造纸包装行业XXXX年半年分析

收盘月涨幅（%）天相行业指数2102.88-4.56天相流通指数4800.25-1.34上证指数2566.59-5.00相关报告：《出口有望缓解行业供给压力--造纸包装行业月度报告》2010年1月7日《箱板类纸或将成为2011年行业内的一朵奇葩——造纸包装行业月度报告》2011年2月14日《进口四大投资主线――造纸包装行业2010年及2011年一季报综述》2011年5月5日《总有一款适合您――造纸包装行业2011年中期投资策略》2011年7月12日证券研究报告·行业深度研究报告日期：2011年9月6日三季度注重防御性布局--造纸包装行业2011年半年报综述增持（维持）行业指数与相关市场指数比较行业指数近一年走势图本报告关注点：z行业的总体运营与细分行业景气度分析z关注瓦楞包装的成长性及塑料软包装的防御性投资要点：z造纸板块行业性机会未现。整个2010年，在经历4月智利大地震后，国际浆价迎来了一轮暴涨，后又随即缓慢回落，进入四季度又逐步上升，维持高位的震荡，而2011年的一季度正经历高位的原材料价格，综合考虑一个季度的库存调整时间，2011年上半年行业毛利率水平和税前利润率均有不同程度的下滑。造纸板块的行业供需格局决定景气度，2009年以及2010年一季度较快的行业固定资产投资增速，决定2011年行业供给压力较大。淘汰落后产能是短期内行业供需格局改善的唯一希望，但目前尚没有证据显示供需格局的好转。建议绕开传统造纸业务，作为中冶旗下纸业资产整合平台的美利纸业和景气度较高的电容器纸的凯恩股份。z三季度建议布局防御性品种。在全球经济相对低迷的背景下，建议关注以食品、医药、日用品为主要下游的塑料包装企业作为防御性品种布局。主要逻辑在于下游属于快速消费品行业，需求相对刚性，而全球经济相对低迷另上游原材料价格承压，公司掌握相应的主动权，建议投资者关注永新股份，三季度业绩有望超预期。z瓦楞包装受益于市场集中度的提升。包装印刷板块盈利能力较强，然多数受经济服务半径的制约，市场集中度较低，但随着行业上市公司在资金实力的推动，积极进行全国性布局，我们认为瓦楞包装是最有可能产生大公司的板块，个股上我们推荐拥有大量新增产能，全国性布局刚刚起步，且毛利率水平较高的美盈森。z关注林业资源的价值重估。随着林权改革推进，林业价值有望得以重估，推荐单位市值拥有林业资源最多的永安林业。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责声明证券分析师：仇彦英执业证书编号：A0140511010003联系人：叶长青[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]造纸包装本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。2公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·行业深度研究 1.1造纸板块供需格局决定景气度........................................................................................................................3 1.2包装印刷板块：原材价格走势决定行业景气度...........................................................................................4 1.3期待林业资源的价值重估................................................................................................................................5 2.上市公司2011年半年报分析.............................................................6 2.1上市公司上半年业绩汇总...............................................................................................................................6 2.22010年及2011年一季度收入与净利润分析的对比分析..............................................................................6 3.2011年三季度行业投资策略.............................................................8 3.1造纸板块——行业性机会未现........................................................................................................................8 3.2包装印刷板块——成长与防御并存................................................................................................................8 3.3林板板块——林业资源为王............................................................................................................................8 4.重点公司的评级和盈利预测..............................................................8 图表目录图表1纸及纸制品业经营数据............................................................................................................................3 图表2：造纸行业固定资产投资增速..................................................................................................................4 图表3：永新股份单季毛利率..............................................................................................................................4 图表4：PP、PE、PTA、原油价格走势..............................................................................................................5 图表5：永新股份业绩对产品价格和原材料价格的敏感性..............................................................................5 图表6：造纸包装行业上市公司2011年上半年业绩.........................................................................................6 图表7：2011上半年行业收入及净利润分布.....................................................................................................7 图表8：2011年季度行业收入和净利润分布.....................................................................................................7 图表9：重点公司盈利预测（2011年9月6日收盘价）................................................................................10 3公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·行业深度研究行业景气度分析造纸包装行业是传统的轻工行业，既与人们的日常生活息息相关，又是其他工业产品的包装材料，是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业。我国造纸包装行业作为传统轻工行业与GDP及社会消费高度相关。从天相的行业分类来看，造纸包装主要涵盖造纸、包装印刷和林板三个子行业。1.1造纸板块供需格局决定景气度根据国家统计局的统计数据，2010年1-11月，造纸及纸制品业实现收入9167亿元，同比30.27%，累计利润总额521亿元，同比增长42.3%，毛利率为13.9%；2011年1-3月，实现收入2432亿元，同比增长25.71%，累计利润总额118亿元，同比增长8.27%，行业平均毛利率13.49%，2011年1-7月，实现收入6465亿元，同比增长26.85%，利润总额321亿元，同比增长8.42%，综合毛利率12.99%。图表1纸及纸制品业经营数据销售收入同比增长利润总额同比增长毛利率税前利润率亿元亿元2011-1-7646526.85%3218.42%12.99%4.97%2011-1-3243225.71%1188.27%13.49%4.84%2010-1-11916730.27%52142.03%13.9%5.68%2010-1-8636731.78%35552.67%13.76%5.58%2010-1-5377132.72%22091.1%13.67%5.83%2010-1-2125533.15%70143.5%14.24%5.57%数据来源：天相投顾从国家统计局公布的造纸及纸制品规模以上企业经营数据看，行业在整个2010年均维持较高的景气度，随着宏观经济的逐步回落，行业景气度也逐步下滑。从产业链的角度看，整个2010年，在经历4月智利大地震后，国际浆价迎来了一轮暴涨，后又随即缓慢回落，进入四季度又逐步上升，维持高位的震荡，而2011年的一季度正经历高位的原材料价格，综合考虑一个季度的库存调整时间，2011年上半年行业毛利率水平和税前利润率均有不同程度的下滑。造纸板块的行业供需格局决定景气度，从目前的情况下，积极因素尚未出现。2009年以及2010年一季度，较快的行业固定资产投资增速，决定2011年行业供给压力较大。淘汰落后产能是短期内行业供需格局改善的唯一希望，产量的环比下滑和纸价的走强是检验淘汰落后产能执行的较好指标，但当前恰逢行业淡季，纸价疲软，虽7月分纸及纸板产量的环比出现下滑，我们认为更多的是季节性因素，纸价的走强是昀直观的表现，但目前尚未出现；产量的验证需剔除季节性波动，尚没有证据显示供需格局的好转。绕开传统造纸业务，行业内的主题性投资机会以及特种纸仍值得投资者关注。主题投资方面，美利纸业作为中冶旗下纸业资产整合平台，资产注入预期较强，可逢低关注。特种纸方面，建议关注景气度较高的电容器纸的凯恩股份。4公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·行业深度研究