新股定价报告(PDF8)领先的轮胎橡胶行业应用软件及设备提供商(1)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1/8新股定价报告青岛软控：领先的轮胎橡胶行业应用软件及设备提供商——投资要点：z根据相对估值方法，公司询价区间在21.6-24.0元。公司上市之后，首日开盘价位31.2-36元。z青岛软控主要立足于轮胎橡胶行业，以信息化、智能化的软件技术对轮胎橡胶企业生产装备、生产过程及企业管理进行信息化改造。属于应用软件行业的细分行业——轮胎橡胶应用软件行业，目前国内专业服务于轮胎橡胶行业的上规模的软件企业只有公司一家。z我们认为，青岛软控作为一家面向轮胎橡胶行业的信息化装备制造及应用软件开发高新技术企业，多年来为轮胎橡胶行业软件及智能机械提供了大量设备。公司也逐步成为国内轮胎橡胶行业软件及智能机械领先的服务及设备提供商。在国内轮胎橡胶行业装备水平逐步走向信息化、智能化、精密化过程中，公司将获得极佳的市场机遇。z总体来看，公司本次股票发行所募集资金将主要投向于“轮胎企业管控网络软件系统产业化示范工程”和“轮胎制造装备数字化工程”两大类项目，共8个子项目。同时，在本次募集资金项目的实施中，将有一部分关键和精密机械部件由公司自行生产。项目实施完成后，智能密炼控制系统、小角度裁断机、内衬层生产线、动平衡试验机等产品将对公司发展形成良好的梯队推动效应。z公司风险来源于依赖于轮胎橡胶行业景气程度风险、产品单一风险及软件企业认证风险。行业：计算机软硬件研究员：夏朝辉电话：[phone]×894E-mail：xzh2000◎sohu.com2006年9月22日主要经营指标预测百万元05A06E07E主营收入253.12328.97411.22+/-%13.5%25%20%EBIT82.55119.96123.01+/-%15%20%23%EBITDA95.56146.65153.38+/-%14%19.9%18.4%净利润69.6276.5891.90+/-%14%15%20%EPS(元)0.981.081.29流动比率1.452.12.4速动比率1.151.81.9应收周转率3.443.133.5存货周转率1.471.31.35资产负债率50.3437.6339.12华泰证券有限责任公司地址：南京市中山东路90号本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2/8估值与询价建议盈利预测及说明根据公司招股说明书，公司已经在募集资金上投入5500万元，并且各项目的建设期均为1年。因此，我们预期公司募集资金项目07年中期以后就将产生效益。表1：青岛软控损益表及预测（2005-08年）（单位：万元）2005年2006E2007E2008E主营业务收入25312.3032897.4141121.7650579.77减：主营业务成本15525.1819752.2424707.7030154.06主营业务税金附加220.69268.33322.00386.40主营业务利润9566.4312876.8416092.0620039.31加：其他业务利润691.59529.98582.98641.27减：营业费用425.72657.951028.041517.39管理费用2826.084276.665757.057384.65财务费用351.30443.46354.77425.72营业利润6654.938028.759535.1811352.82加：投资收益448.72-331.07-297.96-268.17补贴收入800.081312.211574.651889.58利润总额7904.009009.8910811.8612974.24减：所得税967.781450.821770.782169.63净利润6962.197658.409190.0811028.10总股本(万股)7123.57123.57123.57123.5每股收益(元)0.981.081.291.55资料来源：华泰证券研究所盈利预测关键假设：1、根据公司招股说明书，募集资金投入使用后，其他业务收入所占比重将逐年提高。分业务增长率见表2。2、募集资金项目第1、2、3年新增收入分别占完全投入使用后年新增收入的20%、30%以及65%，以后年度达到80%以上。3、公司06年、07年资本支出分别为9000万元、18800万元。4、根据招股说明书的披露，公司所得税率为15%。表2：青岛软控主营业务预测（2005-08年）项目2005年2006年E2007年E2008年E密炼机系统10601.5312191.813776.715430增长率-1%15%13%12%成型机系统11703.1413548.615174.416843.2增长率19.2%15%12%11%其他3007.76430.812170.718306.8增长率68%114%89%50%本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3/8合计25312.332897.4141121.7650579.77增长率13.5%30.0%25.0%23.0%资料来源：华泰证券研究所公司估值及询价区间根据A股同业上市公司06年25倍的PE平均水平计算，青岛软控的合理价格应该在27元，我们用软件行业上市公司进行比较，05-07年平均市盈率水平分别为39.8、34.4和27倍，我们认为，软件行业上市公司的合理市盈率在20-25倍之间，青岛软控合理价格约为21.6-27元，考虑到10%-15%的发行折价，合理的询价区间在21.6元—24元，首日开盘价位31.2-36元。