广州控股投资价值分析报告(1)

公司研究能源/物流1法律声明：本报告纯粹作为内部参考和友好交流之用而不可解释为投资建议。虽然在编制本报告时使用了一些相信其来源可靠的资料，但本公司并不担保此等资料是准确和完整的，本公司及与本公司有关联的任何个人均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。同时，在本公司、本刊全部编辑人员所知情的范围内，本公司、本刊全部编辑人员及财产上的利害关系人与本刊所评价或推荐的证券无任何利害关系。广州控股（600098）推荐20040816广州控股投资价值分析报告投资要点：◆综合能源商的定位和相关业务的多元化令其较单一发电企业具有更好的业务稳定性和抗风险能力，在估值上应给予适当溢价。◆近期来看，煤炭运销、油品及油品码头业务、公路业务将使公司赢利增加，业绩保持一定的增长幅度。◆中期来看，2006-2007年，募股项目的相继投产将使公司进入更快的发展轨道。◆煤炭涨价、脱硫环保工程的大量投入、油品经营权取得时间的不确定性及增发对每股收益的摊薄是主要的风险因素，并使公司短期的业绩增长受到抑制。◆结合同行业公司的估值水平和公司的基本面状况，其动态市盈率定位在14-18倍左右较为适宜。按04年的盈利情况，对应股价为9.81—12.60元；按05年的盈利情况，对应股价为10.73—13.80元。◆增发使公司股票的流动性增强，机构投资者的大举介入使其既具有一致的利益驱动性，又使其相互博弈不可避免，公司股价走势将明显趋于活跃，市场机会显著增加。◆投资建议：基于公司基本面的变化及增发后的市场机会，可作为重点组合品种在8.00元－8.40元之间买入。特别风险提示：业绩预测没有考虑排污费征收标准变化的负面影响。预计该因素对公司04年业绩的影响不超过0.015元/股。金元证券研究所研究员：潘乐生电话：[phone]E-mail：[e-mail]盈利预测：200304中期2004年2005年净利润(万元)804774055896277105377摊薄EPS(元)0.6420.3240.7010.7672004中期数据每股收益0.324（元）：资产负债率%：24.25每股净资产（元）：4.81净资产收益率%：6.73%最新股本结构总股本：137280万股流通A股：35400万股金元证券研究所法律声明：本报告纯粹作为内部参考和友好交流之用而不可解释为投资建议。虽然在编制本报告时使用了一些相信其来源可靠的资料，但本公司并不担保此等资料是准确和完整的，本公司及与本公司有关联的任何个人均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。同时，在本公司、本刊全部编辑人员所知情的范围内，本公司、本刊全部编辑人员及财产上的利害关系人与本刊所评价或推荐的证券无任何利害关系。2广州控股于04年8月13日发布了股份变动及增发新股上市公告，公司本次向社会公众公开发行的共计12000万股社会公众股将于8月18日起上市流通。上市首日公司股票不设涨跌幅限制。8月6日，公司发布了增发A股发行结果公告，发行价格为8.20元/股，网上发行的数量为3170万股，占26.42%；网下向机构投资者发行8829万股，比例为73.58%。8月12日，广州控股公布04年半年报：主营业务收入206505万元元，较去年同比增29.55％；每股收益0.324元，净利润40558万元，每股收益及净利润均较去年同比增16.32％。在上半年电煤价格大幅上涨的不利条件下，公司能取得这样好的业绩，主要得益于近几年公司进行了具有战略眼光的产业结构调整。一、公司主营业务及财务评价公司主要从事电力、能源物流、基础设施等产业的投资、建设、生产管理和经营业务。电力是公司的支柱产业，发电业务是公司的重要收入和利润来源；以燃料销售为主的物流业保持了良好的增长势头，成为除电力产业外重要的收入与利润来源。公司发电业务主要通过控股子公司广州珠江电力有限公司（以下简称“珠电公司”）和广州东方电力有限公司（以下简称“东电公司”）进行。