第八章固定资产与无形资产投资决策

第八章固定资产与无形资产投资决策第一节固定资产投资决策第二节固定资产日常控制第三节无形资产投资管理决策第一节固定资产投资决策•固定资产投资也称项目投资，主要考虑项目的可行性及选优问题。•现金流量的估算是项目投资决策首先要做的一项基础工作，是项目投资决策的一项基础性指标。•项目投资决策使用现金流量的原因:•一是考虑了时间价值•二是客观真实2019/8/312•一、现金流量的内容及其估算•1、现金流量的概念•现金流量：与项目投资有关的现金收入和现金支出增加量的统称。包括现金流入量与现金流出量。2019/8/313•注：•这里的“现金”不仅包括各种货币资金，还包括与投资项目相关的非货币资源的变现价值（而不是账面价值）。•是指增量现金流量。•融资利息不作为现金流量考虑。2019/8/314例题分析•1、某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应()。•A、以100万元作为投资分析的机会成本考虑•B、以80万元作为投资分析的机会成本考虑•C、以20万元作为投资分析的机会成本考虑•D、以100万元作为投资分析的沉没成本考虑•答案：B2019/8/315•2、某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。•A、新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集•B、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争•C、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品•D、拟采用借债方式为项目筹资，新债务的利息支出每年50万元•E、运用为其它产品储存的原料约200万元•答案：BCD2019/8/316•2、现金流量的内容–(1)初始现金流量：是指初始投资时发生的现金流量，主要包括项目投资额、垫支的流动资金及相关资产的变现价值等。项目投资额包括固定资产购置价款，运输、安装、保险费用等。–(2)营业现金流量：是指进入营业期，由于生产经营产生的现金流入量和现金流出量，主要包括营业收入、付现成本、所得税等。付现成本是指需用现金支付的成本或费用。–(3)终结现金流量：是指项目结束时产生的一些现金流量。如固定资产残值回收额、垫支的流动资金回收额等。2019/8/317•3、现金净流量的估算•项目投资决策必须要做的一个基础工作就是要确定项目投资期间每年的现金净流量（NCF）即•(年)现金净流量(NCF)•=(年)现金流入量－(年)现金流出量2019/8/318•主要估算营业现金净流量•营业现金净流量•=营业收入增量－付现成本增量－所得税增量•=税后利润增量＋非付现成本增量•=营业收入增量×(1－所得税税率)－付现成本增量×(1－所得税税率)＋非付现成本增量×所得税税率2019/8/319课堂练习•投资项目营业现金流量的计算可采用下列方法（）。•A．营业现金流量=营业收入-营业成本-所得税•B．营业现金流量=收入×（1-税率）-成本×（1-税率）•C．营业现金流量=税后收入-税后成本+折旧引起的税负减少•D．营业现金流量=净利润+折旧•E．营业现金流量=净利润+折旧引起的税负减少•答案CD2019/8/3110•例1某公司有一投资项目，该项目投资总额为6000万元，其中5400万元用于设备投资，600万元用于垫支流动资金，预期该项目当年投产后，可使销售收入增加的数额为第一年3000万元，第二年4500万元，第三年6000万元。每年追加的付现成本为第一年1000万元，第二年1500万元，第三年1000万元。该项目有效期为三年，项目结束后收回流动资金600万元。该公司所得税税率为25%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧。要求确定各年现金净流量。2019/8/3111•折旧=5400÷3=1800万元•=－5400－600=－6000万元•=(3000－1000－1800)×(1－25%)＋1800=1950万元•=(4500－1500－1800)×(1－25%)＋1800•=2700万元•=(6000－1000－1800)×(1－25%)＋1800＋600=4800万元0NCF1NCF2NCF3NCF2019/8/3112•例2某企业有一台原始价值为80000元，现已使用5年的旧设备，估计还可使用5年。目前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元。使用该设备每年可获收入100000元，每年付现成本为60000元。该企业现准备用一台新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后每年可获收入160000元，每年付现成本80000元。假定该企业要求的投资报酬率为6%，所得税率为25%，新旧设备均采用直线法计提折旧。要求估算出售旧设备购置新设备方案的每年现金净流量。2019/8/3113•各年营业收入增量=160000－100000=60000元•各年付现成本增量=80000－60000=20000元•各年折旧增量=(120000－20000)÷5－(80000－40000)÷5=12000元•各年所得税增量=(60000－20000－12000)×25%=7000元•第0年NCF=－120000＋20000＋(80000－40000－20000)×25%=－95000元•第1至4年NCF=60000－20000－7000=33000元•第5年NCF=33000＋20000=53000元2019/8/3114•年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率为30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。