企业价值评估(PPT)

价值评估：公司价值的衡量与管理第一篇价值的基础第一章为何要使公司价值最大化1.公司在追求股东价值最大化的同时带来整体经济增长，使得员工收入增加，消费上升，社会整体福利水平上升。2.如何创造价值：①通过获得超过资本成本的收益率②管理层关注价值创造方式③在战略和价值创造之间建立联系第一章为何要使公司价值最大化①股票收益总体可以反映实体经济，可以通过通货膨胀率、利率、GDP增长率和公司利润来解释。②美国、欧洲和亚洲的股票市场收益与三个地区的经济前景相一致。③美国股票市场在过去200多年中获得6.5%收益率（扣除通胀影响）。④虽然在股市的发展历程中崩盘、丑闻、泡沫会吸引公众的注意，但股市的长期收益率6.5%却是与公司的基本业绩和投资者预期回报率相一致的。代码名称总市值SH601628中国人寿6.12496E+11SH601088中国神华4.9187E+11SH601318中国平安3.91227E+11SH600036招商银行2.82869E+11SH601998中信银行2.11561E+11SH601601中国太保1.94618E+11SH600000浦发银行1.87109E+11SH601166兴业银行1.60957E+11SH601111中国国航1.59602E+11SH601600中国铝业1.50798E+11SH600362江西铜业1.44638E+11SH601898中煤能源1.39614E+11SH600016民生银行1.37581E+11股票市场长期回报股票市场长期回报在过去的70多年，真实的公司利润年均增长3-3.5%美国的公司将净利润的50%留存，50%支付给投资者，按照平均15倍的市盈率，美国投资者平均获得3-3.5%的现金收益率。市场价格水平与基本面之间的联系第一章为何要使公司价值最大化20年牛市vs3年熊市1980-1999年连续20年的牛市如何理解三个因素：盈利的增长、利率及通货膨胀率的下降、因特网有关的大市值公司在1980-1999年期间，标普500的每股收益从15美元增长到56美元，这会导致指数上升302点利率及通胀率下降，美国长期国债收益率从1981年15%下降到1999年的5.7%，使得市盈率保持稳定大市值公司市盈率是其他公司2倍以上紧随其后的熊市1999-2002年股指下跌40%，熊市的原因主要是大市值公司的市盈率的回落，TMT公司价格泡沫破灭牛市受TMT、大市值公司推动熊市是由于TMT和大市值公司价值回归跨国比较2.因经济分析偏差导致的偏离杠杆收购泡沫。1981年杠杆收购发生99起，到1988年上升到381起。杠杆收购的竞价使得被收购公司价格不断攀升。攀升的价格是建立在对公司未来收入增长、盈利能力和资本利用率的假设基础上，而这些假设在过去从没有达到。投资者认可这样的价格是因为银行、贷款委员会以及并购基金以他们的声誉担保并参与了投资2.因经济分析偏差导致的偏离因特网泡沫。从网景上市开始掀起一股互联网企业上市和市值攀升的高潮，吸引大批投资者追逐短期收益，2000年3月后随着这种兴奋感的消失，指数快速下跌。互联网公司的价值基于规模报酬递增概念，微软的OFFICE获得75%利润率，但并不是所有互联网产品都具有零成本复制、共享兼容的特点。3.公司治理变革和股东影响力①安然丑闻使得治理结构重构非常必要②Sarbanes-Oxley法案让高管层对公司发布信息承担责任③包括欧洲在内，越来越多的股东参与到公司的重大决策，董事会独立性增强，并加强了对管理层的监督4.以价值为核心可以造就更为健康的企业①英美的公司追求股东价值最大化，董事由股东委派并代表股东利益②欧洲的公司独立性更强，董事会对所有利益相关者负有信托责任③股东利益与员工利益及其他相关利益并不矛盾股东价值与员工数量关系5.谨慎乐观①从长期看资本市场鼓励长期价值创造，但短期业绩的压力使得很多企业牺牲长期价值②20世纪90年代后出现大量的财务数据造假③股票市场对短期业绩的压力使得管理层需要做出取舍，董事会应给予正确的支持。第二章价值管理者案例1：EG公司第二章价值管理者1.背景介绍：EG公司消费品部有品牌优势，多数产品在市场上占据主导地位家具部通过收购8家小公司形成，属于中等规模公司食品部一直盈利，但面临激烈竞争，公司认为消费品部的品牌对食品业务有利，不断扩大规模过去五年公司盈利增长低于通胀速度，资本回报率低于10%，股价连续几年低于市场水平。第二章价值管理者2.战略家拉尔夫：拉尔夫首先从公司价值分析着手建立六角分析体系第二章价值管理者2.战略家拉尔夫：当前市价拉尔夫发现公司股票回报率低于市场平均水平，而且低于同行业平均水平公司股价在收购完成后发生下降，市场认为公司在并购过程中将价值转移给了原股东消费品业务投入资本回报率最高，但增速低于通胀速度，家具业务利润逐步下滑，食品利润在增长，但投资回报率低消费品业务产生较多自由现金流，但大部分消耗在家具和食品上，公司在借钱支付股息第二章价值管理者2EG公司的“现状”价值3.公司发展的潜在价值EG公司内部改进的潜在价值通过敏感性分析关键经营指标对价值的影响通过各部门的敏感性分析寻找公司提高价值的方法3.公司发展的潜在价值EG公司内部改进的潜在价值消费品部有大幅提高收入和利润率的空间–消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投入，通过增加短期开支，可以提高产量–消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以通过提价增加收入–消费品部的工作效率可以提高–消费品的采购和库存成本可以节约消费品通过改善至少可以提高价值25%家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量，提高绩效食品部面临激烈竞争很难获利总部费用消耗公司价值，可以通过改善降低50%费用总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前市场价值高出50%。