国联证券安琪酵母产能瓶颈解除大幅提升业绩空间(研报)pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分发现发现发现发现价值价值价值价值实现价值实现价值实现价值实现价值2009年年年年8月月月月20日日日日评级评级评级评级：：：：推荐推荐推荐推荐安琪酵母安琪酵母安琪酵母安琪酵母（（（（600298.SH））））交易数据交易数据交易数据交易数据52周交易价格区间周交易价格区间周交易价格区间周交易价格区间7.30～～～～24.20总市值总市值总市值总市值59.60亿亿亿亿总股本总股本总股本总股本/流通流通流通流通A股股股股(万万万万)27140/27140流通股比率流通股比率流通股比率流通股比率100%当前价格当前价格当前价格当前价格20.74元元元元52周走势周走势周走势周走势报告作者报告作者报告作者报告作者行业研究员行业研究员行业研究员行业研究员周纪庚周纪庚周纪庚周纪庚电话电话电话电话：：：：[phone]Email：：：：[e-mail]相关报告相关报告相关报告相关报告独立性申明独立性申明独立性申明独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。投资要点投资要点投资要点投资要点：：：：
行业前景广阔行业前景广阔行业前景广阔行业前景广阔面用酵母国内市场需求广阔，潜在需求量在20万吨，酵母味素在提升工业应用的同时，如能进入人民日常生活，需求空间不可限量；其余酵母衍生品目前尚处于早期市场开发阶段，虽然收入占比小，但发展空间大。
产能瓶颈解除将快速提升产能瓶颈解除将快速提升产能瓶颈解除将快速提升产能瓶颈解除将快速提升公司公司公司公司业绩业绩业绩业绩公司收入来源主要是面用酵母和酵母味素，国内市场占有率超过60%，酵母出口数量占我国出口总量的50%。在国内市场稳步增长、国际市场积极推进下，公司业绩将出现快速提升。
公司财务状况优良公司财务状况优良公司财务状况优良公司财务状况优良公司近年来主营收入和利润均呈现出加速趋势，年复合增长率在25%以上；公司对上下游的议价能力保证毛利率在30%以上；公司费用控制较好，资本运作能力强，有效地保证了公司的快速扩容。
给予给予给予给予““““推荐推荐推荐推荐””””的评级的评级的评级的评级，，，，合理价格合理价格合理价格合理价格25.37元元元元～～～～27.65元元元元增发完成后，公司09-10年EPS分别为0.79元和1.04元，参考保龄宝上市发行09年31.6倍的PE，我们给予安琪酵母09年35倍PE，对应其合理价格为27.65元；公司绝对估值合理价格在25.37元。综合来看我们认为公司的合理价格区间为25.37元～27.65元，给予“推荐”评级。单位：百万元200720082009E2010E2011E主营收入1060.791311.271725.002007.002267.80yoy21.70%23.61%31.55%16.35%12.99%经营利润116.59145.39274.10344.94397.47净利润121.39143.12263.29329.89379.26yoy19.75%17.90%83.97%25.29%14.97%全年摊薄EPS0.330.390.791.041.22P/E60.9452.2326.2519.9417.19P/B6.856.315.144.373.74资料来源：公司、国联证券研究所食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料产能瓶颈解除大幅产能瓶颈解除大幅产能瓶颈解除大幅产能瓶颈解除大幅提提提提升业绩空升业绩空升业绩空升业绩空间间间间公司深度研究2请务必阅读正文之后的免责条款部分发现发现发现发现价值价值价值价值实现价值实现价值实现价值实现价值一、公司基本情况.....................................................................................................31．公司简介..........................................................................................................32．公司主要产品及收入结构...............................................................................3二、行业分析............................................................................................................52.1各产品大类及市场空间..................................................................................52.2国内外酵母市场竞争情况..............................................................................8三公司主营业务分析：专业化、国际化...............................................................93.1公司在各分类产品上的情况..........................................................................93.2公司的竞争优势............................................................................................10四、公司财务状况分析...........................................