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专题报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【策略研究】引言:z一年之季在于春;同样,良好的策略布局也意味着新一年的投资成功了一半。在布局2009的关键时刻,我们思索:如何预测年度表现最好的5个行业以洞察先机、及时调整并掌握主动呢?z以史为鉴可以知兴衰;通过观察2001年到2008年8年间33个行业的年度收益率排名我们发现,从长期来看,有一些行业比其他板块更频繁的跻身涨幅榜或跌幅榜的前5,甚至曾在不同年份分别出现于涨跌幅榜中。重点观察这些行业的运行特征并结合对09年经济走势和市场氛围的判断,我们将列出最有可能获得较高超额收益的行业名单。研究结论:z周期性行业超额收益的变化趋势呈现“盛极而衰、否极泰来”的规律。有色金属、煤炭开采、乘用车、航运以及工程机械行业在经济形势和市场氛围的变化中超额回报率波动幅度巨大;但8年以来,上述行业仍能获得较高的年超额回报率平均值。这是因为在工业化进程加速时期,投资相关的周期性行业始终具有超过其他行业的高成长性。z各行业超额收益与超额利润增速的趋势相一致。其中有色金属、建筑机械、乘用车、商用载货车、煤炭开采和食品饮料行业的吻合程度较高;周期性强弱不同的行业的超额收益与超额利润增速具有此消彼长的规律;尽管各行业的超额利润增速都呈现波动趋势,但是有些行业的波动幅度远高于其他行业,因而可能在录得较高超额利润增速时获取更大的超额回报。z相对估值水平也成为市场周期中行业超额收益率波动的推动力。乘用车、航运、建筑机械、煤炭开采、房地产等行业在指数下跌过程中相对估值水平跌幅较大,而在指数上涨过程中反而大幅提升。铁路运输、高速公路、食品饮料、百货零售、港口、信息设备和银行等行业则恰好相反。z估值和企业盈利的周期性张弛源于行业基本面在不确定状态和确定状态之间相互转换的频率与幅度,而不确定因素则体现为行业Beta值的差异。Beta值靠前的几个行业在过去8年中进入Top5的频率都比较高,如航空运输、有色金属、乘用车、煤炭开采等均多次录得较高的超额回报。z基金持仓构成的变化也会对各行业的超额收益产生至关重要的影响。从过去6年的经验来看,当基金对行业配置比例过高时,次年相对沪深300的收益很可能为负,概率为81.82%;而当行业配置比例过低时,第二年则容易跑赢市场,其概率为64.71%。z在09年中期经济迎来复苏,资本市场转暖的前提下,我们认为有色金属、航运、乘用车、工程机械、金融服务、航空等行业很可能重现07年的超额回报,而医药生物、食品饮料和商业贸易板块尽管能够获得稳定回报但可能超额收益将不太显著。专题策略报告谋局者得天下报告日期2009年2月3日邓宏光股票策略师8621-63326296denghg@orientsec.com.cn毛楠股票策略高级分析师8621-63325888×6107maonan@orientsec.com.cn王晓李股票策略分析师8621-63325888×6108wangxiaoli@orientsec.com.cn周吉股票策略分析师助理8621-63325888×6116zhouji@orientsec.com.cn相关研究报告《静候复苏—2009年投资策略报告》2008年1月12日《先知先觉—经济周期、企业盈利及市场表现专题报告》2008年12月16日《否极泰来—4季度A股投资策略》2008年10月20日《穿越迷雾,重归理性—2008年下半年投资策略报告》2008年6月30日专题策略报告——谋局者得天下目录一、花开花落年复年——谁是涨幅榜的常客?................................................4二、潮汐背后的引力——从超额盈利推测超额收益.........................................8三、推波助澜的放大器——估值弹性与β值.................................................10四、高处不胜寒——市场博弈蕴含的超额收益..............................................13结论:谁是新一年的TOP5?........................................................................20图表目录图1-1:历史排名涨幅榜前列的行业.............................................................................................5图1-2:历史排名跌幅榜前列的行业.............................................................................................5图1-3:历史上曾经跻身涨幅榜和跌幅榜的行业...........................................................................6图1-4:2001-2008年各行业超额回报率的均值与中值................................................................8图2-1:专业连锁行业的超额利润增速与超额收益(季).............................................................8图2-2:医药生物行业的超额利润增速与超额收益(季).............................................................8图2-3:食品饮料行业的超额利润增速与超额收益(季).............................................................9图2-4:煤炭开采行业的超额利润增速与超额收益(季).............................................................9图2-5:乘用车行业的超额利润增速与超额收益(季)................................................................9图2-6:商用载货车行业的超额利润增速与超额收益(季).........................................................9图2-7:建筑机械行业的超额利润增速与超额收益(季).............................................................9图2-8:港口行业的超额利润增速与超额收益(季)....................................................................9图2-9:航空运输行业的超额利润增速与超额收益(季)...........................................................10图2-10:有色金属行业的超额利润增速与超额收益(季).........................................................10图3-1:波动剧烈的行业在指数周期中的市场相对估值变动情况................................................11图3-2:其他行业在指数周期中的市场相对估值变动情况...........................................................11图3-3:其他行业在指数周期中的市场相对估值变动情况...........................................................12图4-1:各行业季度超配率均值及其标准差的分布情况..............................................................13图4-2:各行业超配率的正常分布区间(均值+/-标准差)..........................................................14图4-3:食品饮料超配率与超额收益率.......................................................................................16图4-4:石油化工超配率与超额收益率.......................................................................................16图4-5:医药生物超配率与超额收益率.......................................................................................16图4-6:金属非金属超配率与超额收益率....................................................................................16图4-7:信息技术超配率与超额收益率.......................................................................................17专题策略报告——谋局者得天下图4-8:造纸印刷超配率与超额收益率.......................................................................................17图4-9:商业贸易超配率与超额收益率.......................................................................................17图4-10:采掘业超配率与超额收益率.........................................................................................17图4-11:社会服务超配率与超额收益率......................................................................................17图4-12:交运仓储超配率与超额收益率.....................................................................................17图4-13:公用事业超配率与超额收益率.....................................................................................18图4-14:制造行业超配率与超额收益率.....................................................................................18图4-15:纺织服装超配率与超额收益率................................................
本文标题:东方证券-谋局者得天下――专题策略报
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