•A、减少360元B、减少1200元•C、增加9640元D、增加10360元•答案D2019/8/3115课堂练习•二、项目投资决策的评价指标•评价指标分贴现评价指标与非贴现评价指标两种。贴现评价指标包括净现值、现值指数、内含报酬率；非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。2019/8/3116(一)贴现评价指标•1、净现值•净现值（NPV）：现金流入量的现值与现金流出量的现值之差额。•简化计算公式：•k—基准贴现率即要求的最低投资报酬率（一般按资本成本确定）ntttkNCFNPV0)1(2019/8/3117•可行性标准：•若NPV≥0，则为可行方案；若NPV＜0，则为不可行方案。2019/8/3118•例在上述例1中，如公司要求的投资报酬率为10%，问该方案是否可行？故该方案可行0)(55.1607751.04800826.02700909.019506000)3%,10,/(4800)2%,10,/(2700)1%,10,/(19506000＞FPFPFPNPV万元2019/8/3119例上述例2中，问是否应进行设备更新？故应该更新。0)(58936747.053000465.33300095000)5%,6,/(53000)4%,6,/(3300095000＞FPAPNPV元2019/8/3120•例某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年初投资2000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增加付现成本1200万元，假设该企业所得税税率为30%，资本成本为10%，固定资产无残值，折旧按直线法计提。计算该项目的净现值。(（P/F，10%，3）=0.7513（P/F，10%，8）=0.4665（P/A，10%，2）=1.7355（P/A，10%，5）=3.7908)2019/8/3121•答案每年折旧额=1200万元•每年营业现金净流量=（3600－1200－1200）×（1－30%）+1200=2040万元•该项目每年现金净流量分别为第0年－2000万元，第1年－2000万元，第2年－2000万元，第3年－500万元，第4至7年为2040万元，第8年2540万元。•净现值=2040×3.7908×0.7513+500×0.4665－2000－2000×1.7355－500×0.7513=196.6万元2019/8/3122•2、现值指数•现值指数（又称获利指数）PI=不含投资额的各年现金净流量的现值之和÷投资额的现值•可行性标准：•若PI≥1，则为可行方案；•若PI＜1，则为不可行方案。2019/8/3123•计算例1中的现值指数•PI=7607.55÷6000=1.271,•所以方案可行2019/8/3124•3、内含报酬率•内含报酬率又称内部收益率IRR：使NPV=0时的贴现率。•可行性标准：•若IRR≥基准贴现率，则为可行方案；若IRR＜基准贴现率，则为不可行方案。2019/8/3125•IRR的确定分两种：•（1）若全部投资在0时点一次性投入且每年的NCF均相等，则•查表确定IRR，若在表中查不到，则用插值法确定。NCFNCFPVIFAnIRR0,2019/8/3126•例3上表为某项目现金净流量分布，求IRR。012345－10000380038003800380038002019/8/3127•通过计算得:•查表得解得IRR=26.13%6316.25,IRRPVIFA7454.25%,24PVIFA5320.25%,28PVIFA7454.25320.27454.26316.2%24%28%24IRR3800100005,APVIFAAIRR2019/8/3128•（2）若不属于上述情形，则采用逐步测试法。具体方法如下：•先设定一个贴现率，并计算其净现值NPV。•若NPV=0，则得IRR。•若NPV＞0，则提高贴现率测试并计算其净现值；若NPV＜0，则降低贴现率测试并计算其净现值。•通过多次测试后，最终找到IRR或找到两个贴现率r与k，对应的净现值一正一负，设＞0，•＜0，且r与k之间的间距越小越好，最多不超过5%，然后运用插值法求出IRR。rNPVkNPV2019/8/3129•例求例1中的内含报酬率。•经过多次测试后，找到两个贴现率。•当贴现率=20%，•当贴现率=25%，0)万元277.35(6000P/F,20%,34800P/F,20%,22700P/F,20%,11950NPV0)(4.25460003%,52,/08042%,52,/07021%,52,/5019万元FPFPFPNPV2019/8/3130%61.2235.2774.25435.2770%20%52%20IRRIRR利用插值法得2019/8/3131•(二)非贴现评价指标•1、回收期•回收期：是指收回投资所需要的时间。分静态投资回收期与动态投资回收期。如不作说明，通常是指静态投资回收期。•静态投资回收期的计算分两种：•NCF均相等下，回收期=投资额/NCF•NCF不均相等下，回收期=T+•T+1为累计现金净流量首次出现正数的年数•可行性标准：若项目回收期＜设定的回收期，则为可行方案；若项目回收期＞设定的回收期，则为不可行方案。年现金净流量第年累计现金流量前1TT2019/8/3132•例求例3中的投资回收期。•回收期=投资额/NCF•=10000/3800=2.6年•例求例1中的投资回收期。•回收期=2+1350/4800=2.28年2019/8/3133•2、投资报酬率•投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。通常情况下，是指会计收益率。•投资报酬率=×100%•例求例1中会计收益率。•年平均利润•=(1950+2700+4800－5400－600)÷3=1150万•会计收益