3.公司发展的潜在价值EG公司对其他买主的潜在价值对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战略协同效应企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对象，具有杠杆收购价值，其他部门不是食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来的价值，其他部门不具有战略并购溢价并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此，我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值中分给被并公司股东的那部分价值。Nielsen（1973）等人研究了并购的协同效应与并购溢价的关系，他们试图找出主并公司预期的协同效应在多大程度上能够解释并购溢价，Nielsen等人选择了反映协同效应动因的18个因素，运用线性多元判别方法（LMDA）进行了实证分析。他们的研究以128起换股方式进行并购的案例为样本，根据溢价水平将样本分为3组：30起溢价在20.30%的并购案作为基准组，50起溢价高于30%的为高溢价组，48起溢价低于20%的为低溢价组。通过运用LMDA方法对18个因素进行识别，发现以下4个因素对并购溢价有显著的影响：（1）相对PE（市盈率）比率；（2）主并企业主营利润比率；（3）预计并购前后EPS（每股盈利）变化的百分比；（4）预计并购前后现金流比率前2个因素的判别系数为正，即其值越高，溢价越高；后2个因素的判别系数为负，即即其值越高，溢价越低。LBO杠杆收购所谓杠杆收购（LBO）是企业兼并的一种特殊的形式，其实质在于举债收购，即以债务资本为主要融资工具，通过目标公司的大量举债来向股东买公司股权，而这些债务资本大多以被并购企业的资产为担保而获得的。它主要是运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入（约占１０％）融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，使其产生较高盈利能力后，以俟机出售的或进行经营的一种资本运作方式。买方若向银行大量融资取得现金，来支付价款给卖方，与买方支付现金是一样的。而LBO(leveragedbuyout)的特色就在于，买方收购股权的资金，主要系以目标公司的各种资产作抵押，由目标公司向金融机构及其他来源贷得，而买方只支付一、两成的现金。因此，在作业上，可先以保证本票(promissorynotes)及过渡性贷款(bridgeloan)作短期融资。之后，再改为由目标公司发行长期的优先债务、居次债务，及募集资金认购特别股及普通股。在杠杆收购中，首先要设一家控股公司，由此公司去合并目标公司。这样的公司成立后，通常由投资银行或其它金融机构借给该公司一笔过渡性贷款（bridgeloan），由该过渡公司利用去购买目标公司一定数量的股票以取得对目标公司的控制权。在过渡公司取得目标公司的控制权后，便安排目标公司发行大量债券筹款，以偿还所借过渡性贷款。这时所举债务的结构包括优先债务、居次债务，同时，公司可以发行各种类型的股票，通过现金增资来筹措资金偿还贷款，但一般而言，在目标公司的这一融资过程中，发债所占的比率要远远高于发股融资。3.公司发展的潜在价值新的增长机会–业务增长是公司价值上升的主要动力，如何寻找长期业务增长机会，–在关注短期重组绩效的同时重视长期的增长潜力3.公司发展的潜在价值金融工程的潜在价值充分利用自身评级高，债务融资的税收优势，以及负债对管理层正面作用15亿元的债务可以为股东提供6亿元的现值资产证券化和租赁可以提高资金利用效率，但公司缺乏易折现资产EG公司的新战略4.价值管理将价值融入经营计划和投资分析管理层在确定年度经营计划时必须采用六角分析体系，需要重视业务价值主要驱动因素（销量增长、利润率和资本利用）资本支出与公司战略和经营计划有效结合起来，财务人员需要对每个部门确定资本成本用六角分析体系研究并购公司价值，观察在不考虑协同效应的情形下管理层能够为被收购公司带来哪些价值，然后再考虑协同影响4.价值管理确定以价值为导向的目标和绩效标准两个指标：销售增长率和投入资本回报率不同部门关注不同指标，消费品部关注销售增长，家具部关注资本回报率为保证长期的价值创造，还必须设置关键的经营和战略要素，包括定价、市场份额、新产品比例、单位成本、质量和按期交货能力把健康指标、财务信息和市场数据结合起来4.价值管理改革业务绩效评估方式对于月度和季度的业绩评估要从关注结果转向关注驱动因素总部与事业部展开讨论，共同寻找解决方法设计整套的绩效衡量体系4.价值管理将薪酬与价值创造联系起来将薪酬体系与绩效评估体系联系起来，与公司的长期价值增长联系起来用主管方式评价员工推迟发奖金时间股票期权的行权价由固定变为比照同类公司的指数价格4.价值管理制定投资者沟通战略了解投资者和分析师对公司绩效和前景的看法通过投资者电话会议和书面材料解释公司的盈利因素4.价值管理重新确定财务总监的职责定位兼顾公司战略和财务，在业务部门领导的战略/经营核心工作与公司和投资者的要求之间建立桥梁，牵头制定公司价值创造战略，与部门主管共同创建价值创造能力负责管理日常财务工作和公司的财务报告，管理绩效管理体系第三章价值创造的基本原理1.案例1：Fred硬件公司公司背景和早期发展公司是一家小型硬件连锁店，由Fred创办，后来建立硬件超市，为了扩张上市融资，向大零售方向发展我们建议他采用投入资本回报率和资本成本来评估公司业绩，同时结合起来看EVA指标第三章价值创造的基本原理1.案例1：Fred硬件公司公司背景和早期发展企业的目标应该是长期的经济利润最大化，而不是投入资本回报率最大化Sally的营业利润增长高于Fred，但增长是依靠大量的投资，投入资本回报率不断下降，经济利润也在下降第三章价值创造的基本原理1.案例1：Fre