论国退民进进程中民营企业的投融资策略

1论国退民进进程中民营企业的投融资策略摘要：本文在探讨民营企业在参与国有企业改革时在财务管理方面会遇到的问题的基础上，从传统财务管理的三个重要方面进行了分析和探讨，加之对于民营企业和国外先进企业集团长期关注和研究的经验，提出一些财务管理新的思路。在投资中，笔者强调了投资理念的重要性，并创立了一个评价投资目标的简单模型，同时对投资企业的类型进行了具体分析；在融资中，笔者着力强调了私人基金和投资银行这两条融资渠道；在资金管理中，笔者提出了民营企业资金管理的通用原则，希望各民营企业根据原则结合自身情况和特点，形成自己的资金管理制度。希望本论文可以为中国民营企业的发展和国有企业改革贡献笔者的一份力量。关键词：民营企业；私人基金；投资理念；价值投资理论；资金管理2目录引言……………………………………………………………1、投资………………………………………………………1.1投资理念……………………………………………1.1.1良好的投资态度………………………………1.1.2明确的投资目标………………………………1.1.3谨慎的投资分析………………………………1.1.4符合投资者口味………………………………1.2投资模型……………………………………………应用举例……………………………………………1.3投资企业类型…………………………………………1.3.1上市公司和非上市公司………………………………1.3.2行业类型………………………………………………2、融资2.1银行贷款2.2债券融资2.3国内股票市场融资2.4私人基金2.5投资银行2.6海外上市3、资金管理3.1投容匹配33.2减少关联方的资本联系3.3加强内部资金管理结论参考文献中国的改革开放已经经过了二十多年了，在过去的十几年里，中国的民营企业有了长足的发展，它们通过自身的努力已经完成了资本的积累，并在很多行业取得了举足轻重的地位，但是它们的发展面临了一个十分巨大的禁锢，那就是它们几乎全部集中于快速消费品行业，行业的发展前景并不乐观，因此它们想通过各种途径打破这个禁锢，迎来企业发展的第二个高峰，从而成就百年企业，成为国际化的优秀企业。而随着改革的深入，国有企业的众多的潜在的制度体制问题开始显现，在国资委抓大放小的政策的指引下，一些与国计民生的关系不紧密的国有企业纷纷进入了改革的进程，在改革中除了借助于外资外，民营资本的进入无疑给国有企业改革增添了新的活力，通过参与国有企业的改革，民营企业将得到它们期望的行业的限制，为今后的发展寻找到新的突破口。但事情往往不能让人满意，从德隆系的崩溃和飞天系的瓦解，使人们也在思考在国退民进的进程中的民营企业的短板到底是什么，本文将短板聚焦在民营企业的并购策略。本文将按照传统财务管理学的理论，分三部分来阐述观点。之所以这样安排是由于并购是一个系统的过程，其应该算是涉及面最广的一项商业活动，但是由于每次并购的并购方和被并购方的具体情况的不同，4使每次并购都具有一些自身的不通用的特点。相对于并购中企业管理、文化整合和人力资源管理的具体性，由于财务管理的发展呈现趋同性，即由于财务数据的一致性和可比性的要求，大家对财务管理的目标和方法都有一致的要求，因此本文去除了并购过程中个体差异，只从通用财务方面来分析并购中的问题。在财务方面，笔者着重选择了投资、筹资和资金管理这三个主要也是较为通用的方面进行分析，希望提出一些基本的观点、原则和思路，在具体的操作中企业可以依据自身的实际情况根据这些观点、原则和思路来制定详细的计划和策略。1、投资1.1投资理念在这一部分的开始，我们将以德隆作为例子，来抛砖引玉的分析当下民营企业在投资理念上的问题。从德隆的发展简史中，我们可以看到：在2003年以前,德隆的主要整合对象是汽配、水泥、食品、金融等产业；2003年之后,战略主攻方向又转向农村流通服务、旅游、金融服务和自然资源等产业。在这些产业中,除了上市公司之外,还有大量非上市企业,比较大的就有12家,其中5家年销售额达到了10亿以上。