6%28.7%32.6%34.7%36.9%39.0%40.1%40.4%40.5%40.3%净负债率-25.0%-22.1%-24.7%-27.8%-36.8%-46.6%-57.0%-67.7%-78.1%-79.2%估值比率PE35.931.825.620.216.914.312.110.38.97.9PB5.65.55.34.74.23.83.32.92.62.3P/S1.30.90.70.60.50.40.30.30.20.2EV/EBITDA18.915.311.28.97.56.45.54.74.24.3股息率2.5%3.2%2.7%3.4%4.1%4.9%5.8%6.8%7.9%8.8%双汇发展(000895.SZ)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4作者简介：乔奕:2003年10月进入国泰君安证券研究所2003年获英国雷丁大学ISMACENTRE国际证券学硕士学位1997年获上海财经大学本科学位。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注