招商证券-基于股票风格特征的量化投资策略：选股模型、参数优化及组合推荐-091209

敬请阅读末页的免责条款金融工程量化投资选股模型、参数优化及组合推荐易海波杨向阳罗业华曾敏[e-mail]2009年12月6日基于股票风格特征的量化投资策略量化选股模型图示价值模型V质量模型Q成长模型GVGVQGQVGQ价值模型V质量模型Q成长模型GVGVQGQVGQ各个量化组合市场容量比较012345678V50G50Q50VG50VQ50GQ50VGQ50sGARPaGARPVGQ10相关报告PCF：寻找价值凹地——量化投资系列之价值模型，2009/6/30牛市看反转，熊市找动量——量化投资系列之动量、反转模型，2009/7/14ROIC-NPG：挖掘成长伏藏——量化投资系列之成长模型，2009/8/14量化投资系列之GARP模型——强强联手，稳中求胜——量化投资系列之GARP模型，2009/8/26甄选退可守、进能攻的优质股票——量化投资系列之质量模型，2009/12/1本文第一次完整阐述招商证券A股市场量化选股模型的构建与测试情况。我们通过将量化指标按照股票属性进行分类排序，以自下而上的选股方式，构建出价值、成长、质量三个基本模型，并在此基础上衍生得到四个叠加模型和GARP模型。利用八个选股模型以不同的参数进行选股，构建出十个量化选股组合，历史回测结果显示这些组合风格各异，适合不同风险偏好的投资者。‰三个基本选股模型：我们通过对各种量化指标进行重新梳理，将其归纳为价值、成长和质量三种股票属性，以2002.1~2009.11接近八年的历史数据进行测试检验，确定以PE-PB-PCF为价值因子、以EBITG-NPG-MPG-GPG-OPG为成长因子、以ROA-ROC-GPM-CRAR-CNPR-TAT为质量因子分别构建三个基本选股模型。利用三种模型以50只股票等权重配置构建组合，在历史统计中显著战胜沪深300指数，八年累计收益分别达到689%、609%和658%。‰四个叠加选股模型：以价值、成长和质量三个基本模型为基础，分别用相应的指标度量股票的三个属性，通过对股票各种属性进行联合打分选股，得到价值成长模型、价值质量模型、成长质量模型和价值成长质量模型四个叠加模型。根据对叠加模型的属性权重进行包括动态调整和静态配比在内的各种优化测试，确定四个叠加模型的属性比重分别为5：5、5：5、7：3和3：3：4。采用50只股票等权重构建四个叠加选股组合，在历史统计中显著战胜沪深300指数，八年累计收益分别达到892%、768%、751%和928%。‰更新的GARP模型：在之前的GARP模型研究基础上，采用更新后的价值模型和成长模型，对GARP模型进行重新测试，结果显示8%交叉深度下的组合表现最为出色，其月均超额收益超过2.3%，信息比率达到1.54，夏普比率超过1，战胜沪深300指数的频率也接近70%，但是该组合含有的股票数量较少，最多月份含有20只股票，最少只有2只股票，平均持有股票9只。‰十个量化股票组合及推荐：根据八个选股模型，通过不同的参数设置，我们分别构建了V50、G50、Q50、VG50、VQ50、GQ50、VGQ50，VGQ10以及aGARP和sGARP等十个量化选股组合，历史回测结果显示各个组合风格各异。根据各个量化组合历史模拟测试所表现出来的风险收益特征，并结合目前所处的市场环境，我们认为中小投资资金可以优先考虑aGARP和VGQ10组合，其中aGARP组合更值得关注，而较大规模的资金可以在V50以及四个叠加模型中进行选择，我们优先推荐VG50和VGQ50组合。量化投资敬请阅读末页的免责条款Page2正文目录一、量化投资系统.......................................................................................................4二、量化选股模型.......................................................................................................51.三个基本模型...........................................................................................................52.五个衍生模型...........................................................................................................9三、量化组合及特征分析..........................................................................................141.股票个数选择.........................................................................................................142.十个量化组合.........................................................................................................163.组合特征分析.........................................................................................................17四、总结与组合推荐.................................................................................................23图表目录图1：量化投资与交易系统图示..................................................................................4图2：价值模型不同股票数量组合与比较基准走势比较..............................................6图3：价值组合（50）相对于比较基准月度超额收益.................................................6图4：成长模型不同股票数量组合与比较基准走势比较..............................................7图5：成长组合（50）相对于比较基准月度超额收益.................................................7图6：质量模型不同股票数量组合与比较基准走势比较..............................................9图7：质量组合（50）相对于比较基准月度超额收益.................................................9图8：三个基本模型与四个叠加模型.........................................................................10图9：四个叠加模型50只股票组合相对沪深300指数收益比较................................11图10：GARP投资与价值投资和成长投资关系比较.................................................12图11：两个GARP组合相对沪深300指数收益比较................................................13图12：不同规模股票组合残余可分散风险占比........................................................14图13：组合下降市场Beta与Apha分布图..............................................................20图14：组合上升市场Beta与Alpha分布图.............................................................20图15：延长建仓期对组合收益率的影响（单位：BP）.............................................21图16：十个量化组合市场容量比较（单位：亿元）.................................................22表1：价值指标及其定义.............................................................................................6表2：价值模型不同股票数量组合历史统计检验（2002.1~2009.11）........................6表3：成长指标及其定义.............................................................................................7表4：成长模型不同股票数量组合历史统计检验（2002.1~2009.11）........................7表5：质量指标及其定义.............................................................................................8量化投资敬请阅读末页的免责条款Page3表6：质量模型不同股票数量组合历史统计检验（2002.1~2009.11）........................8表7：四个叠加模型不同股票数量组合历史统计检验（2002.1~2009.11）................11表8：不同交叉深度下GARP组合历史统计检验（2002.1~2009.11）.....................13表9：价值模型对组合股票个数的敏感性分析（2002.1~2009.11）..........................15表10：八个选股模型选股指标与参数.......................................................................16表11：VGQ模型少数股票组合历史统计检验（2002.1~2009.11）..........................16表12:十个量化组合风险收益特征...........................................................................17表13:十个量化组合不同滚动投资期战胜基准频率..................................................18表14:十个量化组合及沪深300指数会计年度收益率..............................................18表15：不同市场行情下的超额收益比较...................................................................19表16：十个量化组合上升市场与下降市场风险参数...............................