德隆进入这些产业,基本都是凭借兼并收购的方式,而且控股程度都在70%以上。在德隆的鼎盛时期，其的投资是相当多元化的，甚至有点凌乱，在短短的几年里就屡次转化热点。分析其原因大概有以下几点：1.外部环境处在急剧变化中。进入新世纪，随着对外开放的进一步加快，很多行业迎来了超常发展，但超常发展也带5来了超常的兴衰周期循环，国民经济的波动周期大幅的缩短；2.诱惑过多。由于国企改革步步深入，很多地方政府都在想办法使当地的大型国有企业活下来，往往给予整合者以巨大的优惠条件，以求优秀又有充足资本的民营企业接手，而德隆显然是没有抵抗住诱惑。在经济学上对于多元化经营，一直都存在着争论，但是随着大型跨国公司的成功运营，其大多采用多元化经营模式也得到了承认，因此如果简单的说德隆死于多元化，似乎过于武断，在这里我们还是要以民营企业这一独特的企业群体的特点来分析。民营企业往往是由出色的企业家通过自己敏锐的眼光和出色的经营能力创造产生的，在某种意义上说它体现的是企业家的个人智慧，国内的民营企业的规模普遍较小，发展时间普遍不长，它更像是欧美的出于创业期的企业，相对于其辉煌的成就其管理的水平并不能称得上领先，因此盲目的多元化势必对其的管理提出了非常高的要求，因为每个行业的经营特点不同，造成了管理的模式也大相径庭，显然大多数的民营企业并不具备GE的集团管理的经验和能力，这是其一；其二，盲目的多元化不利于形成协同效应。我们在学习并购理论时学过，企业并购很大一部分原因是可以通过协同效应来降低生产成本，但这种效应是有条件的，即所并购企业必须处于同一行业或者处于同一产业链的不同环节，显然时下民营企业的多元化多是为了进入新行业实现行业转型或升级，没有满足这个条件；其三，盲目的多元化，会使企业的经营主项不明确，从而分散了民营企业看似充裕其实贫乏的资本，从而加大了企业经营的风险；其四，过长的战线在资本市场上并不受基金和投资者的追捧，因为6在当下比较流行的价值投资理论告诉投资者尽量投资那些业务简单易懂的企业，因为这样的企业便于对其进行基本面的分析，分析的成本也相对较低。由以上对于通过德隆的例子和对民营企业多元化投资的分析我们可以清晰的得出这样一个结论，当下的民营企业在投资过程中仍然处于一种十分盲目，缺少投资理念和投资规划的阶段。下面笔者将根据价值投资理论，这个最近在中国刚刚兴起在国外一直被追捧的金融学理论对投资理念进行阐述，这也符合当下学科交叉融合的趋势。1.1.1良好的投资态度。价值投资理论的开山始祖本杰明.格雷厄姆曾说过：“要用投资者的态度，而不是投机者的态度。”我想这条最适用于民营企业，因为它们买的是企业而不仅仅是证券。牢记这一点，它们在投资时就会学着分析这个投资项目的后期需投资额，考虑整合的难度，考虑未来产生的收益，考虑管理的难度，考虑行业的发展前景，甚至考虑企业的员工的年龄结构，如此等等，相信很多一时的冲动就会被时刻的冷静所代替。1.1.2明确的投资目标。价值投资理论的最核心部分就是让你的投资有价值。显然每个人对于价值都有自己的认识，倘若没有一个价值的标杆就无法判断是否产生了价值，而投资目标就是这样一个标杆。每一家民营企业在完成一笔投资是都要明确的知道通过这笔交易我能有什么收获，我是通过7协同效应降低了成本，还是获得了我心仪已久的优秀企业管理人员，还是我进入了梦寐以求的新行业。1.1.3谨慎的投资分析。价值投资理论非常强调投资分析，因为它希望能够在市场价值低于其内在价值时买进。在国有企业改革的过程中，很多的企业的售价低于其内在价值，因此我们投资分析的重点也从分析其内在价值转移到对于投资企业长远发展的分析，对于企业持续经营的分析，对于企业产生现金流和利润的分析。做好这一点，就能够通过对被投资企业的投资提升企业的整体运营能力，减少投资产生的呆账和包袱，从而避免出现德隆的那种做大而不强的尴尬，减少资金链的压力，使企业保持一个良好的运营状态。对于如何进行投资分析，会在下面的论述中提出一个简易模型，作为参考。