表3：上市公司PER比较EPSPER代码公司名称市价（09.27）05A06E07E05A06E07E600410华胜天成21.340.8310.6580.81125.729.623.2600588用友软件20.310.570.580.7035.635.029.0600718东软股份14.900.210.280.37671.053.239.6600289亿阳信通13.350.320.420.48541.738.132.6600406国电南瑞24.730.480.6430.7951.538.531.3600536中国软件11.410.340.3470.51833.632.922.0002065东华合创26.200.990.7650.86726.534.230.2002063远光软件13.820.6420.2930.34521.547.240.1平均002073青岛软控-0.981.081.29注：按9月1日收盘价计算。资料来源：WIND，华泰证券研究所本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4/8投资要件一、公司概况发展历史及现状公司前身系青岛高校软控有限公司。2000年12月18日青岛高校软控有限公司整体变更设立为青岛高校软控股份有限公司，股本总额5323.5万元。发行前公司股本总额为5323.5万元，本次拟发行1800万股。青岛软控主要立足于轮胎橡胶行业，以信息化、智能化的软件技术对轮胎橡胶企业生产装备、生产过程及企业管理进行信息化改造。属于应用软件行业的细分行业——轮胎橡胶应用软件行业，目前国内专业服务于轮胎橡胶行业的上规模的软件企业只有公司一家。图1：公司经营状况13.9%26.8%63.4%0500010000150002000025000300002006年1-6月2005年2004年2003年00.10.20.30.40.50.60.7主营业务收入主营业务利润净利润同比增长资料来源：招股说明书表4：公司主要财务指标（单位：万元）科目2006年1-6月2005年2004年2003年资产总额*69269.9760738.3242120.2326690.76负债总额*36967.9232787.721722.8411749.25股东权益*31570.9826905.4419552.7313345.87经营活动产生的现金净流量3018.812711.272459.832281.10每股净资产（元）5.935.053.672.51每股收益（元）0.571.311.171.02净资产收益率（%）9.5525.8831.7240.57每股经营性净现金（元）0.570.510.460.43资料来源：招股说明书/带*为各年底时点数股东和股权结构公司由袁仲雪、王健摄、北京知金科技投资有限公司、青岛高等学校技术装备服务总部、杜军、张君峰、李志华、宋吉良、李勇、魏东、王彬、李培祥、青岛工业设备安装公司、杨萍共同出资成立。发行前，公司董事长袁仲雪拥有30%股权，袁仲雪是公司的控股股东和实际控制人。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5/8表5：IPO前后公司股权结构股东发行前持股数量（万股）持股比例发行后持股数量（万股）持股比例袁仲雪1597.0530%1597.0522.4%王健摄718.313.49%718.310.1%北京知金科技投资有限公司425.888%425.886.0%青岛高等学校技术装备服务总部425.888%425.886.0%杜军等其他9个自然人2028.62638.11%2028.62628.5%青岛工业设备安装公司127.7642.4%127.7641.8%社会公众股--180025.3%合计5323.5100%7123.5100%资料来源：招股说明书二、公司主营业务分析公司业务是以工艺技术为基础，以信息化、应用软件为核心，以机械设备为载体，根据轮胎橡胶工业各生产工序提供软硬件结合的智能化设备系统和应用软件。公司近三年产品主要为密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、全钢轮胎成型机等。公司产品如下：表6：公司产品轮胎工艺流程工序所需主要设备公司产品募集资金拟投资项目炼胶工序密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、密炼机、下辅机系统密炼机上辅机系统、小料配料称量系统智能密炼系统轮胎部件生产序内衬层挤出压延生产线、帘布压延生产线、薄胶片生产线、小角度裁断生产线、90度裁断机内衬层生产线、小角度裁断机内衬层生产线、小角裁断机成型工序轮胎成型机系统全钢两鼓、三鼓成型机全钢三鼓成型机硫化工序硫化群控系统、硫化机、热水除氧系统硫化群控系统、热水除氧系统检测工序轮胎动平衡试验机自动化技术系统（动平衡检测