投资价值分析报告

敬请参阅最后一页之特别声明1投资价值分析报告2008年04月03日南洋股份（002212.SZ）——技术提升、产品升级与业绩增长相益得彰公司基本情况(人民币)项目2004200520062007E2008E2009E摊薄每股收益(元)0.1730.4820.5720.6640.8871.372净利润增长率N/A178.80%18.88%16.04%33.57%54.59%先前预期每股收益(元)市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A0.6790.8251.065市盈率(倍)N/AN/AN/AN/A19.9512.90行业优化市盈率(倍)47.0427.8732.6171.9552.80N/A市场优化市盈率(倍)19.0414.6525.8645.7233.05N/A股息率N/AN/AN/AN/A1.13%1.13%PE/G(倍)N/AN/AN/AN/A0.590.24净资产收益率25.68%41.73%33.11%29.61%13.69%17.93%每股净资产(元)1.491.542.313.006.487.65市净率(倍)N/AN/AN/AN/A2.732.31每股经营性现金流(元)-0.120.220.510.940.770.94已上市流通A股(百万股)N/AN/AN/AN/A30.4030.40总股本(百万股)68.00113.00113.00113.00151.00151.00来源：公司年报、国金证券研究所注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”基本结论、价值评估与投资建议„国内经济的发展派生出对电力电缆强劲的市场需求，成为行业发展和公司成长壮大的基础；近年来国内电力电缆产量持续保持增长，行业销售收入年增速基本上保持在30%以上。Ê随着经济的发展，国内城市化进程加快，城镇输配电网延伸新建和更新改造任务繁重，对电力电缆产生大量新增需求，成为公司扩产和业绩增长的依据。Ê城市群的扩大带动区域内经济快速发展，经济重工业化和居民生活水平的提高使得群内工业用电量和居民用电量激增，为保障供用电安全，兼顾城镇环境改善，近年来城镇输配电网架空线入地趋势十分明显，成为电力电缆市场需求增长最快的部分。Ê电力装备、电气设备、交通运输设备等产业的蓬勃发展增添电力电缆额外需求。„国内电力电缆生产厂家数量超过5000家，其中规模以上企业超过3000家，但是真正能够参与大型项目建设、具备较高品牌效应的电缆厂家不过50余家；中低端电力电缆产品市场竞争异常激烈，众多厂家争食份额超过80%、但是利润仅占20%的市场，占80%利润的高端市场为30家左右的全球知名厂家瓜分。减持持有买入强买卖出市价(人民币)：17.70元目标(人民币)：26.61-34.50元输配电及控制行业刘江啸(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）相关报告1《占山为王》，2008.1.17长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)30.40总市值(百万元)2,672.70年内股价最高最低(元)30.70/15.12沪深300指数3547.98中小板指数4126.29成交金额（百万元）11.2616.2621.2626.26080122人民币(元)0100200300400500600700成交金额南洋股份国金行业沪深300此文档仅供南方基金管理有限公司使用维持买入评级——南洋股份投资价值分析报告敬请参阅最后一页之特别声明2„公司身处需求旺盛而供应相对不足的闽粤地区，兼具运输与市场优势，正忙于满足现实需求，不同于江浙地区的同业企业目前已然进入兼并整合发展阶段的现实。Ê公司目前已有的35KV以下线缆生产线正在作进一步的扩产。Ê以公司创始人、现任董事长名字命名的“南”牌电力电缆是国内线缆知名品牌。Ê我们预计首发募集资金投入项目——110KV及以上电力电缆生产线有望在2008年建成投产，2009年全年发挥效益；届时公司将成为国内首家实现500KV电力电缆商业化生产的线缆企业，同时标志着公司进入高端电力电缆制造企业序列。Ê以目前广东地区高压交联电缆产能和未来该地区高压交联电缆需求状况的预测分析结果作为依据，一旦公司形成高压交联电力电缆制造能力，将几乎全部填补广东地区现存高压电缆市场份额余额，从而杜绝其它线缆企业在该地区中作进一步深入和蚕食的机会。„在上述假设前提下我们预测公司2008、2009、2010年销售收入将达到13.82亿元、18.54亿元和20.46亿元，毛利率维持在14-16%，预计实现净利分别为1.34亿元、2.07亿元和2.40亿元，对应每股收益为0.887元、1.372元和1.587元。„鉴于首发募集资金投入项目建成后公司产品升级、产品结构改善、技术提升和带来的业绩增长，我们给予公司08年30倍PE、09年25倍PE相对估值水平，测算得到公司远期目标价位在26.61-34.50元，给予买入建议。内容目录城市化进程加快导致对城网农网进行持续改造，未来国内对电力电缆的需求将保持旺盛。........................................................................4电力电缆需求增长背景.................................................................................4行业状况......................................................................................................5电力电缆应用与发展简况——中低压电缆需求量大，高压、特种电缆市场成长迅速。......................................................................................................6区域优势、高劳动生产率、产品升级以及严格成本管理造就公司有别于同业的竞争优势。........................................................................6公司产品与所处区域内电力电缆市场状况——中低压电缆需求旺盛，高压电缆存在较大供应缺口。.................................................................................6公司治理与管理特点——政令畅通，机械化程度高，成本控制得力。.........6核心竞争力分析............................................................................................7经营效率横向对比——生产效率高，成本管理出色。..................................7公司在完成募集资金投入项目建设之后，将获得高压电缆制造能力，跻身国内一流电力电缆制造企业行列。..................................................................8区域内强劲需求与区域优势、品牌实力以及快速进入高端产品市场奠定公司增长基础。............................................................................9公司生产基地身处两大城市群之中，现实的区域内需求和运距优势是公司成长壮大的基础条件。....................................................................................9维持买入评级——南洋股份投资价值分析报告敬请参阅最后一页之特别声明3经过多年发展，公司“南”牌电力电缆已经成为市场知名品牌。..............10高压电力电缆在岭南地区的产能不足.........................................................10短期内公司或将采取兼并收购手段快速扩展产能和就近供应能力，在满足市场需求的同时抢占市场份额。....................................................................10盈利预测与估值..............................................................................10盈利预测假设基础......................................................................................10盈利预测简要结果......................................................................................12绝对估值....................................................................................................12相对估值....................................................................................................12可能的风险.....................................................................................13图表目录图表1：历年国内电网投资量..........................................................................4图表2：国内历年电力电缆产量和增速............................................................5图表3：电线电缆行业销售收入与增速............................................................5图表4：公司竞争力分析.................................................................................7图表5：同业上市公司主要指标对比（一）.....................................................7图表6：同业上市公司主要指标对比（二）.....................................................8图表7：与同业上市公司经营管理效率对比.....................................................8图表8：高压电缆历年用量和未来需求量预测.................................................9图表9：区域图示..........................................................................................10图表10：分项产品销售预测...............................................