1.1.4符合投资者的口味。现代的财务管理理论越来越重视通过利用外部资源来促进企业的发展，以达到收益最高投入最小的目标，相对于资本先天存在缺陷的民营企业更是如此，因此把握投资者的心理，迎合投资者的心理，使企业便于在资本市场上运作，也是投资理念中不可或缺的一个部分。投资者的心理其实十分的简单，除去投机者，大多数投资者希望以合理的价格购买有价值的资产，希望购买证券的企业的业务能被其所了解，在行业中有竞争优势，希望有好的管理层帮他们运用他们投入的资本，希望自己的投资在被8投资企业里受到尊重，而不被大股东所欺压。明白了投资者的心理，我们所要做的就是使投资理念尽量向这些要求靠拢，这样当你进入资本市场时才能够实现自己的目标。1.2投资模型财务管理里对于企业价值的计算有多种算法，但是由于中国国情有很多的独特特点，国外的投资模型有些情况下并不能完全的反映中国国内企业的实际经营状况，造成在利用国外企业价值模型计算的企业价值难免造成差异较大或者缺少必要的资料和数据。因此，笔者根据对国内企业的理解，加入自己对于国有企业改革的看法，创立了一个适用范围较窄的投资模型。这里的投资模型是针对于国有企业改革过程中的国有企业的，它的根源来自于财务管理的未来现金流折现法、价值投资理论的相关企业价值计算公式，笔者根据企业宏微观经济环境的建立了一个简单的调整模型，当然正如所有的经济学模型一样，本模型也会采用大量的假设，但是笔者尽量将这些假设条件与现实联系起来。对于企业的价值，报有不同投资目的的投资者会有不同的评价标准和体系，这里我们尽量照顾现有的投资目标，是企业的全部价值得以体现。这里的企业价值是最低价值，如果投资买价低于这个价值，我只能说恭喜，然后你就可以在家里等着数钱了。首先我们先要建立一个对于企业具体经营情况判断的简单模型。增长所处管理运营协同9率修正比行业层素质水平效应130%好好好好110%中中中中90%差差差差这里的增长率修正比是指满足表内任一条件即实现，如果满足多个条件则增长率修正比进行加乘。即如果一个企业的所处行业、管理层素质、运营水平、协同效应都为好，则其增长率修正比为：130%×130%×130%×130%＝286%。在这里我们会发现只有所处行业与外部环境密切相关，其他的判断标准都是企业内部指标，因此对于所处行业，我们根据中国现阶段经济循环周期的一个周期来判断其所处行业的好坏，即以五年作为一个判断的期限。例如，在2000年钢铁处于非常兴旺的时期，那时我们对于今后5年内的钢铁企业的所处行业这一项的评价就是：好。由于所处行业这项标准的特殊性，超过五年，无法预测其行业的景气状况，所以五年后我们在对增长率进行修正时将去掉这个项目，而保存其他三个项目。从上面的经营情况判断简单模型中，我们可以看出，大多数的判断还是要依靠人的主观意识，这反映了价值投资理论对于笔者的影响。在企业价值上每个人都有不同的看法，这样才使市场对于同一企业有不同的报价，从而产生获利者和亏损者。10我们已经做完了计算企业价值的准备工作，下面我们将开始计算企业的价值。增长率（R），这里我们将以被投资企业过去一个经济周期，即五年内的增长率作为参考，预测并购后五年的企业增长率（R1），其预测方法是：R1=过去五年企业平均增长率×增长率修正比。之所以这样预测的原因是我们认为大多数进入改革程序的被投资企业都处于一个发展期，而且其在前五年的发展期是受到了不公平的待遇，即资本不充足，因此被民营企业并购后，由于加大了投入其会迎来一个增长的黄金时期，其增长率也会高于并购前的五年的平价增长率。并购五年后，我们预计企业进入一个稳定发展期，由于五年后的不确定性因素增加，我们将以国民经济近五年的平均增长率所谓标准增长率进行调整，即投资5—10年的增长率（R2）为：R2=过去五年国民经济平均增长率×增长率修正比（去除所处行业因素后）。现金流（L），我们将选择经营性现金净流量，因为它最大限度的排出了一些偶然因素的影响，最真实的反映了企业的经营情况。折现率（I），企业收购的意义是