珠电及东电公司各安装有2台30万千瓦发电机组，总装机容量为120万千瓦，年发电量可超过60万千瓦时。公司分别拥有这两个公司50％和75％的股权，全权负责经营管理，并成立珠江电厂生产管理机构，对4台机组实行统一运行管理。1999年珠江电厂为国家电力公司授予国家一流火力发电厂称号。公司电力产品的主要原材料为燃煤，珠电公司和东电公司均使用燃煤发电机组，总成本的50％－60％为燃料费用，相对单一的能源结构使公司对燃煤的依赖性比较大。产品销售方式和渠道为：珠电公司和东电公司每年上网电量根据广东省发展计划委员会和广东省经济贸易委员会每年年初下达的电力生产计划统一安排。自2002年10月起，珠电公司和东电公司与广东省广电集团有限公司（以下简称“广电集团”）结算电价。公司控制装机容量达120万千瓦，占广州市属发电装机容量的30.5％，是广州地区最大的电力生产企业。广州发展集团有限公司（简称“发展集团”）为公司控股股东。发展集团成立于1989年9月，注册资本10亿元，是广州市最大的国有资产授权经营机构之一。主要从事基础产业的投资、经营和管理。发展集团通过产业经营与资本运营相结合的经营方式，重点投资和发展以电力、基础设施和能源物流三大产业为核心的多元化产业。至2003年底，发展集团资产总额174.45亿元，净资产64.04亿元,2003年实现主营业务收入353,526万元，实现净利润44,924万元（未经审计）。目前发展集团属下拥有包括上市公司“广州控股”、广州电力企业集团有限公司、广州交通投资有限公司等全资、控股企业40多家，拥有一批经验丰富的产业经营和资本经营管理团队，具备较强的扩张和盈利能力，呈现出持续、稳定和快速增长的发展势头，迈入新一轮大发展时期。电力金元证券研究所法律声明：本报告纯粹作为内部参考和友好交流之用而不可解释为投资建议。虽然在编制本报告时使用了一些相信其来源可靠的资料，但本公司并不担保此等资料是准确和完整的，本公司及与本公司有关联的任何个人均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。同时，在本公司、本刊全部编辑人员所知情的范围内，本公司、本刊全部编辑人员及财产上的利害关系人与本刊所评价或推荐的证券无任何利害关系。3企业集团主要从事热电产业、热电供应，主要向商业和工业供热供气，属市政配套服务业的范畴，与公司在产业细分上存在差异。本次增发后，发展集团持股比例下降至74.213％，仍然处于绝对控股地位。公司近三年经营成果：公司发电量和上网电量逐年增长。2001年，珠电公司、东电公司共完成发电量64.36亿千瓦时，上网电量61.43亿千瓦时，销售额266329万元，广州市社会用电量224.54亿千瓦时，市场占有率27.36％。2002年，珠电公司、东电公司发电量为67.17亿千瓦时，上网电量为64.09亿千瓦时，销售额272206万元，广州市社会用电量255.64亿千瓦时，公司市场占有率25.07％。2003年珠电公司、东电公司共完成发电量80.49亿千瓦时，上网电量76.88亿千瓦时，分别比2002年增长19.83％和19.96％，销售额257764万元，占广州市社会用电量的25.37％，在广州地区按销售电量排名第一位。公司持股35.23%的深圳市广深沙角B电力有限公司（简称“沙角B公司”）2003年完成发电量45.44亿千瓦时，完成上网电量42.06亿千瓦时，分别比去年同期增长10.94％和11.27％。沙角B公司2003年实现净利润425,167,818.68元，公司从沙角B公司获得的摊销后投资收益为114,039,770.52元。2003年度公司电力产业主营业务收入较上年度下降了13.57％，主要是由于珠电公司和东电公司从2002年10月份开始执行新的上网电价，电价水平平均被调低了22％，但同时由于2003年广东省电力需求激增，使得公司发电量和上网电量强劲增长，抵销了部分电价下调因素的不利影响。公司以燃料销售为主的物流业保持了良好的增长势头，成为除电力产业外重要的收入与利润来源。