第二篇之第四章投资决策篇之指标分析(1)

第四章投资决策分析指标及其运用导言投资决策分析是指在直接对外投资决策过程中，运用数学的方法对投资活动进行定量分析，以确定投资的经济效果。其指标是用来衡量和比较投资项目的可行性，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化标准构成。本章主要从财务评价的角度出发，按其是否考虑资金时间价值分为两类：一类是静态分析法，不考虑货币时间价值，其常用的指标有投资利润率、投资回收期、会计收益率；另一类就是动态分析法，考虑货币时间价值因素，主要指标有净现值、净现值率、获利指数和内部收益率本章学习重点与难点学习重点：掌握投资利润率、投资回收期、会计收益率、净现值、净现值率、现值指数、内部收益率等指标的计算和所代表的经济意义以及在投资方案中的优劣。学习难点：独立项目决策分析及指标计算、互斥项目决策分析指标、资金限量决策分析和通货膨胀下投资决策分析。第一节投资决策分析的静态指标所谓静态就是不考虑货币时间价值，其指标包括：总投资收益率、静态投资回收期。（一）总投收益率（ROI）总投资收益率又称投资报酬率，是指年息税前利润或运营期间年均息税前利润占项目总投资的百分比。计算公式=年息税前利润或年均息税前利润÷项目总投资×100%总投资包括建设期的资本化利息费用。判断标准：该比率越高，获利能力越强。优缺点优点：计算公式简单。缺点：（1）没有考虑货币时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；（3）分子、分母的计算口径的可比性差；（4）无法直接利用净现金流量信息。【P47表4-1例题】在进行投资决策时：应该将投资方案的投资利润率与投资者主观上预期投资利润率相比：投资方案投资利润率期望投资利润率，接受投资方案；投资方案投资利润率期望投资利润率，拒绝投资方案。例题某企业拟购建一项固定资产，在建设起点一次投入全部资金10000万元，使用寿命为10年，建设期为一年，发生建设期资本化利息1000万元。预计投产后每年可实现息税前利润为1000万元，该项目投资收益率为项目投资总额=10000+1000=11000万元投资收益率（ROI）=1000÷11000×100%=9.09%【例题】用于评价企业盈利能力的总资产报酬率指标中的“报酬”是指()。（2002年中级会计师考试单选）A.息税前利润B.营业利润C.利润总额D.净利润（二）投资回收期（PB）概念：投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以投资项目经营的净现金流量抵偿其原始投资所需要的全部时间。投资决策判断标准：项目投资回收期越短，说明其收益越高，回收投资的速度越快，风险就越小；反之，则相反。投资回收期的计算：投资回收期的计算因项目的现金流量情况不同而不同，要区分两种情况：（1）如果投资项目为初始一次性投资，营业后每年的现金净流量相等（含终结现金流量），则项目的投资回收期可按下列公式计算：PB=建设期发生的原始投资总额÷年现金净流量（2）其他情况（如分期投资、年营业现金金流量不相等或有终结现金流量），则要计算年末累计现金净流量（即年末尚未收回的投资额），根据年末累计现金净流量加以确定。其计算公式为：PB=n+第n年末尚未收回的投资额÷第n+1年的现金净流量以上公式是包括建设期的投资回收期，则不包括建设期的投资回收期（PB,）为PB-建设期。根据投资回收期决策利用投资回收期指标进行决策时：（1）可否决策，所谓可否决策是指对一个项目作出是否可行的决策。若项目的投资回收期≤要求的投资回收期，该投资项目可行；反之，则不行。（2）择优决策。所谓择优决策是指在多个方案中，选出最优的方案的决策。需要指出的是必须在可行的方案中选优。如果备选方案不可行，就不存在最优方案，利用投资回收期指标进行择优的法则为：包括建设期的静态投资回收期PB≤n/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PB，≤p/2（即运营期的一半）投资回收期的缺点：[P49]（1）投资回收期指标的计算把不同时间的现金流量看成是等效的，没有考虑货币时间价值；（2）根据投资回收期指标进行决策，没有考虑项目回收期满后的现金流量状况。（3）投资回收期指标的决策标准（要求的投资回收期）是一个主观标准，不够科学。（4）回收期的长短不能代表投资项目的获利程度，只是投资项目保本指标。在互斥项目决策中，很难让决策者分辨孰优孰劣。项目第０年第１年第２年第３年第４年第５年Ａ方案现金流量Ｂ方案现金流量（２５０００）（２５０００）１２５００１００００１２５００１５０００１２５００１８０００１２５００２００００１２５００２００００通过计算可知，Ａ和Ｂ两个方案的投资回收期相同，都是２年，从投资回收期指标来看，分不出优劣。但实际上Ｂ方案投资回收期满后的现金流入量更大，明显要优于Ａ方案。投资回收期的优点及适用的范围优点：直观地反映原始总投资的返还期限，便于理解，计算简便，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。适用范围：（1）对于风险较大的项目评估时，可采用这一决策，可以尽早收回可避免的政治、经济等不利因素的影响。（2）回收期法对那些缺乏短期资产、没有能力外筹资的企业最适用。（3）注重短期经营成果的企业。【例题】1、已知某投资项目的原始投资额为500万元，建设期为2年，投产后第1到5年每年NCF为90万元，第6到10年每年NCF为80万元。则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）。A6.375年B8.375年C5.625年D7.625年2、包括建设期的静态投资回收期是（）。A净现值为零的年限B净现金流量为零的年限C累计净现值为零的年限D累计净现金流量为零的年限3、某长期投资项目累计的净现金流量资料如下表所示：年份0123…67…12∑NCF-100-300-200-150…-2050…500要求：（1）计算该项目的建设期和运营期；（2）计算该项目的静态投资回收期。【解答】：1、包括建设期投资回收期为=7+50÷80=7.625年2、静态投资回收期是以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需的全部时间。