................................................114.1成长能力分析................................................................................................114.2盈利能力分析................................................................................................114.3运营能力分析................................................................................................12五、盈利预测：产能瓶颈突破，成长空间打开...................................................125.1盈利预测基本假设........................................................................................125.2盈利预测........................................................................................................14六、定向增发：收购控股子公司相关股东的股份...............................................146.1增发预案........................................................................................................146.2增发完成后对公司利润表的影响................................................................15七、估值与评级：推荐，合理价格25.37元～27.65元......................................167.1绝对估值：FCFF估值为25.37元左右，合理价格在24.98～25.81元...167.2相对估值........................................................................................................17附录..........................................................................................................................183请务必阅读正文之后的免责条款部分发现发现发现发现价值价值价值价值实现价值实现价值实现价值实现价值一一一一、、、、公司公司公司公司基本情况基本情况基本情况基本情况1．．．．公司简介公司简介公司简介公司简介安琪酵母成立于1986年，是生产酵母及酵母衍生物产品的国家重点高新技术企业。公司总股本2.714亿股，2009年4月30日实现全流通，目前控股股东湖北安琪生物集团有限公司持股比例为47.81%。集团公司的前身为宜昌食用酵母基地，由中国科学院、湖北省科委、湖北省计委三家联合申报立项，湖北宜昌生物技术开发中心承担建设，是国家计委布点的全国唯一一家酵母科研基地，为独立核算的国有企业，改制后的集团主要经营酵母及相关业务以外的多元化业务，由宜昌市国资委独资控股。图表1：安琪酵母股权结构数据来源：国联证券经多年扩张，公司在国内已拥有6大生产基地（安琪本部、安琪赤峰、安琪滨州、安琪伊犁、安琪崇左、安琪睢县）和26个销售代表处，产能居亚洲第一，全球前四，国内市场占有率超过30%，主导行业话语权，是酵母行业龙头企业。2．．．．公司公司公司公司主要产品及主要产品及主要产品及主要产品及收入结构收入结构收入结构收入结构公司主要从事酵母及其衍生产品生产销售，主导产品包括面用酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等，产品广泛应用于烘焙食品、发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味、医药及营养保健、动物营养等领域。4请务必阅读正文之后的免责条款部分发现发现发现发现价值价值价值价值实现价值实现价值实现价值实现价值图表2：安琪酵母产品种类数据来源：国联证券酵母是一种单细胞生物，有着天然丰富的营养体系。酵母细胞中含有大量的有机物、矿物质和水分。有机物占细胞干重的90％~94％，其中蛋白质的含量占细胞干重的35％~60％，碳水化合物的含量在35％~60％，脂类物质的含量在1％~5％。图表3：安琪酵母产品应用领域产品大类应用领域产品系列产品说明烘焙领域安琪酵母系列安琪面包改良剂百钻烘焙原料系列百钻油脂主要为高活性干酵母、耐高糖高活性干酵母，在面包中用量为面粉的0.8%～1.2%面用酵母面食领域安琪面用酵母系列安琪馒头改良剂好搭档馒头改良剂调馅味膏系列主要为高活性干酵母、在馒头中用量为0.3%～0.5%酵母抽提物调味领域酵母抽提物风味化酵母抽提物安琪味膏、馅旺系列有粉状、膏状两种形态，主要应用于方便面、肉制品、香精、酱油、饼干、休闲食品、餐饮、素食及营养保健品等酿酒领域酒精酵母白酒酵母其他酒类酵母超级酿酒高活性干酵母、耐高温酿酒高活性干酵母、白酒王酵母、葡萄酒、啤酒、黄酒专用酵母酵母深加工衍生品营养健康安琪系列康普力星系列开智系列安琪纽特酵母粉、酵母片、酵母多糖胶囊富锌、硒、钙酵母产品补钙、锌产品各类酵母营养调理产品糖蜜鲜酵母风味化酵母抽提物酵母抽提物（酵母味素）调味料营养酵母面食酵母烘焙酵母酿酒酵母饲用酵