中金公司银轮股份101215推荐_重卡热交换市场龙头多元化及SCR打开成长空间

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。首次关注研究报告陈鹏扬分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]郑栋CFA分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]张涵一分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部投资亮点：细分市场龙头，受益节能减排。公司在重卡冷却器及中冷器市场占据30%以上份额，后续有望多元化延伸至工程机械、乘用车等市场，产品将持续受益于节能减排，且SCR新业务将打开成长空间，2010～2014年，公司销售收入复合增长率有望达到35%。公司为国IV标准推行受益者，SCR业务潜力较大。公司与清华大学合作开发SCR系统，产品具备性价比优势，预计2013年有望占据该市场15%份额，新增销售收入将达到11.4亿元。切入轿车和工程机械市场，多元化发展可期。凭借规模和技术优势，公司明年将切入乘用车热交换市场，受益于自主品牌轿车份额提升，预计该业务从2012年起会贡献收入和利润。与吉利的合作为公司乘用车热交换与轿柴业务开拓提供保证。除乘用车外，预计公司在工程机械、化工和风电热交换等领域多元化发展也将稳步推进。产业链向中国转移，出口增长空间较大。热交换系统为典型劳动密集型产品，海外竞争对手人工成本占比接近20%，公司成本优势明显；且公司技术及供应能力已经获得康明斯及福特等海外巨头认可，匹配量稳定增加，现阶段1亿元左右出口规模相对于海外企业50～70亿元的销售收入而言具备较大提升空间。财务预测：预计2010～2012年EPS分别为1.20元，1.46和1.84元。估值与建议：目前股价对应2010年和2011年市盈率分别为27倍和22倍，估值处于中小汽车零部件公司中低端。考虑到公司凭借商用车冷却器市场竞争优势，向工程机械、乘用车等领域拓展有望取得成功，且国IV标准执行后公司SCR市场空间有望打开，我们首次关注给予公司推荐评级，对应2011年28～30倍市盈率给予41元～44元目标价区间。风险：原材料价格上升；国IV标准执行弱于预期。2010年12月15日汽车及其零部件研究部推荐银轮股份(002126.CH)重卡热交换市场龙头，多元化及SCR打开成长空间A股当前股价人民币32.4股票代码002126.SZ日成交量（百万股）6.152周最高价/最低价人民币33.63/16.41发行股数（百万股）100其中：流通股（百万股）90总市值（百万元）3240主要股东(持股比例）浙江银轮实业发展股份有限公司(15.47%)2040608010012014016018020022024009-1009-1210-0210-0410-0610-0810-10%银轮股份深圳A股上周1个月3个月年初至今[002126.CH]+9.09+7.36+22.50+59.61[A股指数]+2.12+1.57+10.81-5.63[中金汽车指数]+2.81-1.08+15.72+22.14（百万元）2007A2008A2009A2010E2011E2012E主营业务收入8379838961,4761,7662,337（+/-）33%17%-9%65%20%32%主营业务利润179234266370443565（+/-）19%31%14%39%20%27%净利润364454120146184（+/-）14%21%24%122%22%26%每股盈利（元）0.360.440.541.201.461.84（+/-）14%21%24%122%22%26%市盈率90.474.460.027.122.217.6市净率7.26.86.35.34.43.6EV/EBITDA37.229.630.218.915.612.8净资产收益率8.0%9.2%10.5%19.4%19.8%20.7%ROCE7.6%8.2%8.8%16.8%17.5%18.6%现金分红收益率0.7%1.0%1.0%0.6%0.8%1.0%每股经营现金流(元)(0.6)0.70.71.01.71.7股价/经营现金(57.4)48.748.634.119.118.7银轮股份：2010年12月15日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录民营热交换龙头，稳步较快发展.........................................................................................................4重卡热交换系统细分市场龙头供应商.................................................................................................4立足商用车市场，稳步较快发展.......................................................................................................4排放标准升级持续受益者，SCR成长潜力较大.....................................................................................6排放标准升级有望打开SCR产品空间................................................................................................6公司SCR产品初步取得进展，有望占据15%市场份额........................................................................6新能源汽车及余热利用扩大热交换市场空间.......................................................................................7切入轿车市场，多元化发展可期.........................................................................................................9商用车冷却器业务稳定增长..............................................................................................................9切入乘用车市场，受益自主品牌份额.................................................................................................9未来可多元化至工程机械领域.........................................................................................................10与吉利合作切入轿柴领域，成长空间较大........................................................................................11成本优势明显，出口空间较大..........................................................................................................12成本优势明显，海外转移趋势明确..................................................................................................12海外市场复苏，出口增长空间较大..................................................................................................12财务预测.......................................................................................................................................13原材料价格波动对公司毛利率影响较大...........................................................................................13预计2010～2012年分别实现净利润1.20亿元、1.46亿元和1.84亿元.............................................13估值及投资建议.............................................................................................................................15首次关注给予推荐评级和41～44元目标价区间，对应2011年28～30倍PE.....................................15风险.......................