3、（1）该项目的建设期是1年，运营期是11年。年份0123…67…12NCF-100-20010050…70∑NCF-100-300-200-150…-2050…500（2）不包括建设期的投资回收期PB=6+20÷70=6.29年；包括建设期的投资回收期为PB，=6.29-1=5.29年第二节投资决策分析的动态指标所谓动态分析法又称折现评价法。即考虑了货币的时间价值因素。这类指标主要有净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率等。（一）折现率的确定动态分析必须求现值，在计算动态指标之前，首先要确定折现率。常见的折现率的确定如下表所示：折现率的确定方法适用范围拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的权益资本必要收益率适用于资金来源单一的项目拟投项目所在行业（而不是单个投资项目）的加权平均资金成本适用于相关数据齐备的行业以社会的投资机会成本作为折现率适用于已经持有投资所需的资金的项目以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目的评估中净现值和净现值率指标的计算。完全人为主观确定折现率适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。【例题】长期投资决策中，不宜作为折现率进行投资项目评价的是（AB）。A拟投资项目的权益资本必要收益率B拟投资项目的资金成本C社会的投资机会成本D行业基准资金收益率（1）净现值（NPV）概念：所谓净现值是指特定方案下未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(项目计算期第一年年初)的现值之和。财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。净现值的计算公式：①NPV=∑(CI-Co)t×(1+ic)-t－CNPV----财务净现值；(CI-Co)t——第t年的净现金流量；n——项目计算期；ic——标准折现率,C为初始投资额。②净现值是投资项目有限期内，现金流入量现值与现金流出量的现值的差额。用公式可以表示如下：NPV=∑t=0nIt(1+i)-t-∑Ot(1+i)-tt=0n式中：n是项目的寿命期；It是项目实施第t期的现金流入量；Ot表示项目实施第t年的现金流出量；i是预定的贴现率。（3）净现值是投资项目有效期内所有现金流量（包括现金流出量和现金流入量）现值的代数和。用公式表示如下：NPV=∑t=0nNCFt(1+i)t式中，NCFt表示第t期的现金净流量；其余字母与前相同。④净现值计算的特殊方法当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用年金现值或递延年金现值的技巧直接求出项目的净现值。净现值在投资决策中的应用若净现值为正数，即折现后现金流入量大于折现后现金流出，该投资的项目的报酬率大于投资者期望的报酬率，该项目为公司创造财富；若净现值为负数，则相反，该项目在毁损公司的财富。净现值法的依据：假设预计的现金流入量在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余；当净现值为零时，偿还本息后一无所有；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款金额124000020400400020404400022440236002648020400（4040）A方案还本付息表年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额1231800012900729018001290729198001419080196900690069001290072901119C方案还本付息表A方案在第2年末还清本息后，尚有4040元剩余，折合成现值为3337.83元（4040×0.8264），即为该方案的净现值。C方案第3年末没有还清本息，尚欠1119元，折合现值为-840元（-1119×0.7513），即为C方案的净现值。可见，净现值的经济意义是投资方案的折现后净收益。例题净现值的求法某公司经过初步测算分析，拟在总装车件增设一条新工艺生产线。其原始投资额定为125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资为5万元，流动资金投资为20万元。建设期为1年，建设期与购建固定资产有关的资本化利息费用为10万元，于该投资项目终结时一并付清。固定资产投资和开办费投资于建设期点投入，流动资金于完工时即第一年末投入。该生产线计划使用年限为10年，固定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获营业利润8万元，以后连续每年递增50%；最净现值的优缺点优点缺点综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。后3年每年获利80万元，所得税税率33%；流动资金原始投资于终结点一次回收。假设资金成本为10%，要求计算该投资项目的各处净现金流量和净现值。解析依题意计算有关数据如下：①资金流量计算期n=1+10=11年②固定资产原值=100+10=110万元③固定资产年折旧额=（110-10）÷10=10万元④开办费年摊销额=5÷5=1万元⑤投产后每年获利分别为：8、12、18、27、40.5、60.75、91.125、80、80、80（万元）⑥建设期净现金流量：NCF0=-（100+5）=-105万元；NCF1=-20万元⑦经营期间每年净现金流量：NCF2=8×（1-33%）+10+1=16.36万元NCF3=12×（1-33%）+10+1=19.04万元NCF4=18×（1-33%）+10+1=23.06万元NCF5=27×（1-33%）+10+1=29.09万元NCF6=40.5×（1-33%）+10+1=38.135万元NCF7=60.75×（1-33%）+10=50.7025万元NCF8=91.125×（1-33%）+10=71.05375万元NCF9=