经济附加价值

財務分析個案研究第十一章經濟附加價值李伊俐授課經濟附加價值(EVA)•SternStewart&Co.提出•將權益資金成本計入成本計算中•市場附加價值(MVA)=未來各期所有EVA現值的總和•EVA=調整後稅後營業淨利–總資本資金成本•只有在EVA0時，公司才真正獲利權益資金成本之估計•股利評價模式•資本資產定價模式權益資金成本—股利模式•re=－1•假設公司穩定成長011PD+P；其中，re為權益資金成本P1為1年後預期每股價格D1為下年度現金股利P0為目前每股市價得率＝股利殖利率＋資本利＋＝gPDr01e權益資金成本—CAPM•E(Ri)=Rf+風險溢酬=Rf+i的系統風險程度x每單位系統風險溢酬=Rf+x(Rm–Rf）•可由迴歸模型、共變數法或主觀估計法加以估計iβ表11.1系統風險估計ABCDE12RiRm30.020.0440.070.055–0.020.0160.010.0370.05–0.048–0.07–0.0290.060.02100.05–0.01110.040.06120.090.09130.090.04140.020.0115160.64=SLOPE(B3:B14,C3:C14)1718Var(Rm)0.001219Cov(Ri,Rm)0.000820β1=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm)21=0.64權益資金成本—主觀估計法•利用舉債資金成本為基礎，向上加上一個主觀估計的風險溢酬。•以表11.1為例權益資金成本=負債資金成本+相對風險溢酬=8%+5%=13%舉債資金成本•因利息可作為費用入帳，有稅盾效果。實際之舉債資金成本rd為：rd=rd’(1-T)其中，rd’為舉債名目利率T為營利事業所得稅•將個別債券的稅前成本予以加權平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd’。整體資金成本WACC•WACC=were+wdrd其中，we為權益資金所占比重wd為舉債資金所占比重•應付帳款等負債屬於自發性資金來源，非融資性資金來源，不列入計算資金成本的成份之中。WACC簡例•以B公司為例，設其資產負債表部分貸方資料如下：應付帳款$900銀行借款4,000負債總額$4,900股東權益6,000負債與股東權益$10,900由資料可知B公司的權益比重為：We=6,000/(4,000+6,000)=0.6Wd=4,000/(4,000+6,000)=0.4若權益資金成本為20%，其加權平均資金成本為：WACC=Were+Wdrd=0.620%+0.49%=15.6%經濟附加價值•計算之稅後營業淨利須先經過調整。•需要調整的科目（高達164項）–研究發展–商譽攤銷–調整營業費用–稅–短期投資與表外資產負債EVA簡單釋例•D公司損益表如下，而其扣除自發性負債後，負債與權益合計總資本為100元，而WACC為15%。銷貨收入$120銷貨成本及營業費用96營業淨利$24利息費用4稅前淨利$20稅5稅後淨利$15（本期實際繳交稅額為3元）則其初步估算之EVA如下所示：EVA＝稅後營業淨利－總資本資金成本=$24－$3（稅）－$10015%=$21－$15＝$6