2001年－2003年本公司煤炭（包括自用燃煤）销售量分别为389.86万吨、458.96万吨和620.65万吨。。公司主营业务中，电力产业是公司主营业务利润的主要来源，2003年电力产业形成的利润占公司主营业务利润比例为93％。以煤炭销售为主的物流业目前已经成为公司除电力行业之外的利润主要来源，2003年物流业主营业务利润占全部主营业务利润比例达到了8.73％，主要原因是公司在拓展燃煤市场方面取得了显著成效。2003年，公司实现主营业务收入3,518,242,818.51元，净利润804,773,178.19元。2003年度公司主营业务构成如下：行业主营业务收入(元)主营业务利润(元)毛利率(%)电力产业2,577,642,814.361,263,821,775.2349.03物流产业938,072,348.3881,889,129.848.732004年一季度，公司实现主营业务收入1,003,056,530.19元，净利润134,955,350.26元，实现每股收益0.108元。珠电公司、东电公司共完成发电量19.47亿千瓦时，上网电量18.63亿千瓦时，分别比去年同期增长25.95%和26.26%；沙角B电力有限公司完成发电量10.06亿千瓦时，上网电量9.34亿千瓦时，分别比去年同期增长5.23%和6.02%。公司04年半年报显示：主营业务收入206505万元元，较去年同比增29.55％；净利润40558万元，每股收益0.324元，每股收益及净利润均较去年同比增16.32％。上半年珠电公司、东电公司共完成发电量40.95亿千瓦金元证券研究所法律声明：本报告纯粹作为内部参考和友好交流之用而不可解释为投资建议。虽然在编制本报告时使用了一些相信其来源可靠的资料，但本公司并不担保此等资料是准确和完整的，本公司及与本公司有关联的任何个人均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。同时，在本公司、本刊全部编辑人员所知情的范围内，本公司、本刊全部编辑人员及财产上的利害关系人与本刊所评价或推荐的证券无任何利害关系。4时，上网电量39.17亿千瓦时，分别比去年同期增长10.21%和10.58%；沙角B公司完成发电量22.07亿千瓦时，上网电量20.45亿千瓦时，分别比去年同期增长2.51%和2.71%。一季度主营业务构成如下：行业主营业务收入(元)主营业务利润(元)毛利率(%)电力产业627,073,957.02399,295,638.2836.32物流业375,982,573.1734,741,819.529.2804年半年度主营业务构成如下：行业主营业务收入（元）主营业务成本（元）毛利率（%）电力产业1,327,907,290.28744,679,748.4843.92能源物流产业737,145,777.37625,373,462.2014.94在上半年电煤价格大幅上涨的不利条件下，公司能取得这样好的业绩，主要得益于近几年公司进行了具有战略眼光的产业结构调整。上表显示，04年上半年公司电力产业的毛利率较去年同期下降5.86个百分点，净利润减少900多万元；但能源物流产业的毛利率较去年同期上升了8.45个百分点，净利润增加5000多万元，从而有效地消除了电煤价格大幅上涨的不利因素对公司业绩的负面影响。2000年公司以配股资金投资6400万元用于受让广东省公路建设公司持有的广州市北二环高速公路有限公司20％股权，并投资12600万元用于增加广州市北二环高速公路有限公司注册资本。北二环高速公路02年、03年分别亏损12590万元和9793万元。今年一季度车流量和收费额分别比去年同期增长133.3%和64.3%；上半年车流量和收费额分别为463.7万辆和8564.18万元，比去年同期增长140.13%和77.01%。预计04年将扭亏为盈，实现小幅盈利。2004年一季度，公司的油库项目和油码头项目工程已全部完工，建成了大规模、现代化、面向珠三角的大型油品